El IPC subyacente supera las expectativas, la Reserva Federal está a punto de anunciar su primera subida de tipos en tres años, ¿por qué las acciones estadounidenses suben en lugar de caer?

Según ha sabido la app de noticias financieras Zhihui, el dato del IPC de agosto en Estados Unidos ha añadido aún más tensión a la ya altamente vigilada reunión de tipos de septiembre de la Reserva Federal. La inflación general estuvo en línea con las expectativas, pero el IPC subyacente intermensual se aceleró nuevamente y superó las previsiones del mercado. Combinado con los sólidos datos previos del PPI y del empleo, las apuestas sobre un alza de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal la próxima semana se han intensificado rápidamente. Según la herramienta CME FedWatch, antes de la publicación del IPC, la probabilidad de una subida en septiembre era del 70%; tras el dato, esta cifra llegó a acercarse al 90%. Si la Reserva Federal realmente actúa la próxima semana, sería la primera subida en tres años.

Sin embargo, es destacable la reacción del mercado: los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. subieron, pero los futuros de los índices bursátiles no cayeron como cabría esperar. Los tres principales índices bursátiles estadounidenses subieron más del 1%. Detrás de esto, el mercado parece estar negociando no solo el propio IPC, sino una revalorización entre la inflación, las tasas de interés, el precio del petróleo, los riesgos geopolíticos y las ganancias de las tecnológicas.

IPC subyacente al alza: aumentos en gasolina, vivienda y servicios de transporte

Los datos publicados el viernes por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. mostraron que el IPC de agosto aumentó un 0,4% intermensual, frente a una ligera subida del 0,1% en julio; el incremento interanual fue del 3,4%, igual que en julio y en línea con las expectativas del mercado. El IPC subyacente, que excluye alimentos y energía, se incrementó un 0,3% intermensual, superior al 0,2% esperado y superior al 0,2% de julio; en términos interanuales, el IPC subyacente subió un 2,4%, ligeramente menos que el 2,5% de julio.

Este informe muestra que, bajo la presión sostenida por la guerra en Irán, los aranceles y la construcción de centros de datos, la inflación estadounidense ha hecho pocos progresos hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal.

Desglosando los datos, el precio de la gasolina subió un 3,9%, representando más de un tercio del aumento del índice. Debido a la escalada de tensiones en Oriente Medio, el índice energético general subió un 2,1% y un 16,3% interanual. Los precios de los alimentos aumentaron ligeramente un 0,1%, con el coste de los alimentos en el hogar sin variación, y el índice de alimentos subió un 2,7% interanual. Otro factor importante fue el aumento del coste de la vivienda un 0,3%, tras haber mostrado desaceleración los dos meses anteriores. Los precios de los servicios de transporte aumentaron un 0,5%. Los precios de los coches y camiones usados subieron un 0,4%, y los de los coches nuevos un 0,3%, lo que parece ser parte del aumento generalizado del índice.

Cabe destacar que la Reserva Federal sigue el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) y no el IPC. Aunque la variación interanual del IPC subyacente bajó ligeramente al 2,4%, en julio la PCE subyacente aún estaba en 3,3%, muy por encima de la meta del 2% de la Reserva Federal.

PPI y empleo ejercen presión conjunta, estimaciones del PCE subyacente al alza

El PPI publicado el jueves también mostró presiones inflacionarias persistentes. El PPI de agosto subió y varios de sus componentes clave, que se incluyen en el cálculo de la inflación PCE, tuvieron un buen rendimiento. Sumado al sólido informe de empleo de agosto publicado la semana pasada, las expectativas del mercado de una subida de tipos la próxima semana recibieron aún más apoyo.

Tras la publicación de los datos del PPI, los economistas estiman que el PCE subyacente de agosto podría variar entre un 0,15% y un 0,28% intermensual, después de haber subido un 0,2% en julio; la estimación interanual oscila entre el 3,2% y el 3,3%, igual que el 3,3% de julio. Además, el informe PCE de agosto incluirá ajustes metodológicos, y algunos economistas creen que este cambio podría reducir la tasa subyacente unos pocos puntos básicos.

Por otro lado, algunos economistas consideran que los aranceles a las importaciones, especialmente los recientemente aplicados a Canadá, están manteniendo la presión sobre los precios. El descontento por los altos precios de gasolina y alimentos ya ha hecho caer notablemente el índice de aprobación del presidente de EE.UU., Donald Trump, y podría costar al Partido Republicano el control del Congreso en las elecciones intermedias de noviembre.

Por ahora, dentro de la Reserva Federal existen divisiones respecto al siguiente paso a seguir. Los funcionarios de la Fed han mantenido los tipos sin cambios en las cinco reuniones anteriores, aunque en la reunión de julio, tres funcionarios estuvieron en desacuerdo y apoyaron una subida de 25 puntos básicos.

El presidente de la Reserva Federal, Walsh, ha evitado decir explícitamente su preferencia, pero el mes pasado comentó que, si la Fed no puede “estar convencida de que la inflación subyacente se dirige clara y suficientemente rápido hacia el objetivo”, entonces “queda trabajo por hacer”. El gobernador de la Fed, Waller, dijo la semana pasada en un evento que, si los datos confirman que las presiones inflacionarias se están relajando, él abogaría por mantener los tipos sin cambios. Estas declaraciones hicieron disminuir las probabilidades de subida de tipos en su momento. Sin embargo, tras la publicación del IPC más reciente, el mercado de futuros muestra que los inversores consideran casi seguro un alza la semana que viene, y esperan otra subida antes de fin de año.

Mientras tanto, Trump sigue presionando a la Fed para que baje los tipos, y la semana pasada publicó en redes sociales: “Bajad los tipos, o dejaré de comerciar con países con los que tengamos déficit”. Los economistas atribuyen el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo de EE.UU. a este tipo de presiones políticas. Algunas personas anticipan que la Fed podría optar el miércoles próximo por endurecer su política para subrayar su independencia.

Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, afirmó: “El presidente Walsh y otros han dejado claro que solo si la desinflación es sostenida, las tasas podrán mantenerse sin cambios, y el informe de agosto conocido hoy no plantea esas condiciones. Además, la reanudación del aumento en los precios del crudo, gasolina y diésel incrementa la preocupación de que el encarecimiento de la energía se transfiera a otros bienes y servicios, así como a las expectativas de inflación”. Actualmente, la entidad prevé que la Fed suba los tipos 25 puntos básicos la próxima semana.

¿Por qué la bolsa sube y no baja? El mercado negocia una triple lógica

A pesar de que tras la publicación del IPC han aumentado las expectativas de una subida de tipos por parte de la Fed, y los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen subiendo, los futuros bursátiles han ampliado las ganancias.

En apariencia, “inflación superior a lo esperado y expectativas de subida de tipos” debería afectar negativamente a la bolsa. Pero la lógica de mercado es ahora más compleja.

En primer lugar, este IPC no está fuera de control. Las tasas de variación intermensual e interanual del IPC general, así como la anual del subyacente, cumplieron las expectativas; la única sorpresa al alza fue el subyacente mensual. Por tanto, el mercado no ha recibido una señal de “inflación descontrolada” que justifique un cambio radical en la futura política monetaria. Es decir, la subida de expectativas de tipos es negativa, pero esa negatividad ya había sido en parte descontada por el mercado.

Stephen Juneau, economista sénior de Bank of America, comentó tras la publicación del dato del IPC: “El informe en realidad no nos preocupó más sobre el panorama de la inflación”, aunque sí impulsará a la Reserva Federal a subir tipos la próxima semana.

Segundo, la caída del precio del petróleo se ha convertido en otro motor alcista para la bolsa. En los últimos días, el precio del barril superó los 100 dólares y siguió subiendo, lo que frenó la toma de riesgos en Wall Street. El jueves, los futuros del Brent subieron más del 6%, lo que elevó la preocupación de que los precios de la energía pudiesen transferirse a la inflación y los costes empresariales, y forzase a la Fed a endurecer su política durante más tiempo. Pero el viernes el petróleo cayó notablemente. El Brent llegó a rozar los 110 dólares por barril y después retrocedió, al conocerse que países de Oriente Medio buscaban un acuerdo temporal con Irán para el tránsito por el estrecho de Ormuz. En las últimas transacciones, tanto el Brent como el WTI sufrieron caídas de más del 3%.

Esto representa en realidad un beneficio importante para la bolsa. Porque el principal temor de los mercados no es tanto “si la Fed subirá 25 puntos básicos la próxima semana”, sino: escalada permanente del conflicto en Oriente Medio → subida sostenida del petróleo → repunte inflacionario → Fed forzada a seguir subiendo tipos → incremento de los rendimientos de los bonos → presión sobre los múltiplos bursátiles. Hoy, la notable bajada del petróleo relaja esa cadena de riesgos. Así, el mercado experimenta una interesante cobertura: el IPC subyacente al alza eleva las expectativas de tipos, pero la caída del crudo reduce el riesgo de una inflación peor en el futuro.

Tercero, las tecnológicas cuentan con su propio viento de cola. Los últimos resultados y previsiones de Oracle (ORCL.US) fueron sólidos, impulsando la acción en preapertura y apoyando los futuros del Nasdaq. Los datos de mercado muestran que los futuros del Nasdaq 100 subieron ligeramente más que los del S&P 500 y el Dow Jones. Esto indica que la bolsa estadounidense actual no se mueve únicamente al compás de los tipos. Para las tecnológicas, la inversión en IA, la nube y el software para empresas siguen siendo motores independientes de ganancias. Mientras las expectativas de resultados empresariales sean lo suficientemente sólidas, pueden contrarrestar parte de la presión negativa de las tasas de interés.

En días previos, el mercado ya había sufrido por la subida del petróleo, el aumento del PPI y el avance de los rendimientos de los bonos. El jueves, el PPI estadounidense subió un 5,4% interanual, con un petróleo que saltó más del 6%, lo que llevó los rendimientos de los bonos aún más arriba y provocó la cuarta caída consecutiva de los índices bursátiles principales. Es decir, antes del IPC, el mercado ya había descontado el escenario de “inflación subyacente al alza + Fed más agresiva”.

Por tanto, cuando el dato final del IPC solo sorprendió ligeramente al alza en el subyacente mensual, y no en todos los componentes, no había razón para realizar otra venta masiva.

Desde un punto de vista operativo, esto se parece más a que “el peor escenario no ha empeorado”. Incluso puede interpretarse como que el mercado empieza a centrarse ya no en “si la Fed subirá tipos” sino en “cuántas veces más lo hará tras septiembre”. Si septiembre ya está descontado, el foco estará puesto en si se volverán a subir en octubre, diciembre o en el ciclo de tipos hasta 2027.

El verdadero riesgo sigue siendo el “doble impacto petróleo + inflación”

No obstante, la subida de los futuros no significa que el riesgo inflacionario haya desaparecido. De hecho, la gran variable del mercado sigue siendo el precio del crudo.

En el IPC de agosto, el precio de la gasolina volvió a subir tras dos meses de caídas; al mismo tiempo, el PPI publicado el jueves dejó claro que el encarecimiento de la energía está llegando también a la producción. Si el petróleo rompe de nuevo los 110 dólares y sube más, el optimismo de hoy sobre el IPC podría revertirse rápidamente.

Especial precaución merece el escenario en que el repunte del petróleo no sea un “shock” transitorio, sino que se mantenga debido a problemas de suministro por el estrecho de Ormuz, lo que a la vez impulsaría la inflación general, recortaría los ingresos reales de los consumidores y forzaría a la Reserva Federal a mantener tasas altas. Esta sería la combinación más adversa para la bolsa: petróleo alto + inflación persistente + Fed subiendo tipos + rendimiento de bonos en alza.

Por el contrario, si la tensión geopolítica en Oriente Medio se relaja y el crudo sigue bajando de los 100 dólares, incluso una subida en septiembre podría verse como un alza ya descontada, no el inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento.

Por tanto, la verdadera interpretación del repunte de hoy en los futuros bursátiles no es que el IPC haya salido bueno, sino que, aunque resulta algo agresivo, no es lo bastante malo como para cambiar el marco de trading previo; además, la bajada del crudo y la menor tensión geopolítica han abierto una ventana de respiro para los activos de riesgo.

De cara al futuro, la clave no estará solo en si hay subida de tipos en septiembre, sino en si el petróleo sigue bajando y si la Fed decide seguir subiendo los tipos tras septiembre. Estos dos factores probablemente decidirán si la actual subida de la bolsa es solo un rebote tras el exceso de venta, o si puede volver a tomar la senda alcista.