Сотні мільярдів ARR та 18,4 мільярда витрат одночасно: перший квартальний звіт SpaceX (SPCX.US) — протистояння “зростання і ціни”

Згідно з інформацією від Ukrainian Zhytomyr Fintech APP, після закриття торгів 4 серпня на американському ринку, SpaceX(SPCX.US) оприлюднила свій перший квартальний звіт з моменту виходу на біржу. Попри те, що доходи за другий квартал значно зросли, а менеджмент дав потужний прогноз досягнення річного ARR у сто мільярдів доларів до кінця року, ціна акцій компанії після торгів впала більш ніж на 9%. На тлі вражаючих фінансових результатів та різкого збільшення капітальних витрат, Wall Street переглядає співвідношення ризику і прибутку цього нового гіганта “з'єднання + обчислювальна потужність”.

Starlink генерує гроші, AI стрімко розвивається, космічна галузь набирає обертів

Бізнес-карта SpaceX складається з трьох основних напрямів: з'єднання (Starlink), AI та космічна галузь.

Бізнес із з'єднанням — безперечна “фундаментальна прибуткова база”. За другий квартал доходи з'єднання склали 4,29 млрд доларів, що на 66% більше порівняно з минулим роком; операційний прибуток — 1,66 млрд доларів, це єдина напрямок із прибутком серед трьох.

Кількість світових користувачів Starlink досягла 12 мільйонів, що вдвічі більше, ніж торік; чистий приріст за квартал — 1,7 млн, що є рекордним показником; ARPU стабільний і складає 66 доларів; хоча ARPU для споживачів знизився з 85 доларів, доходи від корпоративних та урядових клієнтів зросли на 108% до 1,8 млрд доларів, що ефективно компенсувало зниження середньої ціни для масового ринку.

Крім того, компанія отримала багаторічний урядовий контракт США на понад 6 млрд доларів за проектом Starshield, а сегмент авіаційних послуг швидко впроваджується — United Airlines, British Airways, Southwest Airlines уже запровадили Wi-Fi Starlink.

Також у напрямку прямого підключення телефонів (Starlink Mobile) президент і головний операційний директор Гуїн Шотвелл зазначила, що нещодавнє схвалення FCC частот EchoStar створило фундаментальну конкурентну перевагу для мобільного бізнесу; наступне покоління мобільних супутників буде запускатися у наступному році й почне надавати комерційні послуги до кінця того року.

AI-бізнес є найшвидше зростаючим двигуном. Доходи у другому кварталі — 2,561 млрд доларів, приріст 247% рік до року. Ще важливіше — операційний збиток від AI скоротився з 2,47 млрд доларів у попередньому кварталі до 1,26 млрд доларів, набагато краще, ніж очікувані 2,39 млрд доларів збитків.

Скорочення збитків — потужний сигнал, що інфраструктура обчислювальної потужності AI переходить з фази “чистих вкладень” до масштабного комерційного використання. Маск додатково повідомив, що з огляду на вибуховий попит на комерційні хмарні послуги, у майбутньому частка потужності для тренування моделі Grok знизиться до приблизно 10%, а основна частина потужності буде виведена на ринок як інфраструктура з метою ефективної монетизації.

Космічна галузь відносно спокійна. У другому кварталі доходи склали 962 млн доларів, приріст 29% рік до року; операційний збиток — 542 млн доларів. Проте прогрес Starship V3 — це те, що справді приваблює увагу ринку: 13-й тестовий запуск у липні успішно розгорнув 20 серійних супутників V3, Маск повідомив, що 14-й запуск відбудеться вже наприкінці серпня та буде спроба повернути верхній ступінь за допомогою башти — це стане ще однією віхою для багаторазових ракет.

Маск зазначив, що проривний апгрейд Starlink залежить від досягнення критичної маси у 1 000 супутників V3, яку очікують у другому кварталі наступного року. З розвитком ключових технологій, таких як теплозахисний кожух, прогнозується, що через рік Starship забезпечить мінімум один запуск на день (1 flight a day).

Сотні мільярдів ARR: перехід від мети до “мінімального стандарту”

Найбільший шок для ринку — не вже досягнуті результати, а forward guidance менеджменту.

CFO Джонсон на конференц-колі зазначив, що завдяки підписанню нових хмарних контрактів на 6,7 млрд доларів у перші тижні третього кварталу (які будуть поступово виконані з жовтня), а також внеску від придбання Cursor, компанія має шанс досягти 100 млрд доларів річного регулярного доходу (ARR) до кінця 2026 року.

Маск висловився ще більш агресивно: “100 млрд ARR у грудні — це не питання, навіть якщо ми нічого не робитимемо”. Він також переніс внутрішній прогноз досягнення мети у трильйон доходів з 2031 року на 2030-й.

За цим прогнозом стоїть обчислювальна потужність, як основа. Маск чітко заявив, що SpaceX виключно використовує Nvidia GPU для поставки чіпів, і до кінця року обчислювальна потужність перевищить 2 ГВт, а до кінця наступного року може досягти 5–10 ГВт. CFO додатково уточнив, що період окупності нової потужності менше року — це пояснює, чому менеджмент наважується продовжувати вкладати кошти при такому високому рівні капітальних витрат.

“Двосічний меч” капітальних витрат

Другою стороною стрімкого зростання є дорогі капітальні витрати. У другому кварталі вони склали 18,4 млрд доларів, з яких приблизно 15,8 млрд були вкладені у інфраструктуру AI. CFO чітко зазначив, що у двох наступних кварталах капітальні витрати залишаться на схожому рівні.

Страхи ринку небезпідставні: після виходу SpaceX на біржу ціна акцій знизилася з максимуму у 225 доларів до близько 114 доларів; інвестори розмірковують над питанням — якщо компанія водночас має “найпривабливішу історію зростання” і “найвражаючу швидкість витрачання грошей”, до якої сторони слід схилити баланс оцінки?

Оптимісти бачать, що бізнес із з'єднанням вже стабільне джерело доходів, AI показує точку перелому у зменшенні збитків, а guidance на ARR у сотні мільярдів означає наступне кількаразове збільшення доходів за півроку. Песимісти бачать постійні великі капітальні витрати, які розмивають вільний грошовий потік, тиск від розблокування акцій внутрішніх інвесторів, а також тонку різницю між агресивним прогнозом Маска і обережними заявами менеджменту.

Перший квартальний звіт SpaceX розповідає історію “паралелі трьох напрямів”: Starlink із 12 млн користувачів та стабільним прибутком підтверджує зрілість бізнес-моделі, AI із зростанням 247% та різким скороченням збитків демонструє жорсткий попит на оренду обчислювальних потужностей, а Starship із успішним запуском V3 і ціллю “щоденний політ” показує реалістичність технологічного шляху.

Прогноз на ARR у сотні мільярдів означає, що SpaceX трансформується з “ракетної компанії” у гіганта інфраструктури “з'єднання + обчислювальна потужність”. Але для інвесторів справжнє питання, ймовірно, полягає у тому: коли для компанії наратив змінюється з “витрачання грошей заради зростання” на “прибуток і реалізацію”, яку кількість разів готовий ринок платити за оцінку?