Аналітики окреслюють випуск акцій ATM, підлогу 2.5x mNAV, розведення акцій після того, як Strategy Inc. скасувала підлогу; стежте за премією NAV біткоїну у MSTR, темпами випуску.

Стратегія скасувала поріг 2.5x mNAV у випуску акцій ATM, чому це важливо

18 серпня 2025 року Strategy Inc. (MSTR), раніше MicroStrategy, внесла зміни до керівництва щодо випуску акцій на відкритому ринку (ATM), скасувавши попередню політику не випускати звичайні акції, якщо ціна акцій нижча за 2.5× bitcoin mNAV, за винятком обслуговування привілейованих дивідендів або виплати відсотків за боргом. Оновлення дозволяє випускати акції нижче цього порогу, якщо це вважається вигідним для компанії, як повідомляє FXStreet.

Поріг був самостійно встановленою запобіжною мірою проти розмивання акціонерної частки, коли премія акції до чистої вартості активів, розрахованої на основі bitcoin, ставала меншою. За даними FA Magazine, ця премія вже знизилася з приблизно 3.4× наприкінці 2024 року до близько 1.6–1.7× до середини 2025 року.

Негайний вплив: розмивання акцій, премія mNAV та гнучкість випуску

Негайні наслідки стосуються ризику розмивання акцій, поведінки премії та можливостей залучення капіталу. Один із видимих показників: після зміни політики лише за тиждень було залучено близько $359 млн через випуск звичайних акцій, що підкреслює гнучкість випуску, але також потенційне розмивання частки акціонерів.

Аналітики, які підтримують зміни, трактують їх як практичну реакцію на ринкові умови та спосіб зберегти гнучкість казначейських процесів. “Раціональна корекція курсу, яка відновила гнучкість,” — сказав Lance Vitanza, старший аналітик TD Cowen.

Критики попереджають, що випуск акцій при низькій премії може створити цикл зворотного зв’язку, у якому впевненість знижується, а премія стискається ще сильніше. Jake Ostrovskis, провідний аналітик Wintermute’s OTC Desk, застеріг, що це може стати “негативним маховиком”.

Ще одним фактором є змішання фінансових інструментів. Попит на ATM для привілейованих акцій Strategy останнім часом відстає, що створює додатковий тиск на випуск звичайних акцій, як повідомляє TipRanks.

Математика розмивання та роз’яснення щодо торгівлі поза основними годинами

Як випуск акцій нижче mNAV впливає на розмивання та динаміку премії

mNAV приблизно визначає вартість акцій Strategy на основі її bitcoin-активів після врахування чистих зобов’язань і кількості акцій. Премія акцій до mNAV відображає суму, яку інвестори готові платити понад цю вартість за ліквідність, менеджмент і стратегію.

Коли нові акції випускаються при премії нижче поточної ринкової премії, існуючі власники акцій отримують розмивання на акцію, а середня премія має тенденцію до стискання. Наприклад: якщо mNAV становить $100, випуск акцій за курсом 1.6× ($160), коли ринок торгується за 1.7× ($170), зміщує середній результат до $160, зменшуючи як екпозицію на акцію, так і премію.

Навпаки, випуск акцій значно вище mNAV може розширити bitcoin-казначейство з меншим розмиванням на кожен долар залучених коштів. Ступінь впливу залежить від розміру випуску відносно обігу акцій і різниці між ціною випуску та поточною премією.

Продаж акцій поза основними годинами: не підтверджено зміни правил, окрім стандартних ATM

Деякі коментарі плутають оновлення політики з окремим дозволом продавати акції у передринкових або післяринкових сесіях. Як повідомляє Crypto.news, висвітлення зосереджено на політиці ATM, заснованій на mNAV, і не зазначає нової зміни правил, що дозволяють продаж акцій поза стандартною практикою ATM.

На практиці ATM програми здійснюються через брокерів, які можуть торгувати у регулярні або розширені сесії відповідно до умов програми. Головний висновок у зазначених звітах — це скасування порогу 2.5× mNAV, а не зміна правил щодо торгових годин.