Ризик для корейських акцій? Goldman Sachs: роздрібні інвестори вже вийшли, «запаси для викупу» закінчаться у жовтні, залишилося сподіватися лише на іноземних інвесторів

Корейський фондовий ринок переживає критичний момент, коли кілька ключових факторів підтримки синхронно руйнуються. Масовий вихід роздрібних інвесторів, постійний чистий продаж інституцій, і наразі єдина сила підтримки — корпоративний викуп акцій Samsung Electronics та SK Hynix — ймовірно, буде вичерпана до середини жовтня. Тоді подальший напрямок композитного індексу KOSPI майже повністю залежатиме від потоків іноземного капіталу та динаміки курсу вони.

Аналітик Goldman Sachs Chris Cha у звіті від 3 вересня зазначив, що обсяг чистої купівлі роздрібних інвесторів у серпні впав на 90% порівняно з червнем, різко знизившись з 54,5 трлн вони до 5,4 трлн вони. Мотивація роздрібних інвесторів, яка раніше сприяла сильному відскоку KOSPI у першій половині року, фактично вичерпана. Тим часом, іноземний капітал та місцеві інституції також зафіксували чистий продаж у серпні, і ринок фактично втримується лише за рахунок корпоративних викупів.

Goldman Sachs попереджає, що за поточних темпів виконання викупів викупні квоти Samsung та SK Hynix будуть використані передчасно між кінцем вересня та серединою жовтня, значно раніше офіційного дедлайну у листопаді для обох компаній. Якщо ця штучна сила підтримки зникне, ринок повернеться до стандартних інституційних потоків, а останні на поточних цінах явно відсутні. Враховуючи це, Goldman Sachs рекомендує інвесторам завчасно планувати стратегію та підготуватися до потенційного шоку ліквідності у жовтні.

Повний відступ роздрібних інвесторів: купівельна динаміка майже зникла

Роздрібні інвестори Кореї, які були найважливішою рушійною силою для KOSPI у першій половині року, переживають фундаментальну зміну в поведінці.

Згідно із звітом Goldman Sachs, чисті покупки роздрібних інвесторів у серпні суттєво скоротилися, знизившись з піку у червні (54,5 трлн вони) до лише 5,4 трлн вони (місячне падіння на 90%). Goldman Sachs пояснює цю зміну трьома рівнями:

• Поведінковий рівень: роздрібні інвестори перемкнулися з агресивних стратегії купівлі на просіданнях до обережної тактики уникання збитків та скорочення позицій під час відскоків.

• Рівень торгового діапазону: Goldman Sachs спостерігає систематичне зосередження покупок роздрібними інвесторами на рівні KOSPI нижче 6500 пунктів, а при спробі індексу пробити 7000 пунктів роздрібні інвестори швидко закривають позиції, створюючи чіткий ефект опору в діапазоні.

• Рівень ліквідності: Маржа на брокерських рахунках інвесторів вже тиждень поспіль знаходиться нижче за 100 трлн вони — це свідчить, що у роздрібних інвесторів майже вичерпані доступні кошти.

Одночасно, вперше зафіксовано, що обсяг строкових депозитів у п’яти найбільших комерційних банках Кореї перевищив 1000 трлн вони: за липень—серпень сумарний приплив склав 55,83 трлн вони, кошти явно переміщуються до захисних активів.

Крім того, хвиля захоплення роздрібними інвесторами ETF з кредитним плечем, що раніше приваблювала багатьох, вже завершилася: регулятор вимагає проходження п’ятигодинного онлайн-курсу для доступу до маржинальної торгівлі, що закрило шлях багатьом "мисливцям за рухом", і бульбашка ETF із плечем роздута.

Корпоративний викуп: єдина сила підтримки, але час закінчується

На фоні чистого продажу з боку роздрібних, іноземних та місцевих інституцій у серпні, єдиним чистим покупцем залишаються “інші компанії”, тобто корпоративний викуп Samsung Electronics і SK Hynix.

За даними Goldman Sachs, у одному з останніх торгових днів ці дві компанії забезпечили близько $1,2 млрд чистої покупки, що становить понад 98% притоку в категорії “інші компанії”, і протягом 12 торгових днів поспіль зберігали чисті покупки. Саме цей постійний викуп не дав KOSPI впасти ще сильніше під тиском масових продажів.

Однак ця підтримка має чітке обмеження в часі. Вікно викупу для Samsung Electronics і SK Hynix завершується 21 листопада і 19 листопада відповідно, але Goldman Sachs відслідковує темпи виконання і виявляє, що через стратегію попереднього виконання, фінансування викупу, ймовірно, закінчиться уже між кінцем вересня і серединою жовтня, майже на місяць раніше офіційного дедлайну.

Goldman Sachs попереджає: після цього вторинна підтримка ринку буде знову залежати від стандартних інституційних потоків, а на поточних рівнях цін інституції майже не беруть участі, через це KOSPI ризикує опинитися в зоні значного дефіциту ліквідності.

Потоки іноземного капіталу та курс вони: ключові змінні для другої половини року

Goldman Sachs вважає, що зі зникненням купівельної динаміки роздрібних інвесторів та завершенням корпоративного викупу чиста іноземна купівля стала найважливішим структурним фактором для руху KOSPI у другій половині року.

Судячи з останнього тренду, тиск чистого продажу з боку іноземного капіталу зменшується: у травні та червні іноземці продали відповідно 447 млрд вони та 486 млрд вони; у липні-серпні обсяги скоротилися до приблизно 99 млрд вони та 100 млрд вони, тобто сила продажу суттєво знижується.

Валютне середовище також стає сприятливішим. Вона зміцнилася на 12,9% від мінімуму року, курс USD/KRW впав з 1561,50 до 1359,15. Попри те, що останнім часом кореляція між USD/KRW та KOSPI трохи порушена, Goldman Sachs вважає, що міцніша вона загалом створює сприятливі валютні умови для повторної алокації глобальних активів у корейський фондовий ринок.

На цій основі Goldman Sachs представив три стратегії: на рівнях KOSPI близько 7000 пунктів продавати під тиском захисної мотивації роздрібних інвесторів, прогнозуючи, що на цій позначці виникне значний продаж; завчасно підготуватися до зростання волатильності після завершення викупу у жовтні; і ретельно моніторити операції іноземного капіталу із лідерами напівпровідникового сектору, використовуючи структурні можливості, що виникають із зміцнення вони та стабілізації тенденції чистого продажу іноземцями.