美國赤字逼近2萬億，利息帳單首破1萬億，長端美債為債務螺旋定價

美國財政赤字正以接近2萬億美元的速度擴張，淨利息支出首次突破1萬億美元，可交易國債平均利率升至3.48%，這意味著即使不再新增赤字，現有債務的滾動再融資也在持續推高利息負擔，市場開始為一場自我強化的債務螺旋風險進行定價。

美國財政部於週五公佈的數據顯示，2026財年前11個月聯邦預算赤字達到1.97萬億美元，為有記錄以來最高水平之一，其中8月單月赤字為1668億美元。

截至8月的11個月中，淨利息支出累計達到1萬億美元，已超過國防及其他所有主要支出類別，僅次於社會保障與衛生及公眾服務部兩項。

受到通脹憂慮及聯準會加息預期的推動，本週美債收益率升至多年新高：2年期收益率週五盤中一度觸及4.66%，10年期觸及4.98%。可交易國債平均利率升至3.48%，較五年前高逾2個百分點。

由於大量低息時期發行的國債陸續到期，需以更高成本再融資，財政部的平均融資成本仍將持續上行。對於一個未償債務已突破40萬億美元的政府來說，利息支出的膨脹正壓縮財政空間，也讓長端美債「無風險錨」的地位不再穩固。

美國財政部數據顯示，2026財年前11個月（截至8月）聯邦預算赤字為1.97萬億美元，經曆日差異調整後較2025年同期下降約5%。

8月單月赤字為1668億美元，較7月的4320億美元大幅收窄，但7月數據主要受到關稅退款等曆日因素擾動，並不具備可比性。

從收支結構來看，前11個月聯邦支出合計6.81萬億美元，同比增長3%；收入合計4.85萬億美元，調整後同比亦增長3%。收支增速同步，但支出金額絕對值明顯高於收入，赤字缺口依然龐大。

按彭博彙編數據分析，2026財年全年赤字有望較2025年擴大約2000億美元，屆時將僅次於2020年和2021年疫情危機年份，成為美國歷史上第三高赤字年度。

財年最後一個月9月通常因企業所得稅申報截止而錄得盈餘，但難以從根本上改變全年走勢。

利息負擔是當前聯邦財政壓力的核心癥結。前11個月淨利息支出合計1萬億美元，超過國防及其他所有主要支出類別，僅次於社會保障和衛生及公眾服務部（主管聯邦醫療保險Medicare）。

若以滾動12個月口徑計算，美國利息支出目前已達到1.4萬億美元的歷史高點，同比增幅達12%。

相比之下，社會保障滾動12個月支出為1.66萬億美元，但增速明顯更慢。照此趨勢，利息支出有望於2028年底前超越社會保障，成為美國聯邦政府最大單一支出項目。

推動利息負擔上升的關鍵因素在於借貸成本持續攀升。財政部數據顯示，截至8月底，可流通國債平均利率已升至3.48%，較五年前高出逾2個百分點。

隨著低收益率債券陸續到期，財政部被迫以更高成本再融資，這一數字仍將持續走高。目前，可流通美國國債中有23%為短期國庫券（T-Bills），一旦聯準會重啟加息，利息支出將面臨更直接且迅速的衝擊。

聯邦支出增速持續超越財政收入增長能力，收支缺口有進一步擴大趨勢。

8月當月，美國政府支出為5270億美元，收入為3600億美元。從過去六個月的趨勢線來看，支出與收入兩條曲線正快速分離，支出增速逼近COVID-19疫情期間高峰，而收入增長則受制於較窄區間。

社會保障和聯邦醫療保險支出的持續膨脹是主要推動力之一。隨著退休人口穩步增加，上述「法定福利」項目長期承壓，而國會在削減福利或提高繳費方面都缺乏政治動力。

關稅退款近期也對赤字造成階段性衝擊。美國最高法院今年2月裁定特朗普政府此前多數加徵關稅措施違法，隨後數月淨關稅收入連續下滑。不過，8月關稅淨流入回升至128億美元。

長端利率走高，從無風險基準到財政風險定價

2年期收益率週五觸及4.66%、10年期觸及4.98%，均處於多年高位。

長端收益率的上行，更反映市場對財政赤字擴大、供給放量及債務可持續性惡化的風險補償。

美國國會預算辦公室2月曾警告，到2030年美國債務占GDP比例有望超越1946年二戰結束時創下的106%紀錄。

美國財長貝森特已承諾將於未來數週或數月內公佈財政整固計劃，並表示正與白宮預算主管 Russ Vought 共同編制；他同時預期，隨著政府依據其他立法推行新的進口關稅，此前的關稅收入大部分將得以恢復。

債務水平、利息成本與財政赤字三者互為強化的徵兆，正在令長端美債的定價由「無風險基準」轉向「財政風險資產」。

市場接下來的關注重點，是財政部下次季度再融資聲明中對於發行結構與長期國債回購計劃的調整，以及貝森特承諾的財政整固方案能否在數週內落地。