La enorme distribución de dividendos por parte de los "dos gigantes del almacenamiento" no logra eliminar el "descuento coreano", y los inversores cuestionan si las reformas del mercado de valores coreano son suficientes.

De acuerdo con la aplicación financiera Zhihu, los impresionantes planes de devolución de capital a los accionistas de Samsung Electronics y SK Hynix (SKHY.US) se han convertido en una de las primeras piedras de toque para la reforma empresarial de Corea del Sur. Los inversores han recibido con agrado esta inesperada ganancia, pero señalan que para reducir la brecha de valoración que ha existido en Corea del Sur durante décadas se requieren más medidas. El auge impulsado por la inteligencia artificial ha brindado una fuerte solidez financiera a las dos mayores empresas de chips del país, lo que a su vez ha incrementado la demanda de los inversores por dividendos más altos.

Sin embargo, solo este año, el valor total de estos dos programas supera los 130 billones de wones surcoreanos (aproximadamente 97 mil millones de dólares), pero aún no cumplen completamente con las expectativas de los inversores. El índice de referencia KOSPI de Corea sigue aproximadamente un 26% por debajo de su máximo histórico alcanzado en junio, y ambas empresas representan casi la mitad del peso de dicho índice.

La tibia reacción del mercado resalta los desafíos que enfrenta el “Plan de Mejora del Valor” iniciado por el presidente Lee Jae-myung en 2024. Este plan busca abordar el denominado “descuento de Corea”, es decir, la valoración más baja de las acciones coreanas en comparación con sus pares globales, debido a preocupaciones sobre gobierno corporativo, asignación de capital y derechos de los accionistas.

Clarence Li, analista jefe de carteras en T. Rowe Price, afirmó: “El descuento de Corea difícilmente desaparecerá de inmediato solo porque Samsung y Hynix hayan incrementado los retornos en efectivo.”

Li agregó: “Esto sigue siendo en parte estructural, y se necesitan más empresas que demuestren de manera sostenida el cumplimiento de los requisitos del plan.” También añadió que estos programas son un paso en la dirección correcta.

En lo que va de año, el mercado bursátil surcoreano ha sido uno de los mejores del mundo, con un aumento del 67% impulsado por el auge del sector de inteligencia artificial y la mejora en las expectativas de ganancias. Aun así, según datos de Goldman Sachs, el KOSPI cotiza con un PER de solo 4,3 veces los beneficios estimados para 2027, lo que lo sitúa como el índice con la valoración más baja de la región y muy por debajo del múltiplo de 11 veces del índice de Asia-Pacífico.

Esta brecha resalta lo mucho que queda por hacer para elevar la valoración de las empresas coreanas, ya que los inversores no creen que el resto de compañías sigan los pasos de los fabricantes de chips.

Sammy Suzuki, director de renta variable de mercados emergentes de AllianceBernstein, comentó: “Creo que la absoluta enormidad de los retornos de Samsung y Hynix es independiente del éxito del ‘Plan de Mejora del Valor’ en Corea. Estos dividendos gigantes reflejan en gran medida sus excelentes ciclos en almacenamiento y el flujo de caja resultante, más que un cambio fundamental en la filosofía de retorno de capital. Esto explica, en parte, por qué los inversores aún se preguntan: ‘¿Es suficiente?’”.

“Debilidad fatal”

A pesar de que el plan récord de dividendos de Samsung fue elogiado como un hito, algunos inversores y analistas señalan que esta política carece de detalles y podría depender en gran medida de dividendos especiales, los cuales parecen beneficiar más a la familia controladora que a los accionistas minoritarios. Samsung pagará este trimestre un dividendo en efectivo de unos 30 billones de wones, como parte de su plan de retorno que previsiblemente repartirá entre 90 y 110 billones de wones hasta 2026. Los detalles sobre los retornos de capital restantes se definirán en enero del próximo año.

“El anuncio de Samsung ha resultado muy decepcionante”, declaró Kim Kyu-shik, gestor de carteras del fondo de cobertura Vista Global Asset Management de Singapur.

Kim señaló que Samsung no se comprometió a recomprar acciones, lo que envía una “señal negativa”, sugiriendo que la empresa no considera que sus acciones estén infravaloradas. Describió además la estructura accionarial del conglomerado empresarial como el “talón de Aquiles” que limita su capacidad para recomprar acciones.

Programas de recompra y cancelación de acciones a gran escala podrían elevar la participación de los principales accionistas, Samsung Life y Samsung Fire, por encima del límite máximo regulatorio, lo que les forzaría a reducir su tenencia por debajo del 10%.

Analistas e inversores indican que esto podría motivar un escrutinio regulador más estricto sobre la estructura de propiedad de Samsung Electronics, sacudiendo así el control que ostenta la familia Samsung sobre sus activos clave.

En un comunicado, Samsung afirmó: “El retorno a los accionistas de Samsung Electronics se centra en el accionista. Si las compañías financieras relacionadas venden participaciones para cumplir con regulaciones, no es un factor considerado en esta decisión.”

Samsung añadió: “La recompra de acciones es solo una de las varias herramientas disponibles, no la única, y nuestro plan hasta 2026 ya contempla dividendos en efectivo bastante considerables.” Además, la empresa se comprometió a “implementar una política de retornos que incluya dividendos y recompra/cancelación de acciones”.

¿Y las demás compañías?

Los inversores afirman que la viabilidad a largo plazo del “Plan de Mejora del Valor” (Value-up), orientado a promover el mejor gobierno corporativo y la optimización en la asignación de capital, dependerá de si otras empresas lo adoptan, especialmente porque actualmente su participación sigue siendo voluntaria.

“Al final, solo una de estas dos empresas tomará la delantera, por lo que los datos publicados por ahora son decepcionantes,” aseguró Aadil Ebrahim, jefe de renta variable de Klay Group, señalando que Samsung debería ser más agresiva en recompra de acciones que en dividendos. “Porque creo que muchas otras empresas dirán: ‘Si estas dos no lo hacen, ¿por qué íbamos a esforzarnos nosotros?’”

Ya se observan señales de cambio. Datos de la Bolsa de Corea muestran que, en lo que va de año, las compañías han anunciado planes de recompra de acciones por 39 billones de wones (aproximadamente 29,1 mil millones de dólares), más que la suma de 2024 y 2025 juntos.

Yi Ping Liao, gestor de cartera en Templeton Global Investments, comentó que las empresas cada vez encuentran más difícil eludir el castigo por una asignación de capital inapropiada, y destacó que las compañías que proponen divisiones, adquisiciones o planes de emisión de acciones desfavorables para los minoristas están recibiendo presión de estos accionistas.

No obstante, los inversores advierten que persisten retos estructurales, como destacan los problemas de supervisión del directorio, concentración accionarial, control por parte de los chaebols y la protección de derechos de los minoristas. Liao afirmó: “Considero que las empresas son responsables de elaborar e implementar sus propios planes de mejora de valor. Ahora, el foco ha girado del ámbito de la reforma de políticas a la ejecución.”