O preço do petróleo é o "grande problema" de Trump, enquanto o iene é de todos

Duas linhas de risco diametralmente opostas estão apertando simultaneamente: o preço do petróleo oscila violentamente sob pressão política, ameaçando diretamente as perspectivas eleitorais de meio de mandato de Trump; já a mudança estrutural do iene pode, através do fechamento de operações de carry trade, repatriação de capitais e alta global dos rendimentos, transmitir ondas de choque a todas as principais classes de ativos.

O Brent disparou fortemente na quinta-feira e recuou rapidamente na sexta, mas permanece próximo de 110 dólares/barril, restando apenas cerca de sete semanas e meia para as eleições de meio de mandato. Desde a disparada do petróleo em agosto, a probabilidade de os democratas retomarem o Senado subiu de 41% para mais de 50%. Na terça, Trump afirmou que os preços do petróleo só cairiam significativamente após as eleições de meio de mandato — essa declaração pode ter reforçado as expectativas de continuidade dos conflitos no mercado, mas também trouxe maior atenção sobre se a Casa Branca será forçada a agir para baixar os preços do petróleo. Enquanto isso, o rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA está próximo de 5%, comprimindo ainda mais o espaço de manobra da política.

A mudança de direção do iene está afetando mais amplamente o nervosismo dos mercados globais. O spread dos títulos de 10 anos EUA-Japão diminuiu significativamente nos últimos dois anos, mas a taxa de câmbio dólar/iene ficou para trás nesse movimento — essa divergência agora está sendo corrigida. Segundo a TS Lombard, a verdadeira força que impulsiona a apreciação contínua do iene é a repatriação de capitais japoneses; o modelo de valor justo da consultoria aponta para uma faixa entre 130 e 140, o que sugere que ainda há espaço significativo para valorização na cotação atual. Se o “superpetroleiro” do iene acelerar sua virada, liquidações em larga escala dos carry trades podem desencadear uma alta sistemática na volatilidade interclasse de ativos, tornando difícil para o VIX manter seus níveis baixos.

Preço do petróleo: a aritmética política de Trump

Cada alta no preço do petróleo corrói a base eleitoral dos republicanos. Desde a forte subida do petróleo em agosto, a probabilidade de os democratas reconquistarem o Senado já ultrapassou 50%. Com Brent próximo de 110 dólares/barril, a apenas sete semanas e meia das eleições de meio de mandato, o mercado está reavaliando o limite de tolerância dos republicanos para preços elevados do petróleo.

A declaração de Trump na terça — de que os preços do petróleo só cairiam após as eleições — reforçou em parte as expectativas de continuidade dos conflitos geopolíticos, mas isso não significa que a Casa Branca ficará de braços cruzados. Analistas acreditam que, se o preço do petróleo se mantiver comodamente acima de 100 dólares até o dia da eleição, somando-se ao rendimento dos treasuries de 10 anos próximo de 5%, a pressão política combinada com a pressão econômica pode forçar a Casa Branca a buscar algum tipo de alívio. Caso os democratas também retomem a Câmara e Senado, o espaço de manobra de Trump para governar em seus próximos dois anos será bastante reduzido — um custo talvez mais difícil de suportar.

É importante notar que, atualmente, a volatilidade do preço do petróleo reflete uma pressão de mercado muito menor que o choque de preços à vista de menor escala em julho e ainda menos que a volatilidade extrema de março. Parece que o mercado de volatilidade já está precificando, em certa medida, a correção de preços necessária para Trump.

Iene: uma virada estrutural, não apenas uma perturbação de curto prazo

A história do iene vai muito além de uma simples flutuação cambial.

Nos últimos dois anos, o spread de juros EUA-Japão diminuiu bastante, mas a cotação dólar/iene permaneceu praticamente estável — essa divergência está sendo corrigida rapidamente agora.

A TS Lombard aponta que a aceleração do aperto monetário pelo Banco do Japão, maior tolerância política à apreciação do iene, e a reversão do fluxo de capitais japoneses ao exterior estão formando uma força conjunta. A intervenção pode ser o catalisador desse movimento, mas a repatriação de capitais é o verdadeiro motor possivelmente sustentável dessa tendência.

O modelo de valor justo da TS Lombard coloca o intervalo razoável do dólar/iene entre 130 e 140, o que significa que mesmo se romper os 150, pode ser apenas o início desse ajuste. O par dólar/iene continuará sob pressão descendente.

Fechamento do carry trade: volatilidade do iene ameaça ativos globais

O problema do iene não se limita ao Japão — é também uma preocupação latente para os mercados globais. O racional do carry trade baseia-se na premissa de que a volatilidade não anula o diferencial de rendimento, mas à medida que a volatilidade do iene (JPY vol) aumenta, o retorno ajustado ao risco de manter posições vendidas em iene está se deteriorando rapidamente.

A intervenção oficial é o catalisador, enquanto a alta da volatilidade é a força central que transforma um ajuste localizado em vendas em larga escala. A redução forçada de posições alavancadas está impactando diretamente a liquidez global.

Repatriação de capital japonês impulsiona rendimentos de títulos EUA/Europa

A mudança do iene está remodelando a oferta e demanda nos mercados globais de renda fixa. Segundo análise da Natixis, se o GPIF (Fundo de Investimento em Pensão do Governo do Japão) redirecionar capital para os títulos do governo japonês (JGBs), o impacto vai muito além do mercado de Tóquio.

Historicamente, investidores japoneses sempre foram grandes compradores de títulos estrangeiros. Quando ficam mais sensíveis ao preço ou decidem ativamente repatriar recursos, isso retira uma fonte crucial de demanda exatamente no momento em que a emissão global de títulos públicos está acelerando. Portanto, a mudança do iene pode aumentar ainda mais a pressão altista sobre os rendimentos dos títulos norte-americanos e europeus.

Fortalecimento do iene pode despertar o VIX e impulsionar busca global por proteção

Um iene forte não só reflete a aversão ao risco global, como também pode provocar esse sentimento. Uma queda desordenada do dólar/iene pode forçar o processo de desalavancagem das carry trades em ativos de risco global, transformando a valorização do iene em um evento sistêmico de volatilidade global.

Com o VIX tendo acabado de ser redefinido recentemente, a volatilidade das ações é hoje uma ferramenta de hedge bastante atraente para esse tipo de risco de cauda. Se o “superpetroleiro” iene acelerar sua virada, a volatilidade nos mercados globais deixará de “dormir”.