Ринок неправильно оцінив AI? Накопичення замовлень у хмарних сервісах зросло на 150% до 1,7 трильйона доларів, а Уолл-стріт заявляє: оцінка технологічних акцій досягла "дна"

Протягом понад року ринок ставив під сумнів капітальні витрати на AI, але нові дані змінюють цю розповідь.

Протягом минулого року інвестори хвилювалися, що технологічні гіганти вкладають сотні мільярдів доларів у створення інфраструктури AI, і можуть зіткнутися з проблемою "великих інвестицій та низької віддачі". Однак із прискоренням попиту на хмарні сервіси дедалі більше ознак вказує на те, що капітальні витрати на AI перетворюються на сильніші замовлення та зростання майбутніх доходів, а не на надмірні інвестиції, яких побоювався ринок.

Дані свідчать, що загальна сума невиконаних замовлень хмарних сервісів у надвеликих постачальників зросла понад 150% у рік, досягнувши приблизно 1,7 трлн доларів, а темпи зростання значно перевищують майже 80% збільшення капітальних витрат у той же період. Morgan Stanley відзначає, що така значна різниця свідчить про те, що потенційна доходність від інвестицій у AI-інфраструктуру перевершує очікування ринку, і тиск на оцінку технологічних гігантів, ймовірно, вже близький до завершення.

На цьому фоні Morgan Stanley відзначає, що ринок переоцінює здатність капітальних інвестицій у AI-інфраструктуру приносити дохід, і коефіцієнти оцінки Mag 7 могли досягти дна.

Вкладення у AI перетворюються з витрат на джерело доходу, попит на хмарні сервіси переважає очікування

Сигнали, отримані під час другого кварталу фінансових звітів, свідчать про швидку реалізацію попиту на хмарні обчислення.

Аналітик Morgan Stanley Mark Schilsky зазначає, що темпи зростання невиконаних замовлень хмарних сервісів і чистих нових щорічних регулярних доходів (ARR) значно перевищують темпи збільшення капітальних витрат, що дає підстави очікувати, що майбутнє зростання доходів перекриє поточні великі інвестиції в інфраструктуру.

CEO Amazon Andy Jassy в телефонній розмові щодо фінансового звіту другого кварталу вперше підвищив довгострокові перспективи AWS. Він заявив, що компанія раніше прогнозувала, що AWS стане бізнесом з доходами у сотні мільярдів доларів, а зараз вважає, що ця сума як мінімум подвоїться й у майбутньому AWS може стати бізнесом із річним доходом до 1 трлн доларів.

Jassy також відзначив, що компанія вже бачить "вражаючий" масштаб попиту у 2028 році, а масове впровадження AI-сервісів для висновків корпоративними клієнтами все ще перебуває на ранній стадії.

Менеджмент компаній Microsoft, Alphabet та Meta також подає схожі сигнали: комерціалізація AI застосунків ще на початковому етапі розширення, попит з боку корпоративних клієнтів далеко від зрілості.

Очікування прибутків зростають, але оцінка технологічних акцій падає до історичних мінімумів

Фундаментальні показники AI продовжують поліпшуватися, однак оцінка технологічних акцій суттєво знизилася.

Після корекції у липні майбутній P/E індексу S&P 500 ІТ знизився до приблизно 20, майже до мінімального рівня за останній рік, перебуваючи у першому процентилі історичного діапазону оцінок і нижчому за середній показник останнього десятиліття (приблизно 23). Це означає, що у технологічному секторі виникає рідкісне розходження: очікування прибутку покращуються, а оцінка постійно знижується.

Morgan Stanley відзначає, що майбутній P/E технологічних акцій великої капіталізації (крім напівпровідників) зараз нижчий більш ніж на 2 стандартних відхилення від історичного середнього з 2018 року. Якщо оцінка повернеться до рівня нижче середнього на 1 стандартне відхилення, це означає потенціал зростання приблизно на 30%; якщо повернеться до довгострокового середнього, потенціал може досягати приблизно 56%.

У той же час, динаміка надвеликих хмарних компаній відносно S&P 500 наразі також на нижній межі трирічного інтервалу, а історично такі позиції часто супроводжуються сильним поверненням до середнього значення.

Капітал ще не наздогнав фундаментальні зміни, технологічні акції можуть отримати підтримку для відновлення

З іншого боку низької оцінки — це те, що інституційний капітал ще не повністю відреагував на фундаментальні зміни.

Дані Deutsche Bank показують, що попри явне покращення прибутків та прогнозів заробітків великих технологічних компаній, позиції інституційних інвесторів у цьому секторі лише трохи перевищують середній рівень, що значно нижче рівня під час сильних циклів прибутковості у минулому.

Крім того, цього року капітал концентрувався у секторі напівпровідників, а позиції по великих технологічних акціях (без напівпровідників) залишаються відносно недостатніми.

Morgan Stanley вважає, що якщо ринок змінить основну розповідь про AI із "чи не надмірні капітальні витрати" на "доходи вже реалізуються", то наступний етап зростання технологічних акцій може більше залежати від внутрішньої ротації сектору, а не лише від подальшого зростання акцій напівпровідників.

З технічної точки зору індекс MAGS відскочив від недавнього мінімуму майже на 10%, повернувся вище 200-денної середньої і наблизився до довгострокової висхідної трендової лінії з квітня минулого року. Morgan Stanley зазначає, що нині 200-денна середня стабілізувалася, і це означає, що ринок проходить тривалий етап консолідації. Історичний досвід показує: чим довше фаза бокового руху, тим потужніше вибухає тренд після визначення напрямку.