"Два лідери у сфері зберігання" — величезні дивіденди не здатні подолати "корейську дисконтну різницю", інвестори ставлять під сумнів достатність реформ корейського фондового ринку

Згідно з даними APP фінансового порталу Zhіtong, неймовірні програми повернення акціонерам від Samsung Electronics та SK Hynix (SKHY.US) стали раннім тестом корпоративної реформи в Республіці Корея. Інвестори привітали цей несподіваний дохід, проте також зазначили, що для скорочення десятилітньої різниці в оцінках компаній Кореї потрібні додаткові заходи. Ера, що рухається вперед штучним інтелектом, забезпечила двом найбільшим чиповим гігантам країни значні фінансові ресурси і підвищила попит інвесторів на більш щедрі дивіденди.

Однак лише цього року сумарна вартість двох програм перевищила 130 трильйонів корейських вон (близько 97 мільярдів доларів США), але все ж не повністю задовольнила очікування інвесторів. Корейський базовий індекс KOSPI досі приблизно на 26% нижчий, ніж історичний максимум, встановлений у червні; ці дві компанії формують майже половину ваги цього індексу.

Холодна реакція ринку підкреслює виклики, з якими стикається президент Лі Дже Мін з 2024 року після запуску «Плану підвищення цінності» (Value-Up). Цей план спрямований на вирішення так званої «корейської знижки», тобто низької оцінки корейських акцій порівняно з глобальними аналогами через занепокоєння щодо корпоративного управління, розподілу капіталу та прав акціонерів.

Clarence Li, головний аналітик портфеля T. Rowe Price, зазначає: «Корейська знижка навряд чи зникне лише тому, що Samsung та Hynix підвищили грошові повернення акціонерам».

Li додає: «Це все ще частково пов’язане зі структурою, і потрібно більше компаній, які постійно відповідатимуть вимогам цього плану». Він також зазначає, що ці заходи є кроком у правильному напрямку.

З початку року корейський фондовий ринок показує найкращі результати у світі, підштовхуваний AI-ліхоманкою та зростанням очікуваного прибутку, зростаючи на цілих 67%. І все ж, згідно з даними Goldman Sachs, коефіцієнт ціни до прибутку індексу KOSPI становить лише 4,3x прогнозованого прибутку за 2027 рік — це найнижчий показник серед регіональних індексів, значно нижче індексу Asia Pacific (11x).

Ця різниця підкреслює, що завдання щодо підвищення оцінки корейських компаній ще далеко до завершення, і інвестори не вірять, що інші компанії повторять дії чипових виробників.

Sammy Suzuki, начальник відділу акцій ринків, що розвиваються, у AllianceBernstein, зазначає: «Я вважаю, що величезні абсолютні повернення Samsung і Hynix та успіх ‘Плану підвищення цінності’ — це різні речі. Ці великі дивіденди значною мірою відображають їхній винятковий циклічний ефект у секторі пам’яті та відповідний потік готівки, а не фундаментальні зміни у принципах повернення капіталу. Це частково пояснює, чому інвестори все ще запитують: ‘Чи достатньо цього?’»

«Смертельна слабкість»

Хоча рекордна програма дивідендів Samsung вважається важливою віхою, деякі інвестори та аналітики зазначають, що цій політиці бракує деталей, і вона може сильніше залежати від спеціальних дивідендів, які, здається, більше допомагають контрольним сім’ям, ніж міноритарним акціонерам. Samsung цього кварталу виплатить близько 30 трильйонів корейських вон готівкових дивідендів — це частина очікуваної програми повернення акціонерам на 2026 рік в обсязі 90–110 трильйонів вон. Деталі щодо залишкових повернень капіталу буде остаточно визначено в січні наступного року.

«Оголошення Samsung було дуже розчаровуючим», – зазначає Kim Kyu-shik, менеджер портфеля хедж-фонду Vista Global Asset Management у Сінгапурі.

Kim наголошує, що Samsung не дала жодних обіцянок щодо викупу акцій — це «негативний сигнал», що компанія не вважає свої акції недооціненими. Він також описує структуру акціонерного капіталу корпоративної групи як «Ахіллесову п’яту», що обмежує здатність викупу власних акцій.

Масштабні програми викупу та анулювання акцій можуть призвести до того, що основні акціонери, Samsung Life та Samsung Fire, перевищать регуляторний ліміт частки та, ймовірно, змушені будуть зменшити свою долю до менш ніж 10%.

Аналітики та інвестори зазначають, що це може спровокувати регуляторів до більш ретельного перегляду структури власності Samsung Electronics або навіть порушити контроль сім’ї Samsung над ключовими активами.

У заяві Samsung говориться: «Повернення акціонерам у Samsung Electronics орієнтоване на акціонерів. Чи фінансові компанії продаватимуть акції, щоб відповідати регуляторним вимогам, — це не фактор, який розглядається під час цих рішень».

Samsung додає: «Викуп акцій — це лише один із багатьох інструментів, а не єдиний; наша програма на 2026 рік вже включає значні готівкові дивіденди». Також зазначено, що компанія прагне «здійснювати політику повернення акціонерам, що включає дивіденди та викуп/анулювання акцій».

А як щодо інших компаній?

Інвестори зазначають, що успіх «Плану підвищення цінності» (Value-up), спрямованого на покращення корпоративного управління та оптимізацію розподілу капіталу, залежатиме від того, чи наслідують цей приклад інші компанії, особливо враховуючи, що цей план наразі є добровільним.

«Зрештою лише одна з цих двох компаній буде лідером, тому поточні дані, що оголошені, розчаровують», – зазначає Aadil Ebrahim, начальник відділу акцій Klay Group, підкреслюючи, що Samsung слід діяти активніше у викупі акцій, ніж у виплаті дивідендів. «Бо я впевнений, що багато інших компаній скажуть: ‘Якщо ці дві не роблять цього, навіщо нам докладати зусиль?’»

Ознаки змін вже проявляються. Дані корейської біржі показують, що з початку року компанії оголосили про викуп акцій на суму 39 трильйонів вон (близько 29,1 млрд доларів), що перевищує суму програм викупу за 2024 та 2025 роки разом.

Yi Ping Liao, менеджер портфеля Templeton Global Investments, зазначає, що компаніям дедалі важче уникати покарання за неправильний розподіл капіталу, та підкреслює, що компанії, які пропонують розділення, поглинання або розміщення акцій, не вигідні для міноритарних акціонерів, нині зіштовхуються з тиском з боку останніх.

Втім, інвестори попереджають, що структурні виклики залишаються — серед них нагляд ради директорів, концентрація акціонерної структури, частка в корпораціях та захист прав міноритарних акціонерів. Liao каже: «Я вважаю, що корпоративна відповідальність — це розробляти та втілювати власні програми підвищення цінності. Тепер питання змістилося з реформи політики до практичної реалізації».