Morgan Stanley phân tích dịch vụ "Bảng cân đối kế toán như một dịch vụ" của Nvidia (NVDA.US): Giá cổ phiếu được dự báo tăng lên tới 300 USD, phía tín dụng vẫn duy trì sự thận trọng

Ứng dụng tài chính thông minh cho biết, Morgan Stanley đã phát hành một báo cáo nghiên cứu, đánh giá “Balance Sheet-as-a-Service” của Nvidia (NVDA.US) từ góc độ đa tài sản. Báo cáo cho rằng, Nvidia ngày càng tận dụng bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của mình để hỗ trợ tài trợ cơ sở hạ tầng AI, với các hình thức như đầu tư cổ phần, thanh toán trước, cho thuê, hỗ trợ giá trị còn lại, công suất chưa bán được và thỏa thuận chia sẻ doanh thu đang trở thành cơ chế tài trợ tính toán sinh thái then chốt. Khi các cam kết tiềm năng tăng lên, cần chú ý nhiều hơn tới khía cạnh tín dụng.

Quan điểm trọng tâm của báo cáo chia thành hai phần: cổ phiếu và tín dụng. Morgan Stanley duy trì đánh giá “tăng tỷ trọng” đối với cổ phiếu Nvidia, mục tiêu giá 300 USD; ở khía cạnh tín dụng, vẫn giữ “trung lập/quan sát”, cho rằng rủi ro cực đoan vẫn ở giai đoạn đầu, minh bạch thấp, quy mô lớn, chưa vội tham gia.

Khía cạnh cổ phiếu: Đánh giá “tăng tỷ trọng”, mục tiêu giá 300 USD

Nhà phân tích Joseph Moore của Morgan Stanley đánh giá cổ phiếu Nvidia “tăng tỷ trọng”, mục tiêu giá 300 USD. Ông cho rằng, kết quả quý mạnh mẽ đã đặt nền móng thuận lợi cho diễn biến tiếp theo.

Cụ thể, Rubin giúp Nvidia giành lại quyền chủ động trong câu chuyện thị trường. So với Grace Blackwell Ultra, Rubin tăng khả năng xử lý trên mỗi megawatt lên 30 lần, giảm chi phí token 35%; quy mô cơ hội trên mỗi gigawatt cũng tăng từ 18 tỷ USD của Hopper, lên 25 tỷ USD của Blackwell, rồi đến 40 tỷ USD của Vera Rubin.

Ban lãnh đạo cũng rất tích cực khi bình luận về năm tài chính 2028. Báo cáo chỉ ra, khoảng 70% tăng trưởng doanh thu năm tài chính 2028 vẫn bị hạn chế nghiêm trọng bởi nguồn cung, trong khi nhu cầu cao hơn đáng kể. Khi dải sản phẩm ngày càng đa dạng, gồm mạng lưới, Groq và Vera, Nvidia có thể thu về giá trị cao hơn.

Lợi nhuận gộp được điều chỉnh lại đã xóa tan lo ngại của thị trường. Dự báo biên lợi nhuận gộp cho năm tài chính 2028 đạt 72%-73%, phù hợp với mong đợi của Morgan Stanley, chủ yếu nhờ chuyển phần chi phí lưu trữ đắt đỏ sang bên khác, đồng thời làm dày lợi nhuận gộp. Cam kết cung ứng đã tăng hơn gấp đôi lên 279 tỷ USD, trong đó 179 tỷ USD bao phủ phần lớn dự kiến COGS cho 2027-2028 là 252 tỷ USD.

Kế hoạch chia sẻ doanh thu vẫn chưa được đưa vào dự phóng, hứa hẹn dư địa tăng trưởng. Cơ hội liên quan đến đám mây hiện còn nhỏ nhưng tăng trưởng nhanh. Chỉ cần triển khai vài gigawatt, EPS năm tài chính 2029 dự kiến tăng hai chữ số, với rủi ro giảm giá hạn chế.

Bên cạnh đó, đầu tư hệ sinh thái và hoàn trả tiền mặt đều sẽ tiếp tục. Quy mô cổ tức cộng mua lại cổ phiếu trong quý, tính theo năm, vượt 100 tỷ USD, dự kiến năm sau sẽ tăng tương ứng với tăng trưởng doanh thu. Báo cáo khẳng định, ngay cả khi tiêu tốn một phần tiền mặt cho hỗ trợ sinh thái, giá trị công ty vẫn được bảo vệ.

Khía cạnh tín dụng: Giữ “trung lập/quan sát”, rủi ro cực đoan khó đánh giá

Nhà phân tích tín dụng TMT Lindsay Tyler của Morgan Stanley đánh giá tín dụng của Nvidia ở mức “trung lập/quan sát” (Neutral | Sidelined). Báo cáo cho biết, tăng trưởng vượt bậc đang biến bảng cân đối kế toán mạnh mẽ của Nvidia thành công cụ tài trợ AI chiến lược, đồng thời đem đến rủi ro mới. Các mô hình và chỉ tiêu giá trị tương đối cho thấy tình hình vẫn ổn, nhưng rủi ro cực đoan vẫn còn sơ khai, ít minh bạch, quy mô lớn, nên chưa vội tham gia.

Báo cáo dự báo rằng tới cuối năm 2028, tổng cam kết tín dụng theo mọi nghĩa của Nvidia sẽ tăng lên khoảng 200 tỷ USD; trong đó khoảng 170 tỷ USD là “cam kết tiềm năng”, chia thành ba phần chính:

1. Khoảng 40 tỷ USD: Liên quan đến các khoản nợ cho thuê, bao gồm cam kết chưa thực hiện, bảo lãnh cho thuê với đối tác, v.v.;

2. Khoảng 65 tỷ USD: Liên quan tới hỗ trợ giá trị còn lại, để huy động hơn 500 tỷ USD vốn bên thứ ba, Nvidia có thể cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại lên tới 25% trong một số trường hợp;

3. Khoảng 65 tỷ USD: Liên quan đến mô hình chia sẻ doanh thu/hỗ trợ tín dụng mới. Mô hình này có thể thiết lập ngưỡng doanh thu tối thiểu, tức là chỉ khi các nhà cung cấp đám mây dùng GPU Nvidia thu về doanh thu vượt mức cam kết, Nvidia mới tham gia chia sẻ doanh thu, giúp rút ngắn thời hạn hợp đồng khách hàng và kéo dài thời gian tài trợ.

Morgan Stanley cho biết, chênh lệch tín dụng của Nvidia đã được cải thiện, nhưng vẫn khuyên nhà đầu tư nên kiên nhẫn. Báo cáo cho hay, Nvidia với xếp hạng tín nhiệm Aa1/AA có vẻ như mức chênh lệch tín dụng giao dịch còn rộng, nhưng xét quy mô cũng như sự minh bạch của hơn 1 nghìn tỷ USD tài trợ sáng tạo GPU/XPU toàn hệ sinh thái, bây giờ tham gia vẫn là quá sớm. Ngân hàng giữ quan điểm trung lập với tín dụng Nvidia, rủi ro chính là cam kết tiềm năng có thể thấp hơn dự kiến.