利率決議公佈在即，市場押注加息概率高達94%，若按兵不動或成30餘年來最大「鴿派意外」

智通財經APP獲悉，在聯準會即將於週三公佈利率決議之際，債券交易員幾乎已認定升息將成為最終結果。與聯準會會議日期掛鉤的利率互換顯示，市場目前預期聯準會主席沃什及其同僚將基準利率上調25個基點的機率約為94%，相當於市場已計入約23個基點的緊縮幅度。

目前美國聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%。如果聯準會按照市場預期升息25個基點，政策利率區間將升至3.75%-4.00%。歷史經驗顯示，當市場對升息的預期達到當前水平時，聯準會幾乎從未讓交易員失望。根據彭博彙編自2008年以來數據，每當市場隱含升息機率達到如此高位，聯準會最終都執行了升息。

德意志銀行策略師根據聯邦基金期貨數據進一步指出，如果聯準會週三意外選擇按兵不動，將成為自1994年聯準會開始在議息會議結束後正式公佈利率決定以來，例行政策會議上「最大規模的鴿派意外」。

Lunate投資研究主管Caesar Maasry表示：「市場並沒有為維持利率不變或者偏鴿派的升息做好準備。」

升息機率升至94% 華爾街在通膨數據後集體轉向

市場對於9月升息的預期並非一直如此堅定。今年7月底聯準會舉行政策會議當天，交易員當時僅認為升息機率約為38%，最終聯準會選擇維持利率不變。由於沃什對於如何應對通膨保持一定模糊性，當時長天期美國國債一度遭遇明顯拋售。

但此次情況已截然不同。9月升息預期從上個月開始明顯升溫。當時沃什表示，聯準會將確保通膨以「足夠快的速度」降溫，市場由此開始提高對進一步收緊貨幣政策的押注。

到上週五，美國消費者價格數據公佈後，交易員幾乎完全押注聯準會將在9月升息。數據顯示，美國通膨仍然沒有明顯降溫跡象，而通膨率已連續超過五年高於聯準會目標。

數據公佈後，多家華爾街大型金融機構迅速修改利率預測，將原本預計的9月「按兵不動」調整為升息25個基點。這也使得市場隱含的升息機率進一步升至目前約94%的水平。

沃什改變聯準會溝通方式 政策意外風險有所上升

長期以來，聯準會通常會盡量避免讓金融市場對利率決定感到意外，尤其是在升息時，因為突如其來的貨幣政策收緊可能引發債券、股票和外匯市場劇烈波動。

不過，自沃什今年5月出任聯準會主席以來，政策決策的不確定性有所增加。沃什改變了聯準會過去長期實行的溝通方式，不再像以往那樣提前向市場清晰釋放下一步政策行動的訊號。這意味著，即使市場形成高度一致的預期，交易員仍然需要面對政策決定出現意外的可能性。

7月的政策會議就是一個明顯例子。當時直到決議公佈當天，市場仍然計入38%的升息機率，但聯準會最終沒有行動。

不過，與7月相比，目前市場對升息的信心明顯更高。94%的隱含機率意味著，對絕大多數債券交易員而言，週三的問題已經不再是「聯準會是否升息」，而更多是升息之後沃什將釋放怎樣的政策訊號。

部分交易員防範「黑天鵝」 短期利率期權需求激增

儘管升息幾乎已被市場完全計價，部分投資者仍在為聯準會意外按兵不動進行對沖。

週二，能夠在聯準會意外維持利率不變情況下獲利的短期利率期權需求大幅增加，顯示仍有交易員願意支付成本防範低機率事件。

原因在於，如果聯準會真的在市場已計入約94%升息機率的情況下維持利率不變，其對資產價格的衝擊可能遠遠超過普通政策會議。一方面，短端美債殖利率可能迅速下行；另一方面，由於市場先前已高度相信政策將進一步收緊，意外暫停升息也可能被解讀為明顯的鴿派政策轉向。

因此，即便這種情況發生的機率很低，潛在市場波動仍足以吸引部分投資者提前進行保護。

油價飆升加劇通膨憂慮 10年期美債殖利率升至2007年以來最高

此次聯準會會議對於債券市場而言尤其關鍵，因為美國長期利率已經升至近20年來罕見的高位。

週二，10年期美國國債殖利率升至2007年以來最高水平。近期油價大幅上漲進一步加劇市場對於通膨重新升溫的擔憂，也推動投資者重新評估未來聯準會利率路徑。

能源價格上漲可能透過汽油、運輸以及企業生產成本向整體物價傳導。如果通膨持續高於目標，聯準會不僅可能需要在9月升息，市場還可能進一步提高對後續升息的預期。

因此，對債券市場而言，週三的政策決定本身只是第一層風險。更重要的是，沃什是否會暗示此次升息只是一次單獨行動，還是新一輪緊縮週期的一部分。

美國銀行外匯策略師Alex Cohen表示：「明天的聯準會會議將是我們一段時間以來最重要的一次。在市場已計入約90%升息機率的情況下，聯準會此時選擇按兵不動將幾乎是史無前例的。」

市場焦點轉向升息後的政策路徑

此次聯準會會議還有一個不同尋常的政治背景。

美國總統特朗普親自提名沃什出任聯準會主席，但在前主席鮑威爾任內，特朗普曾多次公開要求聯準會大幅降息。如今，在沃什執掌聯準會僅數月後，市場卻幾乎篤定央行將進一步升息，使貨幣政策與特朗普此前長期主張的低利率立場形成明顯反差。

對於市場而言，如果聯準會週三如期升息25個基點，真正決定下一階段美債、美元乃至美股走勢的，很可能將是沃什對於後續政策路徑的表態。

在通膨依然頑固、油價上漲進一步增加物價壓力、10年期美債殖利率升至2007年以來最高水平的背景下，投資者將重點關注聯準會是否繼續強調抗擊通膨，以及年內是否仍存在進一步升息的可能。

從目前約94%的升息機率來看，25個基點的升息本身已被市場高度消化。相比之下，聯準會若意外按兵不動，或者沃什釋放明顯偏鴿訊號，反而可能成為此次會議最大的市場風險。