Exfuncionario de la Reserva Federal revela: Probabilidad del 50% de una subida de tasas por la Fed en septiembre

Informe de HuiTongNet, 31 de agosto—— El ex presidente de la Reserva Federal de St. Louis, Jim Bullard, declaró el pasado viernes (28 de agosto) que la probabilidad de que el FOMC suba los tipos de interés en septiembre está prácticamente dividida en dos, ya que muchos miembros indecisos pueden ser convencidos por ambas partes. Tras reconocer Warsh la responsabilidad por 65 meses de inflación, la probabilidad de subida de tipos en septiembre aumentó del 36% al 60%, y el oro al contado cayó un 3,2% en un solo día, cerrando en 4454,23 dólares. Bullard opina que el gráfico de puntos de septiembre es la clave y que incluso manteniéndose sin cambios se puede transmitir un camino de endurecimiento para el resto del año. También afirma que el oro es una nota de confianza del mercado hacia la Fed, que los bancos centrales extranjeros prefieren el oro físico y cuestiona los datos de empleo no agrícola.

Una persona que ha pasado 15 años en la sala de reuniones de la Reserva Federal ofreció una rara evaluación interna de los votos: la decisión de si el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) subirá los tipos en septiembre está prácticamente dividida a la mitad.

El ex presidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis, Jim Bullard, declaró el pasado viernes (28 de agosto): "Creo que el comité está más o menos dividido, 10 a 9; podría ir por cualquier lado. Hay muchos indecisos que pueden ser persuadidos por ambos lados."

Warsh asume la responsabilidad de 65 meses de inflación y el mercado revalúa inmediatamente

Esta fue la declaración más cercana a un conteo interno de votos hecha pública la semana pasada, justo cuando el mercado ya asumía que la discusión estaba zanjada. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, afirmó en la conferencia de Jackson Hole organizada por la Fed de Kansas City: "La responsabilidad de 65 meses continuos de alta inflación recae en el banco central, como debería ser." Tras estas palabras, la herramienta CME FedWatch mostró que la probabilidad de subida de tipos en septiembre ascendió del 36% al 60%, mientras que la probabilidad de una bajada se redujo casi a cero.

Los registros públicos muestran que los halcones parecen ser minoría. El 29 de julio, el comité mantuvo los tipos sin cambios por quinta vez consecutiva con una votación de 9 a 3. Beth Hammack de la Fed de Cleveland, Lorie Logan de la Fed de Dallas y Neel Kashkari de la Fed de Minneapolis votaron en contra, apoyando la subida de tipos; Jeff Schmid de la Fed de Kansas City también expresó la semana pasada su adhesión al bloque de los halcones. Sin embargo, Bullard considera que hay muchos más indecisos de los que la lista de votaciones muestra.

Bullard dirigió la Fed de St. Louis de 2008 a 2023 y, en marzo de 2022, votó en contra por creer que el comité actuaba con demasiada lentitud; ahora es decano de la Escuela de Negocios Daniels de la Universidad Purdue.

Estar en pausa también puede ser hawkish; el gráfico de puntos es lo fundamental

La frase más útil de Bullard fue advertir a quienes ven la reunión de septiembre como una decisión binaria de sí o no. Bullard declaró: "Puedes mantenerte en pausa y seguir siendo hawkish. También puedes sugerir, de una forma u otra, que planeas actuar en las reuniones de octubre o diciembre."

El mecanismo está en el gráfico de puntos, el esquema actualizado trimestralmente en el cual cada responsable de política marca sus expectativas sobre los tipos de interés a final de año, y septiembre coincide con la reunión del gráfico de puntos.

Bullard afirmó: "Irónicamente, la reunión de septiembre es la de mayor orientación a futuro porque el gráfico de puntos muestra tus planes para la tasa de fondos federales hasta finales de 2026."

Bullard pensaba que Warsh eliminaría directamente el gráfico de puntos el pasado viernes, pero no fue así. Respecto a cuál es el mayor riesgo—anunciar una subida de tipos y no cumplirla, o no anunciar nada tras el discurso—él no toma partido: "Le doy un 50/50." También evita describir al presidente como contradictorio y cree que Warsh se opone a declaraciones demasiado directas: "Si hoy dijera que en septiembre seguro habrá o no habrá subida de tipos, eso limitaría indebidamente lo que el comité puede hacer realmente."

Bullard considera que los motivos para endurecer ya no dependen de los próximos datos. Dijo: "El comité ya dice que, para fin de año, lo mejor que puede lograr en la inflación subyacente PCE es acercarse mucho al 3%, muy similar a la situación de diciembre de 2023, 2024 y 2025. En realidad, estos años no presentan progreso." Tres años en punto muerto: el PCE global subió 3,7% en 12 meses y su tasa anualizada a seis meses es de 4,1%, lo que significa que recientemente se ha calentado más que el promedio anual.

El oro es el boletín de notas de la Fed; la Fed está leyéndolo

El discurso de Warsh del viernes fue prácticamente la admisión de que el banco central es responsable de la inflación. Bullard explicó cómo esta admisión se refleja en los precios: "El oro todavía puede ser un indicador de la falta de confianza en la Fed. Si la credibilidad está en duda, normalmente se ve una subida en el precio del oro." Un ex miembro con derecho a voto dice que el oro es una señal, y los examinados están atentos a esa nota, un argumento que los tenedores de oro han defendido durante años, aunque siempre ha sido desestimado como emocional.

Bullard también describió a los verdaderos compradores, que no están en Washington. Durante casi dos décadas, los bancos centrales han sido compradores netos de oro y ahora en conjunto poseen más de 1.000 millones de onzas. Señaló: "En EE. UU. rara vez se menciona, pero en el extranjero es un tema mayor: los bancos centrales extranjeros quizá prefieran tener oro antes que bonos del Tesoro; realmente algunos bancos centrales se están diversificando fuera de los bonos del Tesoro." Lo describe como una gestión de portafolio de activos, no como política.

Estados Unidos posee unas 261 millones de onzas de oro, registrada contablemente a 42,22 dólares la onza (precio legal solo modificable por el Congreso), con un valor total de cerca de 11.000 millones de dólares, aunque al precio de mercado del viernes pasado su valor sería muy superior al billón de dólares. Bullard comentó: "¿Por qué no valorarlo a precio de mercado? Todos conocen el precio de mercado, es mejor tomar ese referente para no distorsionar la realidad contable. Creo que esto requeriría una acción del Congreso." Su condición es que la disciplina debe ser bidireccional, es decir, que si cae el precio también debe ajustarse a la baja.

Fiscalidad y datos: dos grandes advertencias

En temas fiscales, el mensaje de Bullard es: la presión sobre los tipos de interés a largo plazo es estructural y las herramientas dirigidas a ella no funcionarán. Desde el 9 de septiembre, el Tesoro duplicará el tamaño de las recompras de 10 a 30 años de 2.000 a 4.000 millones por operación, pero Bullard cree que esto tendrá poco impacto y se suma así a la postura del inversionista Stan Druckenmiller, quien la semana pasada se manifestó en contra del plan. Dijo: "Intervenir en un enorme mercado global, con muchos compradores extranjeros, es realmente difícil. Son medidas tácticas, pero el mercado valora las políticas fundamentales, no creo que esto pueda alterar la tendencia a largo plazo." Sostiene que puede impactar el mercado un día, pero no cambiará la tendencia.

Añade: "Quienes toman realmente grandes préstamos son el Congreso y el presidente; el déficit del 6% no tiene horizonte de mejora visible, y el sistema político no parece tener preocupación por frenarlo." La deuda total federal sobrepasó este mes los 40 billones de dólares, con la deuda en manos del público cerca de 32,3 billones; Bullard prevé que "irá hacia el 120% o 150% de la deuda en manos del público". En cuanto a si proteger la independencia de la Fed significa subir tipos incluso si eso empeora notablemente la factura de intereses de Washington, responde: "Oh, absolutamente, todos los políticos que he conocido piensan que el tipo de interés nominal debe ser más bajo, hasta en épocas de tasa cero había quienes nos presionaban para bajarlo aún más."

La Fed sigue tomando decisiones basadas en datos que, según Bullard, en parte han dejado de funcionar. La revisión anual de referencia de la Oficina de Estadísticas Laborales mostró que los datos de empleo de 2023 fueron 79.000 puestos menos de lo previamente reportado (178.000 menos en el sector privado, 99.000 más en el sector público). Dijo: "Ya no se puede confiar en la cifra de empleo no agrícola como en las últimas décadas, porque la política migratoria ha cambiado radicalmente y el ritmo del empleo no agrícola ha pasado de 100.000 o 150.000 a casi cero. Hay que aceptar que algunos meses habrá cifras negativas, aunque eso no contradiga un mercado laboral saludable." Esta frase cambiará cada futuro "viernes de informe de empleo": un dato negativo ya no implica que algo esté roto. En cuanto a la encuesta de la Universidad de Michigan—que reflejó expectativas de inflación del 4% a un año, del 3,3% a 5-10 años y un índice de confianza en 51,7—Bullard se sitúa del lado del mercado: "Escucharé al mercado, ellos arriesgan dinero de verdad, poniendo precio directo al riesgo inflacionario. La encuesta de Michigan ha perdido credibilidad en los últimos años, los encuestados simplemente expresan su opinión sobre el clima político y ellos mismos no apuestan su dinero."

Warsh, además, volvió a poner la cantidad de dinero sobre la mesa en su discurso del viernes, y Bullard cree que Warsh habla en serio, señalando el crecimiento de M2 "que se disparó en 2020 y 2021 y se desplomó después", anticipando la posterior inflación.

Conclusión: presión sobre los metales preciosos, el boletín sigue pendiente

Si unes las piezas, el retrato es el de un banco central que reconoce haber sido el responsable de los últimos cinco años y medio, pero que no logra consenso interno sobre las medidas, no confía en ninguno de los dos conjuntos de datos fundamentales y está bajo una ola de déficit que nadie planea abordar.

Los metales preciosos están sufriendo el golpe del precio de un tono más hawkish, es la aritmética de corto plazo de mayores tipos de política sobre activos sin rendimiento. Pero el problema a largo plazo es el que plantea el propio Bullard: si el precio del oro es la calificación continua del mercado sobre la confianza en el banco central, y quienes están siendo evaluados miran ese resultado, entonces la próxima reunión del calendario es mucho menos importante que la nota que leerá el oro dentro de un año.