O déficit dos EUA se aproxima de 2 trilhões de dólares, a conta de juros ultrapassa 1 trilhão de dólares pela primeira vez, e os títulos do Tesouro de longo prazo estão precificando a espiral da dívida.

O déficit fiscal dos Estados Unidos está se expandindo a uma taxa próxima de 2 trilhões de dólares, os gastos líquidos com juros ultrapassaram pela primeira vez 1 trilhão de dólares, e a taxa média dos títulos do Tesouro negociáveis subiu para 3,48%. Isso significa que, mesmo sem novos déficits, o refinanciamento contínuo da dívida existente está elevando o ônus dos juros, levando o mercado a precificar uma espiral de dívida auto-reforçada.

Dados divulgados pelo Departamento do Tesouro dos EUA na sexta-feira mostram que, nos primeiros 11 meses do ano fiscal de 2026, o déficit orçamentário federal atingiu 1,97 trilhão de dólares, um dos níveis mais altos já registrados, com um déficit mensal de 166,8 bilhões de dólares em agosto.

Nos 11 meses até agosto, as despesas líquidas com juros totalizaram 1 trilhão de dólares, já superando Defesa e todas as demais principais categorias de gastos, ficando atrás apenas da Seguridade Social e do Departamento de Saúde e Serviços Humanos.

Impulsionados por preocupações com a inflação e expectativas de alta de juros pelo Federal Reserve para contê-la, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atingiu o maior patamar em anos nesta semana: o yield de 2 anos chegou a 4,66% durante o pregão de sexta-feira, e o de 10 anos chegou a 4,98%. A taxa média dos títulos do Tesouro negociáveis subiu para 3,48%, mais de dois pontos percentuais acima do registrado há cinco anos.

Com a extensão do vencimento de grande volume de títulos emitidos em períodos de baixa taxa de juros e o consequente refinanciamento a custos mais altos, o custo médio de financiamento do Tesouro continuará subindo. Para um governo cuja dívida pendente já ultrapassou 40 trilhões de dólares, o aumento das despesas com juros está comprimindo ainda mais o espaço fiscal e abalando a posição dos títulos de longo prazo dos EUA como "padrão livre de risco".

De acordo com dados do Tesouro dos EUA, o déficit orçamentário federal nos primeiros 11 meses do ano fiscal de 2026 (até agosto) foi de 1,97 trilhão de dólares, uma queda de cerca de 5% em relação ao mesmo período de 2025, ajustado pelas diferenças de calendário.

O déficit de agosto foi de 166,8 bilhões de dólares, uma redução significativa em relação aos 432 bilhões de dólares de julho, embora este último tenha sido influenciado por fatores de calendário, como reembolsos de tarifas, não sendo totalmente comparável.

Analisando a estrutura de receitas e despesas, nos primeiros 11 meses as despesas federais totalizaram 6,81 trilhões de dólares, um crescimento de 3% em relação ao ano anterior; a receita foi de 4,85 trilhões de dólares, também um aumento de 3% ajustado. O ritmo de crescimento é semelhante, mas o valor absoluto das despesas é significativamente superior às receitas, mantendo o déficit em patamar elevado.

Segundo análise compilada pela Bloomberg, o déficit de todo o ano fiscal de 2026 pode crescer cerca de 200 bilhões de dólares em relação a 2025, ficando atrás apenas dos anos de crise da pandemia, 2020 e 2021, e tornando-se o terceiro maior déficit da história dos EUA.

O último mês do ano fiscal, setembro, normalmente registra superávit em razão do prazo para declaração do imposto corporativo, porém isso dificilmente mudará o quadro anual.

O ônus dos juros é o principal problema da atual pressão fiscal federal. Nos primeiros 11 meses, as despesas líquidas com juros somaram 1 trilhão de dólares, superando Defesa e todas as demais principais categorias de gastos, ficando atrás apenas da Seguridade Social e do Departamento de Saúde e Serviços Humanos (responsável pelo Medicare).

Se considerado um horizonte móvel de 12 meses, os gastos com juros dos EUA já atingiram o recorde histórico de 1,4 trilhão de dólares, um aumento anual de 12%.

Por comparação, o gasto móvel de 12 meses com Seguridade Social é de 1,66 trilhão de dólares, mas com taxa de crescimento bem menor. Nesse ritmo, a despesa com juros poderá ultrapassar a Seguridade Social antes do final de 2028, tornando-se a maior rubrica individual de gasto do governo federal dos EUA.

O fator central do aumento do custo dos juros está no custo persistente de endividamento. O Tesouro dos EUA informou que, no final de agosto, a taxa média dos títulos do Tesouro negociáveis já havia subido para 3,48%, mais de dois pontos percentuais acima de cinco anos atrás.

Com o vencimento sucessivo de títulos de baixa rentabilidade e o Tesouro forçado a refinanciar a um custo mais alto, esse número continuará subindo. Atualmente, 23% dos títulos do Tesouro dos EUA em circulação são T-Bills de curto prazo. Se o Federal Reserve voltar a subir os juros, as despesas com juros enfrentarão uma pressão ainda mais direta e rápida.

O crescimento dos gastos federais continua a superar a capacidade de aumento das receitas fiscais, ampliando ainda mais a diferença.

Em agosto, as despesas do governo dos EUA foram de 527 bilhões de dólares e as receitas de 360 bilhões de dólares. Pela linha de tendência dos últimos seis meses, as curvas de despesas e receitas estão divergindo rapidamente: o ritmo de crescimento das despesas se aproxima do pico observado na pandemia, enquanto o crescimento das receitas permanece limitado.

A expansão contínua dos gastos com a Seguridade Social e o Medicare federal é um dos principais fatores. Com o aumento constante da população aposentada, as despesas com esses benefícios legais permanecem pressionadas, enquanto o Congresso mostra pouca disposição política para reduzir benefícios ou aumentar contribuições.

Os reembolsos de tarifas também impactaram de forma pontual o déficit recentemente. Em fevereiro deste ano, a Suprema Corte dos EUA decidiu que a maioria dos aumentos tarifários do governo Trump eram ilegais, resultando em quedas consecutivas na receita líquida de tarifas nos meses seguintes. No entanto, a entrada líquida de tarifas voltou a subir para 12,8 bilhões de dólares em agosto.

Taxas longas sobem: de ativo livre de risco para risco fiscal

Na sexta-feira, o yield de 2 anos atingiu 4,66% e o de 10 anos, 4,98%, ambos nos níveis mais altos em anos.

O avanço nos rendimentos de longo prazo reflete mais uma compensação do mercado pelo aumento do déficit fiscal, crescimento da oferta e deterioração da sustentabilidade da dívida.

O Escritório Orçamentário do Congresso norte-americano alertou em fevereiro que, até 2030, a relação dívida/PIB dos Estados Unidos poderá superar os 106% registrados após o fim da Segunda Guerra Mundial em 1946.

O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, já prometeu anunciar um plano de consolidação fiscal nas próximas semanas ou meses, em colaboração com o diretor do orçamento da Casa Branca, Russ Vought; ao mesmo tempo, ele prevê que, à medida que o governo implemente novas tarifas de importação baseadas em outras legislações, a maior parte da receita tarifária anterior será restaurada.

Os sinais de reforço mútuo entre nível de endividamento, custo dos juros e déficit fiscal estão levando o preço dos Treasuries de longo prazo a uma transição de "referência sem risco" para "ativo de risco fiscal".

O foco do mercado agora está nas mudanças que o Tesouro apresentará em sua próxima declaração trimestral de refinanciamento em relação à estrutura de emissões e ao plano de recompra de títulos de longo prazo, bem como na viabilidade de implementação do plano de consolidação fiscal prometido por Bessent nas próximas semanas.