Майбутнє інституційної криптовалю ти проходить через головних брокерів
Думка: Dominic Lohberger, головний директор з продуктів у Sygnum.
Ризик контрагента на крипторинку завжди мав циклічний характер. Біржі збанкрутували або були зламані. Стандарти тимчасово посилювались. Потім непомітно поверталась самовпевненість, і втрати забувалися.
Цього разу все відбувається інакше.
Провідні представники традиційних фінансів, які входять у криптовалютний сектор, повинні впроваджувати практики, притаманні усталеним фінансовим ринкам. Вперше існує інфраструктура, яка дозволяє це зробити. Вони можуть відображати активи, збережені у регульованих кастодіанів, на торгових платформах без необхідності депонування на біржі.
Це стійка зміна способу руху серйозних грошей у цифрових активах.
Розділення повноважень
Візьмемо для прикладу потік угод злиття та поглинання. Ripple інвестувала $1.25 млрд для придбання Hidden Road. Hidden Road є глобальним прайм-брокером з доступом до кількох класів активів. Це було найбільше поглинання в історії криптовалют. Воно стало сигналом, що саме інституційна торгова інфраструктура стане центром зосередження цінності.
Standard Chartered створює прайм-брокерську крипто-платформу у рамках свого венчурного підрозділу. Це інфраструктурні ставки компаній, які бачать майбутнє ринку.
У більшості історії криптосфери біржі виконували одразу всі ролі. Біржі виступали торговими майданчиками, кастодіанами, кліринговими центрами — все одночасно. Таке поєднання ролей було необхідне у перші роки bitcoin. Воно ніколи не мало залишатися актуальним для масштабного інституційного впровадження. Крах FTX чітко показав цей ризик, а хак Bybit на $1.4 млрд ще раз його підтвердив. Глобальні тенденції 2025 року засвідчили, де ризик контрагента став ключовим операційним ризиком. Саме там розділення кастодіального та торгового обслуговування стало базовою вимогою інституцій.
У традиційних фінансах таке розділення повноважень є фундаментальним принципом. Крипто нарешті наздоганяє цей стандарт. Зростає кількість регульованих кастомних рішень поза біржами, що дає практичну можливість для інституцій тримати активи у кастодіані та торгувати на біржах, з відображенням балансів і автоматичним клірингом. Ефективність капіталу та безпека тепер можуть співіснувати — їх більше не потрібно обирати між собою. Більшість маркет-мейкерів, хедж-фондів і otc-майданчиків використовують ту чи іншу форму позабіржового кастодіального зберігання. Те, що раніше вважалося витратами, стало базовим стовпом управління ризиками.
Дві моделі, різні компроміси
Ринок зараз пропонує два різних підходи до усунення біржового ризику контрагента, і кожен розв’язує певну проблему.
Позабіржове кастодіальне зберігання, інколи зване тристоронніми схемами, дозволяє трейдерам тримати активи у стороннього кастодіана, отримуючи відображений баланс на біржі. Якщо кастодіан тримає активи сегрегованими та поза балансом, ризик контрагента ліквідовується. Такі схеми зазвичай ефективні за витратами, оскільки кастодіан не використовує власний баланс.
Прайм-брокерські сервіси мають багатшу операційну функціональність. Прайм-брокер виступає посередником і забезпечує єдину процедуру відкриття рахунку на біржах, кліринг між майданчиками та кредитне плечо. Це критично для маркет-мейкерів, які працюють одночасно на десятках платформ. Таке активне втручання зміщує ризик контрагента з біржі на прайм-брокера. У традиційних фінансах цей ризик підтримується інвестиційними банками з величезними балансами. У криптовалютному світі найбільші прайм-брокери зростають, але поки мають співвідносно скромні баланси. Вони компетентні та добре інтегровані, але ще не досягли масштабів глобально системних банків. Деякі інституційні клієнти приймають такий компроміс.
Економіка забезпечення, що змінила дискусію
Важливою частиною цієї трансформації є новий спосіб роботи з забезпеченням (collateral). Якщо кастодіан — банк, він може приймати традиційні фінансові інструменти як забезпечення, і це змінює економіку. Інституційний клієнт, що тримає короткострокові US Treasurys, може закласти їх як забезпечення, яке відображається на біржі за повною процентною ставкою. T-bills не залишають кастодіана. Комісія за зберігання — лише невелика частина прибутку, що вона приносить. Клієнт отримує чистий прибуток на забезпечення, яке захищає від дефолту біржі.
Пов’язані матеріали: BitGo запускає платформу криптовалютного кредитування для інституцій на основі портфеля
Переважна більшість забезпечення, яке використовується у банківських позабіржових кастодіальних структурах сьогодні,— це T-bills. Коли захист від ризику контрагента приносить дохід замість витрат, питання впровадження змінюється з "чи варто знизити ризик?" на "чому ми залишаємо дохід на столі?" Виняток — стратегії типу basis trade, де клієнт має закласти сам базовий актив. Але навіть там тримання криптовалюти у незалежного кастодіана зменшує площину ризику.
Що буде далі
Історія з прийнятним забезпеченням швидко розширюється. Stablecoin вже приймаються у багатьох позабіржових схемах. На черзі токенізовані фонди грошового ринку, які генерують дохід постійно у реальному часі. Рух спрямований до багатоактивних схем забезпечення, які дозволяють інституціям переміщати маржу між платформами та забезпечувати безпеку. У крипто це перенесення може відбуватись майже в реальному часі цілодобово.
Найближчими місяцями ще більше глобальних системних банків увійдуть у позабіржову кастодіальну інфраструктуру. Це швидко розширить спектр прийнятого забезпечення. У міру розвитку обох моделей кастодіани можуть додати більше операційних інструментів. Прайм-брокери посилять свої кастодіальні платформи. Це триватиме, поки різниця між моделями буде менш важлива, ніж результат. А результат — інституційний рівень управління ризиками.
Криптоіндустрія більшу частину десятиліття сперечалася, чи прийдуть інституції. Вони прийшли, і не адаптуються до існуючої криптоінфраструктури — інфраструктура криптовалют адаптується до них. Компанії, які усвідомили цей перелом і створили відповідні рішення, визначать наступну еру цифрових активів. Ті, які цього не зроблять, залишаться управляти ризиками минулого із інструментами минулого.
Думка: Dominic Lohberger, головний директор з продуктів у Sygnum.
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Oracle (ORCL.US) робить ставку на AI та отримує винагороду! Результати за Q1 перевищили очікування, доходи від хмарної інфраструктури зросли на 121%, RPO досягла $664 млрд
Oracle оголосила про результати першого кварталу, які перевищили очікування. Приріст доходів від хмарних послуг перевищив прогнози аналітиків, а також було підвищено частину фінансових прогнозів. Це свідчить про те, що ставка компанії на великі AI дата-центри починає приносити результати.
Міністерство фінансів США розширило ефект викупу облігацій, але результати не виправдали очікувань: дохідність 10-річних державних облігацій США зросла до 4,95%, а ставка іпотечного кредитування перевищила 7%.
Міністерство фінансів США у четвер провело першу довгострокову операцію з викупу держоблігацій після оголошення міністра фінансів Джанет Єллен про розширення програми. Однак фактичний обсяг купівлі був нижчим за очікування ринку, що розчарувало інвесторів, які сподівалися, що Міністерство фінансів збільшить викуп і пом'якшить тиск на зростання довгострокових процентних ставок.
Доходи та прибуток Adobe за третій квартал перевищили очікування, AI сприяє зростанню активних користувачів до 1 мільярда на місяць, прогноз на четвертий квартал недостатньо “вражаючий”｜Фінансовий звіт
У третьому фінансовому кварталі Adobe отримала дохід у розмірі 6,76 мільярда доларів США, що на 13% більше у порівнянні з минулим роком і перевищує середній прогноз аналітиків у 6,7 мільярда доларів. Скоригований прибуток на акцію без застосування GAAP становить 6,13 долара, що вище очікуваних ринком 6,08 долара. Компанія підвищила прогноз скоригованого прибутку на акцію за рік до діапазону від 24,45 до 24,50 долара, а також трохи збільшила верхню межу річного доходу. Однак прогноз доходу на четвертий квартал трохи нижчий за очікування аналітиків, після чого акції компанії після закриття торгів впали приблизно на 2%.
Хусити захопили важливий порт на Червоному морі, ескалація конфлікту з Саудівською Аравією, Іран відновив виробництво балістичних ракет, ціни на нафту піднялися більш ніж на 7% інтрадей
Офіцер уряду Ємену повідомив, що стратегічно важливе місто Муха, розташоване в провінції Таїз на південному заході Ємену та є портом Червоного моря, було в четвер захоплене силами Хуситів. Того ж дня хусити заявили, що Саудівська Аравія здійснила 64 авіаудари по різних районах Ємену протягом 24 годин; навігація по Червоному морю «не перебуває під загрозою», а їхні військові дії є оборонними. За словами учасників судноплавної галузі, захоплення Муxи дозволяє хуситам рухатися далі на південь, «майже повністю контролюючи» протоку Баб-ель-Мандеб, а втрата Мухи «безумовно вплине на безпеку мореплавства в регіоні».
Ціни на криптовалюти
Більше
