Американські акції наближаються до нового максимуму, але капітал все ще спостерігає? Nomura розкриває "негативний трикутник ризику"

Американський фондовий ринок коливається біля історичних максимумів, але ринкова атмосфера демонструє рідкісне розходження з динамікою цін — позиції залишаються млявими, попит на хеджинг зростає, а інституційні інвестори масово утримуються від активності. Стратег Nomura Чарлі МакЕллігот називає основний тиск цього явища трикратним "негативним трикутником ризику" та попереджає про потенційні тригери для роздевелопування ринку.

МакЕллігот у новітньому звіті вказує, що "негативний трикутник ризику" — це комбінаційний тиск, де ринок одночасно стикається з геополітичною напруженістю, тиском на підвищення ставок та невизначеністю перспектив інфляції. Ці три небезпеки накладаються одна на одну, змушуючи інституційних інвесторів утримувати чисті позиції на вкрай низькому рівні — згідно з даними Prime Brokerage Goldman Sachs, чистий рівень левериджу у фундаментальних лонг-шорт фондів США перебуває лише на 6-му перцентилі за останній рік, повернувшись до рівнів "Дня визволення" (Liberation Day). Водночас, індикатор настроїв Goldman Sachs повернувся у негативну зону й встановив мінімум з березня цього року.

Низька атмосфера проявляється й на деривативному ринку. Керівник торгівлею акціями Goldman Sachs Americas Джон Флуд відзначає: кожного разу, як S&P 500 намагається пробити новий максимум, внутриденна волатильність зростання майже удвічі перевищує волатильність падіння, кореляція між імпліцитною волатильністю опціонів Call та спотовим ринком суттєво перевищує історичне середнє — це не те, що має бути у "насиченому позиціями" ринку. Крім того, короткі позиції на Nasdaq-ф’ючерсах з середини червня збільшилися на 35%, короткі позиції по медіані компонентів S&P 500 також залишаються на високому рівні.

МакЕллігот чітко визначає корінь нинішньої низької ринкової атмосфери, як трикратний комбінований тиск вниз: геополітична напруженість, постійний ризик зростання ставок та невизначеність у траєкторії інфляції.

Ця оцінка цілком співпадає з спостереженнями Goldman Sachs. Джон Флуд відзначає, що ці три турботи фігурують майже у кожній розмові з клієнтами. Після історичного краху моментуму у липні і слабких результатів у серпні, інвестори майже не мають "бажання наступати", позиції й атмосфера залишаються під тиском.

Керівник позиційної аналітики Morgan Stanley Джон Шлегел у свіжому звіті теж зазначає, що попри нещодавні коливання ринку, загальний рівень позицій мало змінився, обстановка серед роздрібних та інституційних інвесторів демонструє розвороти вниз чи зупинку. Дані Prime Brokerage Goldman Sachs вказують, що загальний леверидж у фундаментальних лонг-шорт фондах США становить 207%, чистий — 49,8%, відповідно 20-й і 6-й перцентиль за рік та 59-й і 10-й за три роки.

Окрім трикратного ризику, МакЕллігот і кілька трейдерів Goldman Sachs вказують на ще один потенційний джерело тиску: прискорене закриття кредів під yen.

Керівник Delta-One Goldman Sachs Річ Пріворотскі зазначає: нещодавно американський міністр фінансів Бейзент виявився винятково прямолінійним, заявивши "я зараз банкір... можеш грати проти мене", і підкреслив інформаційну перевагу Мінфіну у розумінні політики японських регуляторів і ЦБ. На цьому фоні ринок активно ставить на жорсткіші дії Банку Японії та повернення коштів, yen постійно зростає.

На думку Пріворотскі, для фондового ринку більш важливий саме другий порядок наслідків: із закриттям позик під yen й поверненням коштів в японські облігації та акції відповідні засоби виходять із американського ринку. Він прямо заявляє: "S&P 500 та великокапіталізаційні технологічні сектори зараз проявляють дивну тяжкість без очевидних фундаментальних причин — ймовірно, це просто розгортання левериджу і кредів, що тихо зникають."

Попри обережну атмосферу, у деяких кутах ринку вже намітилися цікаві контр-тенденції. МакЕллігот розкриває: Торгова платформа Nomura минулої п’ятниці та після Дня праці зафіксувала масовий продаж Flex Call-опціонів на низку "концентрованих AI" компаній, саме тих, що були розпродані під час літнього краху.

За даними Nomura, цей "містичний покупець" вже набрав приблизно $315 млн премій опціонів, $110 млн Delta-позицій і $5,8 млн Vega-позицій. За 48 годин відповідні акції стрімко відновились — серед них AMD (+10.9%), INTC (+14%), CRWV (+18%).

Такий ефект "відродження AI/технокомп’ютерного попиту на опціони" знову породжує позитивну кореляцію між зростанням споту та волатильності. Після того, як волатильність окремих тех-акцій зазнала серйозних втрат, цей динаміка знову дає плюс дискретним стратегіям торгівлі на волатильності (кореляційні шорти).

Аналогічна логіка "додавання позицій" підтверджується й на азійському ринку. МакЕллігот зазначає, що після вихідних у неділю/понеділок корейський ринок продемонстрував другий за всю історію одноденний обсяг чистого притоку клапіталу від іноземців (у комбінації з рекордними викупами акцій), лише трохи поступаючись масовим "бай-дип" в день 31 липня.

Це добре резонує з сигналом відновлення попиту на AI-опціони у США — інституційні кошти швидко повертаються в Корею, на напівпровідниковий та пам’ятний сектори. МакЕллігот відзначає, що це "заслуговує особливої уваги".

Однак він також попереджає: із зростанням чистих позицій з мінімальних рівнів у інвесторів з’являється "матеріал для хеджування". Наразі ухилення за 3-місячними Call-опціонами досягло історично 91-го перцентилю, ринок починає купувати страховку від можливого прориву вгору, але загальний тригер для роздевелопування залишається близьким.

На відміну від обережної позиції МакЕллігота, Джон Флуд (Goldman Sachs) має явно оптимістичніший прогноз і вважає, що обережна атмосфера зараз вже надто сильно врахувала ризики.

З фундаментальної точки зору, Флуд підкреслює: у другому кварталі 2026 року (найостанніший повний звітний період) приріст прибутку на акцію S&P 500 майже 30% рік до року; для гігантів хмарних сервісів та інфраструктури AI прибуток зростає на 54%, що формує близько 50% всього росту S&P 500; без енергетичного сектору приріст для решти теж 14%.

Втім, реакція ринку на такі сильні фундаментальні дані явно недостатня: частка кешу у пайових фондах хоч і низька, але абсолютний обсяг все ще вищий за історичний середній; інституційні інвестори мають низькі позиції по AI-акціях; індивідуальні інвестори лишаються в зоні песимізму. Флуд очікує, що наближення хвилі IPO може активувати і інституційних, і роздрібних інвесторів для нової "наступальної" фази.

Водночас МакЕллігот залишає попередження: якщо CTA-стратегії на основі моментуму й надалі втрачатимуть трендові сигнали під час бокового руху ф’ючерсних індексів, то відстань між довгими сигналами різних світових ф’ючерсів та "тригерами роздевелопування" скорочується — у разі ослаблення ринку це може призвести до ефекту "синтетичного негативного Гамма" з масовими продажами за напрямком тренду.