Lombard: GPIF Yaponiya obligatsiyalarini haddan tashqari ko‘p sotib olishi global karralash pozitsiyalarini yopib yuborishi mumkin, Banco Internacional de España: GPIF 62 milliard dollar AQSh obligatsiyalarini sotishi mumkin!

Yaponiyaning dunyodagi eng katta pensiya fondi GPIFning aktiv joylashtirish harakatlari hozirda global obligatsiyalar va valyuta bozorlarida yangi tizimli xavf manbai bo‘lmoqda.

TS Lombard global makro tadqiqot kompaniyasi va Ispaniyaning Banco Santander banki yaqinda e’lon qilgan hisobotlarida ta’kidlashdi: GPIF Yaponiyaga ichki obligatsiyalarga mablag‘ni tezlashtirilgan tartibda qaytarishni boshladi yoki tez orada boshlaydi va bu hajm AQSh va Yevropa davlat obligatsiyalari daromadliligiga sezilarli ta’sir ko‘rsatishi mumkin.

Ispaniyaning Banco Santander banki hisob-kitoblariga ko‘ra, hatto rasmiy aktiv joylashtirish ko‘rib chiqilmasa ham, GPIF amaldagi siyosat doirasida AQSh davlat obligatsiyalaridagi pozitsiyasini 62 milliard dollargacha qisqartirishi mumkin.

TS Lombard esa, bu struktural pul oqimining qaytishi USD/JPY kursini 150 darajasidan pastga tushirib, 130-140 orasidagi haqqoniy qiymat darajasiga yo‘naltiradi va global ketma-ketlik arbitraj savdolari bo‘yicha passiv xatarlar hali to‘liq baholanmaganini bildiradi.

Hozirda Yaponiyaning sog‘liqni saqlash va ijtimoiy ta’minot vaziri Kenichiro Ueno, GPIF aktiv joylashtirishini ko‘rib chiqish zarurligi o‘rganilayotganini tasdiqladi, biroq hali rasmiy qaror qabul qilinmadi. Shu bilan birga, mart oyi oxiriga qadar GPIF ichki obligatsiyalarining ulushi 27 foizga yetdi, bu esa 25 foizlik asosiy maqsaddan yuqori va amaldagi siyosat o‘zgarmagan holda yana 4% o‘sish imkoniyatini bildiradi.

Ayni vaqtda bozor bu potensial burilish xavfini to‘liq inobatga olayotgani yo‘q, spekulyativ yapon iyeni qisqa pozitsiyalari hanuz yuqoriligicha qolmoqda.

Oxirgi ikki yil davomida AQSh va Yaponiyaning 10 yillik davlat obligatsiyalari o‘rtasidagi foiz farqlari qisqarib bordi, biroq USD/JPY kursi tarixiy yuqori darajalar atrofida harakatda davom etdi va bu uzoq muddatli kamdan-kam hollarda uchraydigan tafovutni keltirib chiqardi.

TS Lombardning fikricha, iyenaning foiz farqlari bilan bog‘liqligi qayta tiklanmoqda, agar bu yaqinlashuv tendensiyasi saqlansa, kursda pasayish bosimi davom etadi.

Iyenaning zaifligining asosiy sababi har doim foiz farqi emas, balki yirik hajmdagi mahalliy kapital oqimining doimiy tashqariga chiqib ketishi bo‘lgan. Yaponiyaning katta hajmdagi joriy hisob-faktura ortig‘i investitsion portfel oqimlari va arbitraj savdosi orqali yillar davomida so‘ndirib yuborilgan.

So‘nggi ikki yilda mahalliy aktivlar rentabelligi o‘sib borayotganiga qaramay, yapon investorlar xorijiy aktivlarni sotib olishda davom etdi. Hozirda esa bu tendensiya teskariga aylanyapti – kapital Yaponiyaga qaytmoqda va bu qaytish, hukumatning rasmiy aralashuvidan ko‘ra, iyenaning mustahkamlanishida struktural omilga aylanmoqda.

O‘tgan hafta Yaponiyaning 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 3% ga yetdi, bu 1996 yildan beri birinchi marta bo‘ldi, buni inflyatsiya bosimi, budjet xarajatlari xavotiri hamda Yaponiyadagi Markaziy Bank tomonidan tezroq foiz ko‘tarilishi kutilayotgani kuchaytirdi.

TS Lombard Yaponiyaning Markaziy banki 2027 yil yanvarda choraklik foiz ko‘tarishni qayta boshlashini va 2027 yilning to‘rtinchi choragida final stavka 2% bo‘lishini prognoz qilmoqda. Foiz farqi qisqarish tendensiyasi allaqachon boshlanib ketgan.

GPIF hozirgi kunda taxminan 2 trillion dollar aktivlarni boshqaradi; bu dunyodagi eng katta pensiya fondi va AQSh davlat obligatsiyalarining eng yirik xorijiy yakkalik egalaridan biri hisoblanadi — AQSh Moliya vazirligining ma’lumotlariga ko‘ra, Yaponiya AQSh davlat obligatsiyalarini 1,1 trillion dollar miqdorda ushlab turibdi.

GPIF portfeli tarkibidagi har qanday marjinal o‘zgarishlar global fiksatsiyalangan daromad bozorlariga sezilarli ta’sir ko‘rsatadi.

Joriy yilning mart oxiriga kelib GPIF ichki obligatsiyalari andozaviy ko‘rsatkich bo‘lgan 25% dan 27% ga o‘sdi. Amaldagi siyosatga ko‘ra, fond mezon ko‘rsatkichidan yuqori va past 5% oraliqda harakat qilish huquqiga ega, ya’ni maksimal 31% gacha ko‘tarilishi mumkin, hozirgi darajasi esa yuqori chegaradan 4% pastdir.

TS Lombard bu burilish faqat boshlangani mumkin deb hisoblaydi.

Ispaniyaning Banco Santander banki global fiksatsiyalangan daromad, FX va tovar strategiyasi bosh mutaxassisi Antonio Villarroya boshchiligidagi jamoa mijozlarga yo‘llagan hisobotida shunday yozadi: “Strategik joylashtirish oraliqlarining moslashuvchanligi sabab, GPIF yaqin bir necha oy ichida xorijiy obligatsiyalardagi ulushini qisqartira boshlashi mumkin, bu uchun rasmiy strategik aktiv portfeli ko‘rib chiqilishini kutishga hojat yo‘q”.

Bank modeli shunga asoslanadiki, GPIF xorijiy obligatsiyalardagi ulushini joriy darajadan investitsion portfelining 20% gacha qisqartiradi, bu hamon amaldagi siyosat doirasida, va bu shaklda AQSh davlat obligatsiyalaridan potensial 62 milliard dollar hajmida qisqartirish sodir bo‘lishi mumkin, eng katta bosim AQSh obligatsiyalariga tushadi.

Villarroya jamoasi shuni ham qo‘shimcha qiladi: agar Yaponiyaning Markaziy banki doimiy ravishda foizlarni oshirish orqali iyenaning mustahkamlanishiga erishsa, yuqoridagi qisqartirish ssenariysi albatta amalga oshadi.

Arbitraj savdosi logikasi past volatillikka asoslangan: faqat iyena kursi barqaror bo‘lsa, iyenani qarzga olib yuqori daromadli aktivlarga joylash orqali foiz farqidan foyda olish davom etadi. Agar iyena kursi tebranuvchanligi oshsa, iyenani short qilish riskiga mos foyda tez pasayadi va kaldıraçli pozitsiyalar qisqartirilishga majbur bo‘ladi.

TS Lombard ta’kidlaydi, rasmiy aralashuv faqat katalizator bo‘lib, real kalit omil esa volatillikdir, chunki aynan volatillik bosqichida keng ko‘lamli qisqartirishlar sodir bo‘ladi.

TS Lombardning nisbiy narx va foiz modeli shuni ko‘rsatadi: USD/JPYning haqqoniy qiymati 130-140 orasida, hozirgi 150 darajasi esa fundamental asosga ega emas, balki yangi tartibot sari yo‘l ochib beradi xolos.

Bozor hozircha iyenaning to‘liq qayta baholanishi uchun joy ajratgani yo‘q – spekulyativ pozitsiyalar asosan iyenani short qilish tarafida; birinchi to‘liq USD/JPY 150 darajasidan pastga tushsa, majburiy pozitsiyalar qoplanishi keyingi bosqichning bosh omiliga aylanishi mumkin.

TS Lombard ogohlantiradi: iyenaning mustahkamlanishi ta’siri faqat kurs chegarasida qolmaydi, bu boshqa global aktivlarga ham uzatilish salohiyatiga ega.

Agar USD/JPY tartibsiz ravishda qulashni boshlasa, aktivlararo arbitraj pozitsiyalari zo‘ravonlik bilan qisqartiriladi va iyenaning qayta tiklanishi yanada kengroq volatillik hodisasiga aylanadi – bu narsa 2024 yil avgustida iyena tez ko‘tarilib, global aksiyadorlik bozorini tebratgan holatga o‘xshash.

TS Lombard, VIX so‘nggi paytlarda pasayganini hisobga olib, aksiyalar volatilligini uzoq olish yuqoridagi dumdagi xavflardan sug‘urtalash uchun samarali vosita ekanini bildiradi va ogohlantiradi: agar GPIF nomli “supertanker” tezlashishda davom etsa, global volatillik endi uxlamasligi mumkin.