Японія тягне весь світ за собою

Доходність японських державних облігацій вперше за 30 років перевищила 3%, Японський дослідницький інститут Nomura попереджає, що саме Японія, а не зовнішні фактори, стало джерелом поточного глобального підвищення довгострокових ставок. Сукупний вплив фіскальних ризиків Японії та очікувань нормалізації грошово-кредитної політики через ринок облігацій поширюється по всьому світу, створюючи системну загрозу технологічним акціям, інвестиціям у AI та реальній економіці.

Доходність 10-річних японських державних облігацій (JGB) під час торгів на токійському ринку тимчасово перевищила 3.0%, що сталося вперше з вересня 1996 року. За даними трейдингової платформи Chasing Wind, виконавчий економіст Nomura Takahide Kiuchi у своєму останньому звіті зазначив, що за останній рік доходність 10-річних японських облігацій підвищилась близько на 1.4 процентних пункта, тоді як дохідність американських 10-річних облігацій за цей період зросла лише наполовину від японської, що свідчить про те, що зростання дохідності японських облігацій в основному спричинене внутрішніми факторами, а не впливом іноземних ринків.

Takahide Kiuchi вважає, що за абсолютним рівнем доходності японські облігації досягнули 30-річного максимуму, тоді як американські облігації лише повернулися до рівня початку 2025 року, доходність 10-річних німецьких облігацій найбільша з 2011 року, а британських — з 2008 року. Порівнюючи ці показники, він стверджує, що Японія є ймовірним джерелом глобального підвищення довгострокових ставок, а не пасивним слідкувачем. Додатково, уряд Трампа вже почав рідкісне втручання в японську економічну політику, тиснучи на Японський центральний банк для підвищення ставок і на уряд міста Такаші для скорочення фіскальної експансії.

Три чинники, що спричинили прорив доходності японських облігацій вище 3%

За звітом Nomura, доходність 10-річних японських облігацій вже в серпні наближалась до межі 3%, і зрештою пробила цей рівень під час торгів 1 вересня, що було обумовлено трьома ключовими факторами.

Перший — активізація очікувань підвищення ставки Федеральної резервної системи. Голова ФРС Kevin Warsh під час недавнього щорічного симпозіуму Jackson Hole посилив очікування ринку щодо підвищення ставки на вересневому засіданні Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC), що спричинило тиск на глобальний ринок облігацій.

Другий — зростання очікувань підвищення ставки Японського центрального банку. Ринки прогнозують, що Японський центральний банк підвищить свою політичну ставку на засіданні у вересні, що також підштовхує доходність японських облігацій вгору.

Третій — загострення фіскального ризику Японії. Станом на кінець серпня, сума поданих бюджетних запитів на загальний рахунок для 2027 фінансового року перевищила аналогічний показник 2026 року приблизно на 20 трильйонів єн, значно посилюючи занепокоєння щодо погіршення фіскальної ситуації Японії.

Фіскальний ризик є основною причиною зростання доходності

Nomura розділила причини зростання доходності 10-річних японських облігацій на 1.4 процентних пункти за останній рік, і аналіз показав, що підвищення інфляційних очікувань становило близько 0.49 пункти, зміна частки японських облігацій у портфелі Банку Японії — близько 0.08 пункти, зростання доходності американських 10-річних облігацій — близько 0.08 пункти, зміна очікуваних реальних політичних ставок — близько 0.15 пункти, а "інші фактори" — цілих 0.60 пункти, що головним чином відображає премію за фіскальний ризик через погіршення ситуації.

Це означає, що премія за фіскальний ризик є найбільшим одиничним фактором, який спричиняє зростання доходності японських облігацій, значно перевищуючи вплив інфляційних очікувань та очікувань грошово-кредитної політики.

Takahide Kiuchi зазначає, що зростання довгострокових ставок не завжди "погано" — якщо воно обумовлене підвищенням потенціалу економічного зростання чи інфляційних очікувань, реальні ставки можуть не зростати, і негативний вплив на економіку обмежений. Але якщо зростання обумовлено фіскальним ризиком, це зазвичай спричиняє реальні негативні наслідки для економічної активності, причому такі удари часто проявляються пізніше та менш помітно, ніж зростання короткострокових ставок.

Рідкісний вплив уряду Трампа на економічну політику Японії

Уряд Трампа прийняв незвичайні заходи втручання в економічну політику Японії. Міністр фінансів США Бесенте нещодавно на зустрічі міністрів фінансів та глав центральних банків G20 чітко заявив міністру фінансів Японії Катаяма Сацукі та президенту Банку Японії Уеда Кадзуо, що Японія має прозоро демонструвати стратегію фіскальної стійкості та план підвищення ставок.

Раніше, після завершення японсько-американського спільного валютного втручання наприкінці липня, Бесенте відкрито висловив очікування щодо підвищення ставок Японським центральним банком. За Nomura, logika уряду Трампа полягає в тому, що: тривале ослаблення єни та падіння цін на японські облігації (зростання доходності) можуть мати негативні наслідки для ринків США та всього світу, тому Вашингтон активно втручається в економічну політику Японії, стимулюючи підвищення ставок Банком Японії і скорочення фіскальної експансії урядом міста Такаші.

Звіт зазначає, що якщо уряд міста Такаші поступово змінить свою активну фіскальну політику, ризики погіршення фіскальної ситуації Японії знизяться, а тиск на зростання доходності 10-річних японських облігацій також послабиться.

Зростання доходності японських облігацій може спровокувати глобальні фінансові потрясіння і остудити AI-бум

Японський дослідницький інститут Nomura попереджає, що глобальне зростання довгострокових ставок, викликане Японією, може мати значний вплив на економіку і фінансову систему.

З макроекономічної точки зору, підвищення довгострокових ставок збільшить витрати урядів на обслуговування боргу, що може спричинити негативну спіраль "погіршення фіскальної ситуації — зростання ставок", а також знизити ринкову вартість облігацій у портфелях фінансових установ і похитнути стабільність їх балансів. Крім того, зростання ставок чинитиме тиск на ціни ризикових активів, таких як нерухомість і акції.

Особливу увагу заслуговують технологічні й AI-акції, які є надзвичайно чутливими до підвищення ставок. Takahide Kiuchi у звіті зазначає, що якщо зростання довгострокових ставок з центром у Японії триватиме, це може охолодити AI-бум на фондовому ринку. Зниження цін на акції компаній у сфері AI ослабить їх можливості залучення масштабних інвестицій через акціонерний або борговий капітал, що призведе до уповільнення реального інвестування у AI-інфраструктуру.

"Це може стати не просто поступовим охолодженням глобальної економічної активності, а й може раптово спричинити економічне уповільнення," — йдеться у звіті. Nomura вважає, що це частково пояснює, чому уряд Трампа вже вдається до рідкісних заходів прямого втручання, спонукаючи Японію відмовитися від політики, яка може й надалі послаблювати єну і підвищувати довгострокову доходність.