¿El IPC de agosto está “caliente”, pero en el punto justo? Wall Street apuesta intensamente a una subida de tasas de la Fed la próxima semana y esta vez Waller ya no puede “gritar que viene el lobo”

La inflación subyacente en EE.UU. en agosto, que superó las expectativas, se está convirtiendo en un factor clave para impulsar una subida de tipos de la Reserva Federal la próxima semana. Aunque algunos en Wall Street consideran que, dentro de los datos mensuales, existen factores puntuales, como el fuerte aumento de precios en los servicios telefónicos, que no bastan para demostrar una aceleración integral de la inflación, cada vez más economistas creen que la Reserva Federal ya difícilmente puede ignorar las señales de repunte que los datos de inflación han emitido durante dos meses consecutivos.

Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. el viernes 11 (hora del Este) muestran que el IPC de agosto aumentó un 0,4% mensual y un 3,4% anual, ambos en línea con las expectativas del mercado; el IPC subyacente, excluyendo alimentos y energía, aumentó un 0,3% mensual, por encima del 0,2% previsto, y un 2,4% anual, también conforme a las expectativas. Tras la publicación del PPI el jueves, igualmente por encima de las previsiones, y con el petróleo internacional superando la barrera de los 100 dólares/barril, este informe del IPC ha reforzado aún más la previsión del mercado de una subida de tipos de la Reserva Federal la próxima semana.

El mercado de futuros sobre tipos de interés elevó drásticamente los precios de una subida. Tras el IPC, el mercado llegó a elevar la probabilidad de que la Reserva Federal suba 25 puntos básicos en la reunión del 15 al 16 de septiembre, hasta cerca del 90%, para luego retroceder ligeramente y situarse en torno al 85%, claramente por encima del 70% previo a la publicación del IPC. Al mismo tiempo, el mercado empezó a elevar la expectativa de una segunda subida este año. La probabilidad de que al menos se produzca una subida de tipos en 2024 pasó del 94% de hace un día al 97%.

“La Nueva Agencia de Comunicación de la Reserva Federal” desglosa el IPC: La inflación subyacente baja anualizada, pero la tendencia a corto plazo repunta

Nick Timiraos, periodista económico jefe de The Wall Street Journal, apodado “la nueva agencia de comunicación de la Reserva Federal”, desglosó este IPC en redes sociales.

Señala que el aumento mensual del IPC subyacente en agosto, sin redondear, fue del 0,29%, lo que equivale a una tasa anualizada del 3,5%; el ritmo anualizado a tres meses aumentó del 1,6% al 2%, y el ritmo anualizado a seis meses del 2,4% al 2,6%. Aunque la tasa anual del IPC subyacente en los últimos 12 meses bajó ligeramente del 2,5% al 2,4%, el descenso es muy limitado.

Es decir, desde la perspectiva de 12 meses, la inflación subyacente sigue enfriándose lentamente; pero indicadores como el ritmo anualizado a tres y seis meses, que reflejan mejor la tendencia reciente, muestran que el proceso de enfriamiento ya se ha estancado e incluso revertido.

Timiraos también señala que, excluyendo vivienda, los precios de servicios subyacentes subieron un 0,51% mensual en agosto, el mayor aumento desde enero, y un 3% anual; los precios de bienes subyacentes subieron un 0,11% mensual y un 0,7% anual; los precios de vivienda subieron un 0,26% mensual y un 3% anual.

No obstante, Timiraos advierte de una importante “distorsión” en los datos de agosto: los precios de servicios telefónicos subieron un 5,4% en un mes, el mayor aumento registrado, contribuyendo alrededor de 0,10 puntos porcentuales al IPC subyacente.

Brian McClard, director de inversiones de Blue Trust, apunta que los precios de servicios telefónicos han estado en una tendencia de deflación durante unos 30 años, pero en agosto hubo un repunte anómalo. Timiraos responde que no solo en agosto, sino que esta categoría también contribuyó claramente al IPC subyacente en junio.

Por tanto, el exceso del IPC subyacente de agosto respecto a las expectativas no puede equipararse a una aceleración general de la inflación estructural en EE.UU.

Wall Street domina el giro: No es que la inflación esté descontrolada, pero basta para apoyar una subida en septiembre

A pesar de la distorsión mencionada, en Wall Street crece la tendencia a pensar que la Reserva Federal ya difícilmente puede seguir haciendo caso omiso la próxima semana.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, indica que el repunte de precios del petróleo, gasolina y diésel causa preocupación sobre una posible transmisión de precios energéticos a otros bienes y servicios y eleva las expectativas de inflación, por lo que ahora prevé una subida de tipos la próxima semana.

Stephen Juneau, economista senior de Bank of America, dice que los datos de agosto no son suficientes para aumentar su preocupación sobre el panorama inflacionario. El fuerte aumento de precios de servicios telefónicos “suele ser ruido y se revertirá”, pero eso no impide una subida la próxima semana.

Anna Wong, economista jefe de EE.UU. en Bloomberg, y Troy Durie, también economista, consideran que el IPC de agosto difícilmente convencerá a los miembros dovish del FOMC para mantener los tipos, y sumando la reacción hawkish del mercado, la Fed probablemente tendrá que subir los tipos la próxima semana.

The Wall Street Journal cita a Ellen Zentner, estratega jefe de economía de Morgan Stanley Wealth Management, diciendo que aunque este IPC no es tan “caliente” como el PPI del día anterior, aún deja “menos margen de maniobra” a la Reserva Federal para defender la credibilidad anti-inflacionaria.

Skyler Weinand, director de inversiones de Regan Capital, es más directo: aunque el IPC de agosto coincide básicamente con las expectativas, la inflación “siguen estando demasiado caliente”, y la Fed está “atada de manos”; la subida la próxima semana está “prácticamente asegurada”.

Sharif: La Fed ha llegado al momento de “actuar o callarse”

Entre los economistas que han publicado comentarios, destaca la postura hawkish de Omair Sharif, fundador de Inflation Insights.

Sharif afirma que la Reserva Federal ha llegado al momento de “actuar o callarse”: si en la reunión de Jackson Hole la Fed ya envió la señal de que necesitaba actuar, la próxima semana debe cumplir con una subida de tipos, de lo contrario corre el riesgo de convertirse en “el cuento del lobo”.

El juicio de Sharif se dirige al discurso dado por el presidente de la Reserva Federal, Walsh, en la reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole en agosto. Walsh señaló entonces que si la Fed no puede estar segura de que la inflación estructural converge “de manera clara y suficientemente rápida” hacia el objetivo del 2%, los responsables de política “aún tienen trabajo por hacer”.

Sharif subraya que el gran aumento de los precios de servicios de telecomunicaciones en el IPC subyacente de agosto es claramente una distorsión, y si se excluye la categoría, el aumento sería mucho más moderado. Pero el problema es que, con la probabilidad de subida de tipos la próxima semana acercándose al 90% en el mercado, la Fed ya difícilmente puede justificar los datos generales por anomalías en una sola categoría.

Con el IPC subyacente de agosto subiendo un 0,3% mensual, sumado a la subida del petróleo por encima de los 100 dólares y el impacto energético de la situación en Medio Oriente, el espacio de maniobra para que Walsh mantenga los tipos está claramente reducido.

Oxford Economics deja una posibilidad: El PCE subyacente podría subir solo un 0,2%, la decisión sigue siendo ajustada

No todos los economistas creen que el IPC ya determina la política.

Analistas de Oxford Economics señalan que la Fed realmente está atenta al índice de precios del gasto en consumo personal (PCE), no al IPC en sí. Dado que el aumento de los precios de bienes subyacentes fue moderado, prevén que el PCE subyacente de agosto solo aumente un 0,2% mensual, un nivel relativamente moderado.

Si esta previsión se cumple, la Fed podría todavía aplazar la subida de tipos la próxima semana.

Sin embargo, Oxford Economics cree que la decisión de política ya está “al filo de la navaja”.

El problema es que otras instituciones prevén un mayor aumento del PCE subyacente en agosto. Si esas previsiones se cumplen, podrían agravar la preocupación interna de la Fed — especialmente entre responsables que creían que el descenso de la inflación en junio y julio podría comenzar una tendencia positiva, que ahora podrían reevaluar ese juicio.

Reuters señala que al menos dos instituciones de Wall Street han cambiado sus previsiones de política al respecto: previamente esperaban que la Fed mantuviera los tipos en septiembre, ahora prevén una subida.

TD Securities renunció a su previsión de mantener los tipos, y ahora espera que la Fed inicie en septiembre la primera de tres subidas en este ciclo.

En un informe publicado el viernes, los estrategas de TD, incluyendo Oscar Munoz y Gennadiy Goldberg, escriben: “Prevemos tres subidas en este ciclo, y las dos restantes serán en octubre y enero del próximo año. La Fed probablemente no dará guías prospectivas, pero el dot plot será hawkish”. El informe apunta: “Como el IPC de agosto muestra un estancamiento en el progreso inflacionario, creemos que la Fed iniciará su ciclo de subidas en septiembre”.

Hodge: No es una aceleración de la inflación, solo un “bache en el camino desinflacionario”

Christopher Hodge, economista de Natixis, da un juicio relativamente moderado.

Considera que el IPC de agosto no implica una aceleración de la inflación subyacente, sino que constituye un “bache en el camino de la desinflación”.

Pero eso no significa que se oponga a una subida la próxima semana. Hodge cree que la Fed puede ver necesario dar “un pequeño empujón” a la economía con una o dos subidas, comenzando probablemente en la reunión de la próxima semana.

Este juicio ayuda a explicar la reacción contradictoria del mercado: Wall Street no necesariamente cree que la inflación en EE.UU. esté descontrolada, pero cada vez más ven que, ante el estancamiento en el enfriamiento y el repunte del petróleo, la Fed necesita ajustar su política como seguro mediante una subida.

¿“Una sola subida” o ¿”inicio de un nuevo ciclo de subidas”? El debate se extiende en Wall Street

Tras el IPC de agosto, el foco del mercado se está desplazando de “¿subirán los tipos en septiembre?” a “¿qué pasará después de la subida en septiembre?”

Peter Williams, analista macro global de 22V Research, cree que este informe de inflación “claramente no es el que más temía el mercado”, pero tampoco soluciona por completo el problema inflacionario de EE.UU. Considera que la reacción del mercado muestra que la inflación está “suficientemente caliente” como para impulsar a la Fed a endurecer la política, y que esto puede verse como positivo, porque el mercado ya temía que la política fuera demasiado laxa, incluso inflacionaria.

Florian Ielpo, director de investigación macro y gestor de carteras multi-activos en Lombard Odier Investment Managers, también cree que no es el informe de inflación que más preocupa al mercado, pero está lejos de resolver el problema de la inflación.

Chris Zaccarelli, director de inversiones de Northlight Asset Management, afirma que no se puede decir con certeza que la Fed “va a subir los tipos la próxima semana”, pero es difícil imaginar que, ante estos datos, la Fed aún encuentre motivos para mantener los tipos.

Jim Baird, director de inversiones de Plante Moran, considera que la inflación subyacente de agosto aún está por encima del nivel ideal, lo que hace que la próxima reunión de política sea aún más crucial. Si la Fed no actúa, el mercado cuestionará cada vez más “¿qué espera la Reserva Federal?”

Bret Kenwell, analista de inversiones y opciones en eToro EE.UU., pone el foco en lo que sucederá tras la subida. Cree que si la Fed describe esta acción como una “subida de tipos de seguro” ante el repunte de la inflación, y no como el inicio de una nueva ronda de endurecimiento continuo, el mercado puede interpretarlo como una “subida dovish”.

En ese caso, la rentabilidad de los bonos estadounidenses a corto plazo puede mantenerse en niveles altos, pero la presión para que los bonos a largo plazo sigan subiendo podría estar controlada.

Alta expectativa de subida en septiembre; la incógnita ahora es si habrá otra subida en diciembre

Tras el IPC, los futuros sobre tipos han reflejado rápidamente este cambio de expectativas de política.

El mercado elevó la probabilidad de subida de tipos en la reunión de septiembre hasta cerca del 90%, luego retrocedió hasta cerca del 85%, aún claramente por encima del 70% previo al IPC. Al mismo tiempo, aumenta la posibilidad de una segunda subida este año.

Esto significa que el debate sobre la subida de tipos en septiembre se está enfriando rápidamente, y el gran interrogante pasa a ser: ¿será esta una “subida de seguro” o el inicio de un nuevo ciclo de subidas?

Del desglose de Timiraos sobre los indicadores anualizados de inflación subyacente a tres y seis meses, se observa que la tendencia reciente de inflación no tiene la fluidez que parecía antes; según el juicio de Oxford Economics, el PCE podría ser más moderado que el IPC; y según Hodge y otros, los datos de agosto pueden ser solo un repunte temporal en el camino de la desinflación.

Por tanto, lo realmente relevante en la reunión de la Fed la próxima semana quizá no sean los 25 puntos básicos en sí, sino cómo Walsh explicará esta acción y si insinuará que podría haber más subidas en el futuro.

Si la Fed define la acción de septiembre como una “subida de seguro” frente al riesgo inflacionario, el mercado podría interpretarla como una “subida dovish”. Pero si Walsh transmite la señal de un endurecimiento continuo, solo entonces empezará la presión de reprecificación sobre los bonos estadounidenses y los activos de riesgo.