Liệu lưu trữ đã "giảm quá mức" chưa? Samsung Electronics "định giá như không có AI"

Sau hơn một tháng điều chỉnh mạnh, cổ phiếu lưu trữ AI của Hàn Quốc hiện đã bi quan đến mức độ nào?

Theo Trạm giao dịch Truy Phong, báo cáo của HSBC công bố ngày 3/8 không tiếp tục bàn về “PE có rẻ không” nữa, mà quay lại suy tính xem giá thị trường thực tế bao hàm kỳ vọng lợi nhuận dài hạn ra sao. Kết quả cho thấy, so với các chỉ số định giá truyền thống, điều mà thị trường đang thực sự đặt cược là siêu chu kỳ AI sẽ bị rút ngắn đáng kể và khả năng sinh lợi lâu dài sẽ giảm mạnh.

Ví dụ cực đoan nhất là đến từ Samsung Electronics.

Mô hình của HSBC cho thấy, mức lợi nhuận dài hạn bao hàm trong giá cổ phiếu hiện tại của Samsung Electronics đã giảm xuống chỉ còn khoảng 0,8 lần EPS của năm 2024. Điều này có nghĩa là thị trường không chỉ cho rằng AI khó mang lại mức lợi nhuận lâu dài vững chắc, thậm chí đã định giá khả năng sinh lợi vượt chu kỳ của doanh nghiệp về mức trước khi làn sóng AI bắt đầu. Nói cách khác, trong giá cổ phiếu Samsung Electronics, phần premium dài hạn từ AI gần như đã bị xóa sạch hoàn toàn.

HSBC: Thứ thực sự nên nhìn không phải là PE, mà là thị trường đã cắt ngắn chu kỳ AI bao nhiêu

HSBC chỉ ra rằng, một sai lầm lớn hiện nay khi đầu tư vào cổ phiếu lưu trữ Hàn Quốc là nhà đầu tư vẫn quen đánh giá “rẻ hay không” qua các chỉ số định giá truyền thống.

Lấy SK Hynix làm ví dụ, PE dự phóng trong 12 tháng tới chỉ 4,3 lần, tiệm cận mức thấp lịch sử, trong khi P/B lại gần mức cao lịch sử. Hai chỉ số tưởng như nghịch lý này thực chất phản ánh việc thị trường không công nhận khả năng duy trì mức lợi nhuận hiện tại, vốn đang ở đỉnh chu kỳ.

Nói cách khác, PE thấp chưa chắc đã là định giá thấp, thậm chí có thể hàm ý thị trường kỳ vọng lợi nhuận sẽ sụt giảm nhanh; trong khi P/B vẫn cao, cho thấy thị trường cho rằng giá trị tài sản lâu dài của doanh nghiệp chưa bị xấu đi rõ rệt. Sự lệch pha giữa hai chỉ số này thực chất là thị trường đang định giá lại triển vọng lợi nhuận tương lai, chứ không còn nhìn vào lợi nhuận hiện tại.

Do đó, biến số then chốt không còn là lợi nhuận năm sau, mà là thị trường đánh giá ra sao về thời gian duy trì của siêu chu kỳ AI này, và sau khi chu kỳ kết thúc doanh nghiệp còn giữ lại được bao nhiêu năng lực sinh lời.

Để trả lời câu hỏi này, HSBC không dự báo lợi nhuận một cách trực tiếp, mà mô phỏng ngược lại toàn bộ đường lợi nhuận dài hạn mà giá cổ phiếu hiện tại hàm ý. Mô hình dựa trên dự phóng lợi nhuận 3 năm đồng thuận, chạy Monte Carlo 100,000 lần, lọc ra 15 năm đường lợi nhuận phù hợp với mức giá cổ phiếu hiện nay, từ đó phơi bày thực tế kỳ vọng của thị trường về độ dài chu kỳ lợi nhuận, tốc độ sụt giảm lợi nhuận và mức trung bình dài hạn cuối cùng.

Kết luận cuối cùng cho thấy, so với biến động lợi nhuận ngắn hạn, điều mà thị trường thực sự đã điều chỉnh giảm là kỳ vọng lợi nhuận AI dài hạn của cổ phiếu lưu trữ Hàn Quốc.

Samsung Electronics: Thị trường gần như giả định AI sẽ không để lại lợi nhuận dài hạn

Dưới khung phân tích này, Samsung Electronics là trường hợp tập trung nhất của tâm lý bi quan.

Kể từ đỉnh đầu tháng 6, giá cổ phiếu công ty đã giảm tổng cộng khoảng 25%, còn chu kỳ lợi nhuận hàm ý của thị trường đã bị rút ngắn từ khoảng 3,5 năm xuống 2,5 năm. Đồng thời, CAGR EPS từ năm thứ 3 đến năm thứ 9 đã tụt từ khoảng -15% xuống tới -35%, mức sâu nhất từ trước đến nay.

Điều này có nghĩa là, theo quan điểm của thị trường, lợi nhuận cao do AI mang lại không những tồn tại trong thời gian ngắn hơn mà sau chu kỳ, mức giảm lợi nhuận cũng nghiêm trọng hơn các giai đoạn trước.

Điều đáng chú ý hơn là trung tâm lợi nhuận dài hạn.

HSBC sử dụng “EPS xu hướng hàm ý so với năm 2024” để đo lường mức thị trường đang định giá cho nhu cầu dài hạn của AI. Chỉ số này của Samsung Electronics đã nhanh chóng giảm từ khoảng 2 lần còn chỉ 0,8 lần.

Nếu như độ dài chu kỳ lợi nhuận phản ánh thị trường cho rằng cơn sốt AI sẽ kéo dài bao lâu, thì EPS xu hướng cho thấy thị trường đánh giá AI cuối cùng sẽ để lại cho doanh nghiệp bao nhiêu “mức tăng trưởng lợi nhuận bền vững”.

Điều này có nghĩa là thị trường đang dần loại bỏ premium lợi nhuận dài hạn mà AI mang lại, không những cho rằng làn sóng AI lần này khó kéo dài, mà kể cả sau khi chu kỳ đầu tư AI kết thúc, năng lực sinh lợi của Samsung Electronics cũng khó vượt quá mức năm 2024. Nói cách khác, thị trường gần như không còn gia tăng bất kỳ giá trị premium dài hạn nào cho AI.

SK Hynix cũng bi quan, nhưng TSMC vẫn giữ được phần premium AI

Điều chỉnh của SK Hynix thậm chí còn khốc liệt hơn.

Kể từ đỉnh ngày 25/6, giá cổ phiếu công ty đã giảm tổng cộng 37%, chu kỳ lợi nhuận hàm ý của thị trường từ khoảng 6 năm giảm mạnh còn 2,7 năm, CAGR EPS từ năm thứ 3 đến năm thứ 9 cũng giảm xuống khoảng -35%, lợi nhuận dài hạn từ quanh 6 lần EPS năm 2024 giảm còn khoảng 2 lần. HSBC nhận định, cách định giá này đã thể hiện tâm lý “quá bi quan” với chu kỳ giảm.

Trong khi đó, TSMC lại thể hiện đặc điểm hoàn toàn khác biệt.

Dù giá cổ phiếu cũng đã điều chỉnh, nhưng chu kỳ lợi nhuận hàm ý của thị trường vẫn duy trì ở khoảng 7,4 năm, lợi nhuận dài hạn vẫn tương đương khoảng 2,3 lần EPS năm 2024, cho thấy thị trường vẫn tin rằng AI có thể mang lại mức tăng trưởng bền vững xuyên chu kỳ cho doanh nghiệp, chứ không chỉ là một chu kỳ tăng ngắn ngủi.

Sự khác biệt trong định giá giữa cổ phiếu lưu trữ Hàn Quốc và TSMC cũng trở thành điểm đặc trưng rõ nét nhất của đợt điều chỉnh nhóm AI lần này.

Áp lực bán cơ học dữ dội nhất có thể đã sắp kết thúc

Ngoài kỳ vọng lợi nhuận, HSBC còn nhận thấy dòng tiền đang có chuyển biến tích cực.

Từ đầu năm đến nay, nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng Samsung Electronics, SK Hynix và TSMC tổng cộng khoảng 150 tỷ USD, trong đó chỉ riêng từ tháng 6 là khoảng 60 tỷ USD. Trong khi đó, các ETF đòn bẩy 2 lần đơn cổ phiếu từng khuếch đại biến động mạnh cũng đang giảm đòn bẩy nhanh chóng; quy mô quản lý của các sản phẩm này từ khoảng 37 tỷ USD cuối tháng 6 giảm về 12 tỷ USD, tỷ trọng giao dịch trong các phiên dao động mạnh của từng cổ phiếu cũng đã giảm rõ rệt.

HSBC cho rằng, điều này đồng nghĩa với việc áp lực bán cơ học phá hoại mạnh nhất đang giảm dần.

Đối với thị trường, câu hỏi thực sự cần trả lời ở giai đoạn tiếp theo không còn là nhu cầu AI có tồn tại hay không, mà là giá cổ phiếu hiện nay liệu có đang bóp méo chu kỳ AI quá mức bi quan. Nếu nhu cầu AI tiếp tục duy trì sức bật, những giả định về lợi nhuận dài hạn hàm ý trong giá cổ phiếu lưu trữ Hàn Quốc hiện tại có thể sẽ cần được điều chỉnh lại.