Doanh thu tăng vọt 53% nhưng vẫn bị bán tháo! Cổ phiếu AppLovin(APP.US) lao dốc hơn 25% sau giờ giao dịch chỉ vì nâng cấp mô hình AI chậm một bước

Theo tin tức từ Ứng dụng Tài chính ZhiTong, sau khi kết thúc phiên giao dịch Mỹ vào thứ Tư, gã khổng lồ nền tảng quảng cáo di động AppLovin (APP.US) đã công bố một báo cáo lợi nhuận tăng vọt, nhưng lại gặp phải sự "trừng phạt lạnh lùng" từ nhà đầu tư. Giá cổ phiếu công ty này trong giao dịch ngoài giờ đã giảm hơn 25%, nguyên nhân do doanh thu quý II thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường, cùng với dự báo cho quý tiếp theo không đủ hấp dẫn - mặc dù lợi nhuận ròng quý này đã tăng 55% so với cùng kỳ, và biên lợi nhuận EBITDA điều chỉnh vẫn ở mức cao hiếm có 84%.

Báo cáo tài chính cho thấy, trong quý hai kết thúc ngày 30/6, AppLovin ghi nhận doanh thu 1,92 tỷ USD, tăng 53% so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn thấp hơn dự báo trung bình của các nhà phân tích là 1,94 tỷ USD. Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 3,76 USD, nhỉnh hơn một chút so với đồng thuận thị trường là 3,75 USD. Lợi nhuận ròng đạt 1,27 tỷ USD, tăng mạnh 55% so với mức 820 triệu USD quý trước; EBITDA điều chỉnh đạt 1,61 tỷ USD, tăng 58% so với cùng kỳ, tiếp tục cho thấy năng lực sinh lời mạnh mẽ.

Tuy nhiên, điều khiến thị trường lo ngại là báo cáo này không chỉ không vượt kỳ vọng Phố Wall, thậm chí còn thấp hơn dự báo nội bộ của AppLovin. Trong buổi họp điện thoại với nhà đầu tư sau đó, ban lãnh đạo cho rằng nguyên nhân cốt lõi nằm ở một từ: "thời điểm".

Đà nâng cấp mô hình bị chậm lại, ban lãnh đạo phân tích vấn đề “thời điểm”

Đồng sáng lập kiêm Giám đốc điều hành Adam Foroughi trong cuộc họp đã thẳng thắn thừa nhận, mảng quảng cáo chủ lực dựa vào game của công ty phụ thuộc rất lớn vào sự cải thiện hiệu suất của mô hình AI. Mỗi lần mô hình được nâng cấp đáng kể, các nhà quảng cáo sẽ mạnh dạn chi tiêu ngân sách nhiều hơn mà vẫn duy trì được tỷ suất lợi nhuận mục tiêu. Tuy nhiên, trong quý II vừa qua, bước nhảy hiệu suất của mô hình lại không đạt kỳ vọng.

“Vấn đề của quý này thực chất là vấn đề về thời điểm,” Foroughi giải thích, “Chúng tôi đã nâng cấp mô hình với tốc độ chậm hơn so với thường lệ, và bước cải tiến lớn tiếp theo lại rơi đúng vào thời điểm sau khi kỳ báo cáo tài chính kết thúc.” Ông nhấn mạnh rằng trong quý, không ghi nhận suy yếu nhu cầu từ các nhà quảng cáo cũng như môi trường cạnh tranh không thay đổi bất lợi, doanh thu của nền tảng MAX cho nhà phát hành vẫn tăng trưởng hai chữ số theo quý, thị phần trong đấu giá dạng thác vẫn ổn định.

Thông điệp này nhằm trấn an thị trường rằng động cơ tăng trưởng của công ty chưa tắt, chỉ là bước nhảy công nghệ lỡ nhịp với dòng kết sổ báo cáo tài chính.

Cho quý hiện tại, AppLovin đã đưa ra dự báo phản ánh đóng góp từ mô hình mới. Công ty kỳ vọng doanh thu quý III sẽ dao động từ 2,055 tỷ USD đến 2,085 tỷ USD, tăng khoảng 46%-48% so với cùng kỳ năm trước, với giá trị tầm trung là 2,07 tỷ USD vẫn thấp hơn một chút so với dự báo 2,08 tỷ USD của các nhà phân tích. EBITDA điều chỉnh dự kiến đạt từ 1,71 tỷ USD đến 1,74 tỷ USD, với biên EBITDA điều chỉnh vào khoảng 83%.

Giám đốc Tài chính Matt Stumpf cho biết, dự báo quý III đã tính đến chi phí huấn luyện và cơ sở hạ tầng tính toán tăng lên do triển khai mô hình mới, nhưng chưa bao gồm các bản nâng cấp mô hình tiếp theo có thể sẽ phát hành trong tương lai. Ông nhấn mạnh rằng công ty lấy giá trị tuyệt đối EBITDA và dòng tiền tự do làm chỉ số cốt lõi cho quản trị, miễn là đầu tư sức mạnh tính toán mang lại doanh thu bổ sung, công ty sẽ tiếp tục đầu tư.

Stumpf nói rằng về dài hạn, biên EBITDA điều chỉnh kỳ vọng duy trì trên mức 80%, nhưng ngắn hạn có thể biến động do hoạt động đầu tư cơ sở hạ tầng.

Quảng cáo tiêu dùng lập kỷ lục mới, đường cong tăng trưởng thứ hai vẫn đang hình thành

Bên cạnh mảng game, AppLovin đang tích cực mở rộng sang các lĩnh vực quảng cáo tiêu dùng rộng lớn như thương mại điện tử. Foroughi tiết lộ, chi tiêu quảng cáo tiêu dùng trong quý II đã đạt kỷ lục mới, cao hơn 28% so với quý IV năm 2025 vốn thường là giai đoạn cao điểm. Dù vậy, quy mô mảng này vẫn chưa đủ lớn để hoàn toàn bù đắp biến động từ quảng cáo game, song ban lãnh đạo kỳ vọng đóng góp này sẽ gia tăng dần.

Trong kỳ, công ty đã mở nền tảng quảng cáo tự phục vụ mang tên "AppLovin Ads Manager" cho công chúng. Foroughi chia sẻ, mục tiêu ban đầu là các nhà quảng cáo vừa có ngân sách vừa sẵn sàng chấp nhận chi phí học hỏi nền tảng mới, chứ không phải ngay lập tức tranh thị phần với các thương hiệu lớn nhất hay lượng lớn các nhà bán hàng nhỏ. Hiện hệ thống đã có thể tạo hiệu quả thẻ tương tác động, nhưng vẫn còn gặp thách thức kỹ thuật trong sản xuất tự động quảng cáo video dài chất lượng cao. Khi các khó khăn này được giải quyết hoặc tìm ra giải pháp thay thế, công ty sẽ giúp giảm mạnh rào cản sáng tạo cho các nhà quảng cáo nhỏ và vừa.

Về dài hạn, Foroughi tin rằng việc liên tục tối ưu hóa mô hình quảng cáo game kết hợp mở rộng lĩnh vực tiêu dùng sẽ giúp AppLovin duy trì tốc độ tăng trưởng kép hằng năm ở mức khoảng 30%.

Xét về dòng tiền, quý II Công ty đạt dòng tiền tự do 863 triệu USD. Theo Stumpf, tỷ lệ chuyển đổi tiền mặt thấp hơn bình thường chủ yếu do chênh lệch thời gian giữa thuế và trả lãi quốc tế, điều này không phản ánh sự thay đổi về năng lực sinh lời, dự kiến sang quý III sẽ phục hồi, và cả năm tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền tự do lên EBITDA điều chỉnh sẽ đạt khoảng 75%.

Bảng cân đối tài sản của công ty vẫn vững mạnh, cuối quý còn nắm giữ 3,05 tỷ USD tiền mặt, tổng nợ 3,7 tỷ USD, tỷ lệ đòn bẩy ròng chưa đến 0,1 lần - rất xa so với mục tiêu duy trì đòn bẩy ở mức khoảng 1 lần lâu dài. Về hoạt động mua lại cổ phiếu, trong quý II AppLovin đã chi khoảng 551 triệu USD mua lại và hủy hơn 1,14 triệu cổ phiếu, tốc độ mua lại đã giảm rõ rệt so với gần 1 tỷ USD của quý trước. Stumpf khẳng định điều này chỉ phản ánh dòng tiền tự do tạm thời suy giảm trong quý, công ty không thay đổi quan điểm về mua lại. Tính đến cuối kỳ, còn khoảng 1,8 tỷ USD hạn mức mua lại chưa sử dụng.

Ngoài ra, Stumpf tiết lộ Uỷ ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã kết thúc đợt hỏi đáp tự nguyện trước đây mà không đưa ra bất kỳ khuyến nghị hành động nào, công ty cho rằng sự việc này không có gì đáng kể.

Vì sao thị trường mất niềm tin: Kỳ vọng cao gặp nỗi lo AI

Trước khi báo cáo, giá cổ phiếu AppLovin từ đầu năm đến nay đã giảm khoảng 40% từ mức đỉnh hơn 740 USD, tỷ lệ P/E kỳ vọng cũng từ mức cao phi lý giảm về khoảng 25 lần, gần hơn mặt bằng chung của nhóm công nghệ quảng cáo. Chính vì vậy, một báo cáo "vượt kỳ vọng" có thể đã kích hoạt một đợt phục hồi mạnh, nhưng thực tế lại là mức thiếu hụt nhẹ cả về doanh thu lẫn dự báo, tạo điều kiện cho phe "bán khống" nhập cuộc.

Sự bất an sâu xa hơn vẫn nằm ở nỗi lo về sự gián đoạn của AI. Dù AppLovin luôn nhấn mạnh hệ thống Axon của mình chính là tận dụng AI để đem lại quảng cáo di động ưu việt, đồng thời đang thành công mở rộng sang các lĩnh vực ngoài game, nhưng một bộ phận nhà đầu tư vẫn giữ tâm lý phòng thủ đối với bất kỳ nền tảng phần mềm truyền thống hay quảng cáo nào có thể chịu tác động từ làn sóng AI. Các chuyên gia trong ngành cũng chia rẽ: Một số nhà đầu tư lạc quan vẫn duy trì giá mục tiêu trên 700 USD, cho rằng động thái bán tháo gần đây là quá đà; nhưng những người thận trọng cho rằng sau khi nền tảng trưởng thành, giai đoạn tăng tốc dễ dàng nhất có thể đã qua đi.

Kết cục, sự sụt giảm cổ phiếu AppLovin thêm một lần nữa phản ánh logic khắt khe của thị trường hiện nay: Trong một môi trường giao dịch theo đuổi "sự hoàn hảo" bằng mọi giá, một doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm vẫn trên 50% chỉ vì tiến độ đi lên hơi chậm hơn kỳ vọng lạc quan nhất, đã bị coi là "kẻ thất bại". Như nghịch lý được chính báo cáo tài chính phản ánh - xét theo gần như mọi tiêu chuẩn thông thường, quý này của công ty vẫn rất mạnh mẽ, nhưng trong bối cảnh này, khái niệm "mạnh mẽ" thôi vẫn là chưa đủ.