“El nuevo diario de la Reserva Federal”: Es probable que la Reserva Federal suba las tasas de interés la próxima semana, pero un solo aumento no resolverá el problema.

El 11 de septiembre, según Wall Street News, el IPC subyacente de EE.UU. en agosto subió un 2,4% interanual, alcanzando el nivel más bajo en cinco años y medio, mientras que el aumento mensual fue del 0,3%, superando las expectativas y marcando el mayor incremento en cuatro meses.

Posteriormente, Nick Timiraos del “nuevo medio de comunicación de la Reserva Federal” escribió que los inversores ya dan por hecho que la Reserva Federal realizará la primera subida de tipos en tres años la próxima semana; la incógnita más compleja es qué ocurrirá después.

Como casi nadie dentro de la Reserva Federal cree que una única subida de 25 puntos básicos sea suficiente para contener la inflación, si deciden subir los tipos la próxima semana, la señal será que el nivel actual de tipos ya es un error, y corregirlo tomará más de una sola acción.

Tras los datos del IPC de EE.UU., los inversores ahora esperan que, para junio del próximo año, la Reserva Federal habrá subido los tipos al menos tres veces en total, más que las dos veces previstas anteriormente. La probabilidad de una subida en septiembre de la Fed también se disparó al 90%.

Al mismo tiempo, la Reserva Federal enfrenta presión política real. El presidente Trump se ha manifestado claramente en contra de subidas de tipos y espera que el nuevo presidente, Walsh, promueva tasas más bajas. El vicepresidente Vance dijo la semana pasada que da la bienvenida a la cooperación de la Fed en materia de tipos. El secretario del Tesoro, Bessent, también sostiene que la inflación reciente proviene de shocks en la oferta y que la Reserva Federal no debería endurecer su política en este momento.

Nick Timiraos señala que desde que la Reserva Federal estableció la tasa de fondos federales como principal herramienta de control de costes de endeudamiento en los años noventa, solo en 1997 hay un precedente de “una sola subida de tipos”.

El exvicepresidente de la Reserva Federal y actual ejecutivo de Pimco, Richard Clarida, lo expresó claramente:

Si suben los tipos la próxima semana, seguramente no será la única acción; seguirán más medidas después.

Las declaraciones del propio Walsh también respaldan esta opinión. En julio, dijo que no cree que la Fed sea buena afinando la economía con “ajustes menores”. Los analistas señalan que un presidente escéptico ante los microajustes difícilmente declarará la misión cumplida tras una subida de 25 puntos básicos.

El gobernador de la Fed, Waller, también aclaró esta lógica la semana pasada: Subir los tipos 25 puntos básicos en una sola reunión no es suficiente para devolver la inflación al objetivo del 2%.

Kurt Lewis, estratega de Piper Sandler y exasesor principal de la Fed, comentó:

Una vez que decides endurecer la política, tienes que llevar los tipos a un nivel que sea suficientemente restrictivo en términos reales.

Antes de esto, el mercado aún estaba dividido sobre si habría subida de tipos en septiembre, pero los datos de inflación publicados el viernes rompieron ese equilibrio.

Los funcionarios predijeron en junio que, a medida que el efecto de los aranceles se disipara, la inflación mensual disminuiría en la segunda mitad del año, y los datos de junio y julio inicialmente confirmaron esa opinión. Sin embargo, los datos de agosto cambiaron la tendencia: el indicador clave de los precios de consumo subyacentes superó las expectativas, sumado a un empleo fuerte y el aumento de los precios del petróleo impulsado por las tensiones en el Golfo Pérsico.

Lewis afirmó directamente que los datos de inflación de agosto “fueron la gota que colmó el vaso,” convirtiendo la reunión de septiembre de la Fed de una “decisión puntual” al inicio de una “nueva senda de política monetaria”.

La presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, describió recientemente las opciones de la Fed como una elección entre dos escenarios económicos:

• Primero: los shocks de los últimos dos años se disipan gradualmente y la política actual es suficiente para reducir la inflación;
• Segundo: los shocks se acumulan y la inflación se expande, obligando a la Fed a hacer un ajuste mucho mayor que 25 puntos básicos.

Indicó que, a principios de agosto, su pronóstico base seguía siendo el primer escenario, pero desde entonces la probabilidad de ambos escenarios se ha ido igualando.

El artículo señala que, en el discurso inaugural en Jackson Hole el mes pasado, Walsh sentó las bases para argumentar que los tipos están en un nivel erróneo.

Walsh dijo previamente que hay muy poca evidencia de que las condiciones crediticias actuales estén reprimiendo la actividad económica, y que la mejoría en la inflación en junio y julio no le convenció de que la tendencia subyacente hubiera cambiado. Sin embargo, esto genera la pregunta en el mercado: ¿cuánto deberían subir los tipos realmente?

Tradicionalmente, el presidente de la Fed ha gestionado las expectativas explicando que las subidas responden a motivos de “recalibración”, “previsión” o “gestión de riesgos”, sin necesidad de comprometer el futuro a priori.

Pero Walsh se ha opuesto durante mucho tiempo a ofrecer orientación previa, considerando que limita el margen de maniobra del banco central.

Vincent Reinhart, economista jefe de BNY Investments y exdirector del departamento de política monetaria de la Fed, advirtió que la falta de guidance hará que una sola subida de tipos sea magnificada indefinidamente por el mercado. Dijo:

Si no preparas al mercado de antemano, la acción política corre el riesgo de ser sobredimensionada. El mercado tiende a asumir que la primera subida es solo el inicio de una serie, y sin guidance, no tienes forma de controlar esas expectativas.

Además, Nick Timiraos considera que los funcionarios de la Fed que defienden la acción temprana refuerzan la lógica para subir los tipos desde otra perspectiva.

El presidente de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem, dijo el mes pasado en un discurso que “subidas más tempranas, graduales y pequeñas son preferibles a ajustes más tardíos, bruscos y grandes”. Ya apoyó una subida en la reunión de julio.

Los argumentos de este grupo no se basan solo en los datos de los tres últimos meses, sino más bien en los riesgos venideros:

• La guerra en Irán eleva los precios del diésel, cuyo impacto aún no se ha reflejado en las cadenas de suministro;
• Una nueva ronda de aranceles está por llegar;
• La expansión masiva de infraestructuras de inteligencia artificial intensifica la presión sobre las cadenas de producción de energía y tecnología;
• Las altas cotizaciones de la bolsa siguen apoyando la demanda de consumo.

Musalem afirma claramente que la probabilidad de que la inflación se mantenga significativamente por encima del objetivo de la Fed en los próximos 12 a 18 meses supera ya la probabilidad de que vuelva al 2%.

La Fed aún dispone de una herramienta para modelar expectativas: las previsiones económicas trimestrales de sus funcionarios, incluyendo sus proyecciones anónimas sobre el futuro de los tipos de interés.

En junio, Walsh se negó a participar en la elaboración del “dot plot”. Dean Maki, economista jefe de Point72 Asset Management, prevé que estas previsiones “enviarán una señal sin precedentes”.

Maki señala que si Walsh deja claro que esta subida restituyó parte de las bajadas de tipos del año pasado, los inversores entenderán que solo quedan dos o tres subidas más como mucho. Sin embargo, también advierte:

Esto contradiría su postura de rechazar que la Fed ofrezca este tipo de guidance a futuro.