Tăng nhẹ dự báo giá dầu, Goldman Sachs dự đoán "tuyến đường hàng hải Trung Đông sẽ gián đoạn đến năm 2027", nhưng "giá không tăng nhiều"

Goldman Sachs đã nâng dự báo giá dầu Brent và WTI thêm 5 USD mỗi thùng, với lý do gián đoạn vận chuyển ở Trung Đông dự kiến sẽ kéo dài đến năm 2027 — tuy nhiên, mức điều chỉnh tăng này khá khiêm tốn do thị trường thích nghi tốt hơn dự báo và nguồn cung ở Trung Đông tiếp tục phục hồi.

Theo bàn giao dịch Ch追风交易台, trong báo cáo nghiên cứu mới nhất công bố ngày 7/9, Goldman Sachs nâng dự báo giá dầu Brent/WTI tháng 12 năm 2026 lên 85/80 USD mỗi thùng, dự báo cho cả năm 2027 lên 80/75 USD mỗi thùng. Báo cáo chỉ ra, thị trường dầu và vận tải biển ngày càng phản ánh nguy cơ xung đột Trung Đông kéo dài vào định giá: Hợp đồng Brent giao ngay đã tăng lên tới 97 USD, xác suất ẩn định giá trong thị trường rằng đến tháng 3/2027 giá Brent vượt mức 100 USD đã tăng từ khoảng 6% lên hơn 25% trong vòng một tháng qua.

Dù giả định về thời gian gián đoạn vận chuyển kéo dài hơn, mức điều chỉnh tăng dự báo giá vẫn rất hạn chế. Nguyên nhân cốt lõi là: kho dự trữ thương mại của OECD gần như không giảm đáng kể kể từ khi chiến tranh nổ ra, thiếu hụt trên thị trường toàn cầu đã thu hẹp từ khoảng 7 triệu thùng/ngày vào tháng 3/2026 xuống còn khoảng 1 triệu thùng/ngày vào quý III/2026, khả năng thích ứng của thị trường vượt xa kỳ vọng.

Mức tăng giá hạn chế: Hai yếu tố đệm chính

Goldman Sachs cho rằng mức điều chỉnh dự báo giá dầu hiện tại bị hạn chế bởi hai nguyên nhân cốt lõi.

Thứ nhất, kho dự trữ thương mại OECD bền vững hơn dự kiến.Kho dự trữ dầu thương mại trên đất liền của OECD là chỉ báo chính để dự đoán giá dầu, kể từ khi chiến tranh nổ ra gần như không giảm tiêu thụ đáng kể — tính đến cuối tháng 8, bộ đếm kho dự trữ thương mại OECD mà Goldman Sachs theo dõi cao hơn 1,19 tỷ thùng so với ước tính cân bằng cung cầu tháng 7 của họ. Từ khi chiến tranh bắt đầu đến nay, tổng lượng dự trữ có thể nhìn thấy trên thế giới đã giảm 543 triệu thùng, trong đó lượng sụt giảm từ kho thương mại OECD chỉ khoảng 26 triệu thùng, gần 200 triệu thùng lần lượt đến từ dự trữ dầu chiến lược OECD (SPR) và dầu đang vận chuyển, thêm khoảng 80 triệu thùng từ Trung Quốc. Việc tiêu thụ dự trữ tập trung cao vào các nhóm không phải thương mại như vậy có tác động trực tiếp đến giá Brent giao ngay tương đối hạn chế trong ngắn hạn.

Thứ hai, khả năng phục hồi thích nghi nguồn cung Trung Đông tiếp tục duy trì. Goldman Sachs dự báo rằng khi “dòng chảy ngầm” (dark flows) tiếp tục mở rộng, năng lực đường ống mới sẽ từng bước được bàn giao từ cuối năm 2027, cùng với việc UAE và Ả Rập Xê Út bắt đầu sử dụng một phần công suất dự phòng, nguồn cung Trung Đông sẽ tiếp tục phục hồi. Sản lượng dầu hóa lỏng vùng Vịnh đã từ đáy vào tháng 4 thấp hơn mức tháng 2/2026 tới 14,3 triệu thùng/ngày, tăng lên còn thấp hơn 8 triệu thùng/ngày vào tháng 7. Goldman Sachs ước tính đến cuối năm 2027 sẽ có thêm 38.000 thùng/ngày công suất đường ống né eo biển Hormuz, chủ yếu từ việc mở rộng tuyến ống Tây-Đông của UAE (+1,8 triệu thùng/ngày) và mở rộng cảng Yanbu của Ả Rập Xê Út (+2 triệu thùng/ngày).

Dự trữ thấp không đồng nghĩa giá dầu sẽ tăng vọt ngay lập tức

Mặc dù lượng dự trữ có thể thấy toàn cầu và dự trữ dầu chiến lược OECD ở mức thấp lịch sử, Goldman Sachs cho rằng điều này không nhất thiết khiến giá dầu sẽ tăng vọt ngay lập tức, với ba lý do sau đây.

Kinh nghiệm lịch sử: Mối liên hệ lịch sử giữa dự trữ hiện hữu và giá dầu khá yếu. Vào tháng 11/2024, khi dự trữ hiện hữu đạt mức thấp nhất lịch sử (số liệu từ 2017), giá Brent chỉ ở mức 76 USD. Nếu đo bằng số ngày nhu cầu, dự trữ thương mại OECD — chỉ số này dự báo giá tốt hơn — hiện vẫn cao hơn trung bình năm 2003 đến 16%, thời điểm đây là năm mức thấp nhất lịch sử chỉ số này.

Dự trữ chưa hết: Goldman Sachs ước lượng, dự trữ dầu trên đất toàn cầu đã giảm từ 9,1 tỷ thùng trước chiến tranh xuống còn 8,69 tỷ thùng hiện tại, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức dự trữ vận hành tối thiểu ước tính là 4,2 tỷ thùng, nên ngắn hạn không có nguy cơ nguồn cung bị cắt đứt.

Nhập khẩu dầu của Trung Quốc nhạy cảm giá: Lượng nhập khẩu ròng dầu thô của Trung Quốc vẫn giảm khoảng 30% so với cùng kỳ năm trước, độ nhạy cảm giá của nước này sẽ kìm giá khi tăng, hỗ trợ giá khi giảm. Goldman Sachs ước tính, nếu Trung Quốc duy trì mức nhập khẩu ổn định từ tháng 3 đến tháng 8/2026, giá trị hợp lý Brent sẽ cao hơn 10-15 USD. Độ nhạy cảm giá dầu của nhu cầu Trung Quốc dự kiến sẽ tiếp tục, do đầu tư lớn vào ô tô điện, xe tải điện và hệ thống hóa dầu dựa trên than đã cải thiện đáng kể khả năng chuyển đổi của nền kinh tế Trung Quốc khỏi dầu mỏ.

Rủi ro giá nói chung nghiêng về xu hướng tăng

Goldman Sachs nhấn mạnh rủi ro đối với dự báo giá dầu hiện tại nghiêng rõ rệt về phía tăng, đặc biệt là trong ngắn hạn.

Ở kịch bản giá tăng, nếu sản lượng khu vực Vịnh năm 2027 trung bình thấp hơn mức trước chiến tranh 4 triệu thùng/ngày (kịch bản cơ sở là thấp 0,5 triệu thùng/ngày), Brent có thể vượt 120 USD/thùng. Goldman Sachs cho rằng leo thang tấn công giao thông qua eo biển Hormuz và Hồng Hải là nhân tố kích phát kịch bản này nhiều khả năng nhất.

Ở kịch bản giá giảm, nếu sản lượng vùng Vịnh trung bình năm 2027 cao hơn mức trước chiến tranh 1 triệu thùng/ngày, Brent có thể giảm về vùng 60 USD/thùng.

Về chiến lược giao dịch, Goldman Sachs tiếp tục khuyến nghị phòng hộ rủi ro địa chính trị bằng cách nắm giữ chênh lệch giá kỳ hạn diesel châu Âu từ tháng 3 đến tháng 12/2027 — nếu nhà máy lọc dầu ở Nga hoặc Trung Đông tiếp tục ngừng hoạt động, mức chênh lệch này có thể tăng hơn 100% so với hiện tại.