O CPI de agosto está “quente” na medida certa? Wall Street aposta intensamente em um aumento de juros do Fed na próxima semana, desta vez Wosch não pode mais “gritar lobo”.

A inflação subjacente dos EUA acima do esperado em agosto está se tornando o fator decisivo para impulsionar um aumento dos juros pelo Federal Reserve na próxima semana. Embora alguns participantes de Wall Street acreditem que os dados de um único mês incluam fatores pontuais, como o aumento abrupto nos preços dos serviços telefônicos, que ainda não são suficientes para provar uma aceleração global da inflação, um número crescente de economistas acredita que o Federal Reserve já encontra dificuldades para ignorar os sinais de reaquecimento emitidos pelos dados de inflação por dois meses consecutivos.

De acordo com dados divulgados pelo Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA na sexta-feira, horário de Nova York, o CPI de agosto subiu 0,4% em relação ao mês anterior e 3,4% em relação ao ano anterior, ambos em linha com as expectativas do mercado; o núcleo do CPI, que exclui alimentos e energia, subiu 0,3% em relação ao mês anterior — acima dos 0,2% esperados — e subiu 2,4% em relação ao ano anterior, conforme previsto. Em um contexto de PPI também quente divulgado na quinta-feira e o preço internacional do petróleo bruto ultrapassando US$ 100/barril, este relatório do CPI reforçou ainda mais as previsões do mercado de aumento dos juros pelo Federal Reserve na próxima semana.

O mercado de futuros de juros rapidamente aumentou o preço de uma alta dos juros. Após o anúncio do CPI, o mercado chegou a elevar a chance de um aumento de 25 pontos-base pelo Federal Reserve na reunião de 15 a 16 de setembro a cerca de 90%; em seguida, recuou levemente, agora está em aproximadamente 85%, bem acima dos cerca de 70% antes da divulgação do CPI. Ao mesmo tempo, o mercado começou a precificar mais fortemente uma segunda alta ainda este ano. A probabilidade de pelo menos uma elevação de juros este ano subiu de 94% para 97% em apenas um dia.

“O novo porta-voz do Federal Reserve” destrincha o CPI: núcleo da inflação anualizada desacelera, mas tendência de curto prazo volta a subir

Nick Timiraos, principal repórter econômico do The Wall Street Journal, conhecido como “o novo porta-voz do Federal Reserve”, dissecou ainda mais este CPI em suas redes sociais.

Ele observou que o núcleo do CPI não arredondado de agosto subiu 0,29% em bases mensais, o que corresponde a uma taxa anualizada de 3,5%. A taxa anualizada de três meses subiu de 1,6% no mês anterior para 2%, enquanto a taxa anualizada de seis meses aumentou de 2,4% para 2,6%. Nos últimos 12 meses, a taxa anual do núcleo do CPI caiu ligeiramente de 2,5% para 2,4%, mas o declínio foi muito limitado.

Ou seja, do ponto de vista de 12 meses, a inflação subjacente segue desacelerando lentamente; mas, em indicadores de três e seis meses, que refletem melhor as tendências recentes, o processo de desaceleração já mostra estagnação ou até mesmo reversões.

Timiraos também destacou que os preços dos serviços essenciais, excluindo moradia, subiram 0,51% em relação ao mês anterior em agosto, o valor mais alto desde janeiro deste ano, acumulando alta de 3% ano a ano; os preços de bens essenciais subiram 0,11% no mês e 0,7% no ano; enquanto os preços de moradia subiram 0,26% no mês, acumulando alta anual de 3%.

No entanto, Timiraos destacou especialmente um importante “ruído” nos dados de agosto: o preço dos serviços telefônicos subiu 5,4% em apenas um mês, o maior aumento registrado, contribuindo com cerca de 0,10 ponto percentual ao núcleo do CPI.

Brian McClard, diretor de investimentos da Blue Trust, apontou que, nos últimos cerca de 30 anos, os preços dos serviços telefônicos estiveram em tendência deflacionária, mas em agosto registraram um aumento estranho. Timiraos respondeu dizendo que não foi só em agosto; esse subitem também impulsionou visivelmente o núcleo do CPI em junho.

Assim, o núcleo do CPI acima do esperado em agosto não pode ser simplesmente interpretado como uma aceleração total da inflação subjacente nos Estados Unidos.

Virada em Wall Street: não é necessariamente inflação fora de controle, mas já é suficiente para apoiar aumento dos juros em setembro

Apesar desses ruídos, Wall Street está cada vez mais inclinada a acreditar que o Federal Reserve dificilmente poderá ficar parado na próxima semana.

Kathy Bostjancic, economista-chefe da Nationwide, afirmou que a alta renovada nos preços do petróleo, gasolina e diesel é motivo de preocupação, pois pode transmitir ainda mais os aumentos de preços de energia para outros bens e serviços e elevar as expectativas de inflação. Por isso, agora espera que o Federal Reserve eleve os juros na próxima semana.

Stephen Juneau, economista sênior do Bank of America, considera que os dados de agosto em si não são suficientes para aumentar sua preocupação com o cenário inflacionário. O grande aumento dos preços de serviços telefônicos “normalmente é ruído e acabará se revertendo”, mas isso não impede o Federal Reserve de elevar os juros na próxima semana.

Anna Wong, economista-chefe dos EUA na Bloomberg, e o economista Troy Durie também consideram que o CPI de agosto pode não convencer os membros mais dovish do FOMC a manter as taxas inalteradas. Juntando-se à reação mais hawkish do mercado, o Federal Reserve provavelmente terá que subir os juros na próxima semana.

O The Wall Street Journal citou Ellen Zentner, estrategista-chefe de investimentos da Morgan Stanley Wealth Management, dizendo que, embora esse CPI não seja tão “quente" quanto o PPI do dia anterior, ainda assim reduz “a margem de manobra” do Federal Reserve para manter sua credibilidade anti-inflacionária.

Skyler Weinand, diretor de investimentos da Regan Capital, foi mais direto: embora o CPI de agosto esteja basicamente em linha com as expectativas, a inflação “continua excessiva”, deixando o Federal Reserve “de mãos atadas” — um aumento dos juros na próxima semana está “praticamente garantido”.

Sharif: chegou a hora do Federal Reserve “agir ou calar”

Entre os economistas que já comentaram, Omair Sharif, fundador da Inflation Insights, tem uma posição especialmente hawkish.

Sharif diz que o Federal Reserve chegou ao momento de “agir ou calar” — se na conferência de Jackson Hole o Fed já emitiu sinais da necessidade de agir, então precisa concretizar isso com uma alta dos juros na próxima semana; caso contrário, pode cair na história do “menino que gritava lobo”.

Essa avaliação de Sharif se refere ao discurso do presidente do Federal Reserve, Powell, em Jackson Hole, agosto. Powell afirmou na ocasião que, se o Fed não puder ter certeza de que a inflação subjacente está convergindo para a meta de 2% de forma “clara e rápida o suficiente”, os formuladores de políticas ainda “têm trabalho a fazer”.

Sharif destacou que o grande aumento nos preços dos serviços de comunicação sem fio no núcleo do CPI de agosto é, de fato, um fator excepcional claro; se for excluído esse item, a inflação subjacente seria muito mais moderada. Mas o problema é que, com o mercado precificando quase 90% de chance de aumento dos juros na próxima semana, é difícil para o Federal Reserve explicar os dados gerais usando apenas um subitem anormal.

E agora, com o núcleo do CPI mensal subindo 0,3% em agosto, junto com o petróleo rompendo US$100 e as tensões no Oriente Médio pressionando os preços de energia, a margem política para Powell manter as taxas inalteradas na próxima semana ficou bem mais estreita.

Oxford Economics ainda vê chance: núcleo do PCE pode subir só 0,2%, decisão segue “no fio da navalha”

Mas nem todos os economistas acham que o CPI já determina a política.

Analistas da Oxford Economics destacam que o critério real do Federal Reserve é o índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE), não o próprio CPI. Como parte dos preços dos bens essenciais subiu de forma relativamente moderada, eles preveem que o núcleo do PCE pode subir apenas 0,2% em agosto, um nível considerado brando.

Se essa previsão se confirmar, o Federal Reserve ainda terá razões para pausar a alta dos juros na próxima semana.

No entanto, Oxford Economics também acredita que a decisão política está “no fio da navalha”.

O problema é que outras instituições esperam uma alta maior no núcleo do PCE em agosto. Se essas previsões se concretizarem, a preocupação dentro do Federal Reserve pode aumentar ainda mais — especialmente entre os membros que anteriormente acreditavam que a desaceleração da inflação em junho e julho poderia iniciar uma tendência benigna, levando-os a reavaliar esse diagnóstico.

A Reuters observou que pelo menos duas instituições de Wall Street já mudaram sua previsão anterior: antes esperavam estabilidade em setembro, mas agora preveem aumento dos juros na próxima semana.

Estratégias da TD Securities abandonaram a previsão de estabilidade e agora preveem que o Federal Reserve iniciará em setembro o primeiro de três aumentos de juros nesta rodada.

Oscar Munoz, Gennadiy Goldberg e outros estrategistas da TD escreveram em relatório divulgado na sexta-feira: “Esperamos um total de três aumentos nesta rodada, sendo os próximos dois em outubro e em janeiro do próximo ano. O Federal Reserve pode não fornecer guidance prospectivo, mas o dot plot deve ser hawkish.” O relatório diz: “Dado que o CPI de agosto mostra falta de progresso na inflação, esperamos que o Federal Reserve inicie o ciclo de altas em setembro”.

Hodge: não é reaceleração inflacionária, mas apenas um “solavanco no processo de desinflação”

Christopher Hodge, economista da Natixis, fez um julgamento relativamente moderado.

Ele acredita que o CPI de agosto não significa uma reaceleração da inflação subjacente, mas é mais como um “solavanco no processo de desinflação”.

Mas isso não significa que ele se oponha a um aumento dos juros na próxima semana. Hodge considera que o Federal Reserve pode achar necessário dar um ou dois “empurrões” na economia com aumentos moderados dos juros, o que provavelmente começará na reunião da próxima semana.

Esse julgamento explica bem a reação contraditória do mercado até o momento: Wall Street não acredita necessariamente que a inflação americana entrou de novo em estado descontrolado, mas cada vez mais pessoas acham que, com o esfriamento da inflação mostrando sinais de estagnação e o preço do petróleo voltando a subir, o Federal Reserve precisa ajustar sua política de modo cauteloso, aumentando os juros.

“Uma alta de juros” ou “volta ao ciclo de altas”? Divergências surgem em Wall Street

Assim, com o anúncio do CPI de agosto, o foco do mercado está mudando de “vai haver alta de juros em setembro?” para “o que acontece depois de setembro?”.

Peter Williams, analista global de macro da 22V Research, considera que esse relatório de inflação “claramente não é o tipo que o mercado mais teme”, mas também não resolve totalmente o problema da inflação nos EUA. Segundo ele, a reação do mercado aos dados indica até que uma inflação “suficientemente quente” que leve o Federal Reserve a apertar a política não é necessariamente ruim, pois o mercado já temia que a política estivesse ficando frouxa ou mesmo inflacionária.

Florian Ielpo, chefe de pesquisa macro e gestor de portfólio multiactivos da Lombard Odier Investment Managers, também acredita que este obviamente não é o relatório mais preocupante de inflação para o mercado, mas está longe de resolver o problema de forma definitiva.

Chris Zaccarelli, diretor de investimentos da Northlight Asset Management, afirma que não é possível dizer que o Federal Reserve “com certeza” elevará os juros na próxima semana, mas é difícil imaginar que, diante de tais dados, a instituição consiga encontrar motivos para manter a taxa inalterada.

Jim Baird, CIO da Plante Moran, acredita que o núcleo da inflação em agosto está acima do ideal, tornando a reunião de política monetária da próxima semana ainda mais crucial. Se o Federal Reserve ficar novamente parado, o questionamento do mercado sobre “o que exatamente estão esperando?” ficará mais intenso.

Bret Kenwell, analista americano de investimentos e opções da eToro, foca no pós-aumento. Ele acredita que, se o Federal Reserve descrever esta ação como um “aumento de seguro” frente ao reaceleramento da inflação, e não como início de um novo ciclo restritivo, o mercado pode interpretar como um “aumento dovish”.

Nesse cenário, os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo podem ficar altos, mas a pressão para a alta dos longos pode ser até controlada.

Aposta por alta em setembro dispara; se haverá nova alta em dezembro vira nova dúvida

Após o anúncio do CPI, os futuros de juros já refletem rapidamente essa mudança de expectativa.

O mercado elevou temporariamente a probabilidade de aumento na reunião de setembro para cerca de 90%, recuando em seguida para 85%, ainda consideravelmente acima dos 70% de antes do CPI. Ao mesmo tempo, subiu a chance de uma segunda alta este ano.

Isso significa que o debate sobre setembro está rapidamente esfriando, e a principal dúvida passou a ser: será esse um “aumento de seguro” ou o início de um novo ciclo?

Pela análise de Timiraos dos indicadores anualizados de três e seis meses para a inflação subjacente, observa-se que a tendência recente da inflação não está tão “suave” quanto antes; pela avaliação da Oxford Economics, o índice PCE pode ser mais moderado que o CPI; e, segundo Hodge e outros, os dados de agosto podem ser só uma oscilação curta no caminho de desinflação.

Assim, o que de fato merece atenção na reunião da próxima semana do Federal Reserve pode não ser só o aumento de 25 pontos-base, mas sim como Powell explicará a medida e se dará alguma indicação de futuras altas.

Se o Federal Reserve definir a ação de setembro como um “aumento de seguro” diante do risco inflacionário, o mercado pode interpretar como “dovish”. Mas, se Powell der sinais de aperto contínuo, a reprecificação dos retornos dos Treasuries e dos ativos de risco pode estar apenas começando.