Как только Федеральная резервная система начнет цикл повышения ставок, «три повышения подряд» — это разумное ожидание?

В настоящее время на рынке практически сформировался консенсус относительно повышения ставки ФРС на следующей неделе, однако действительно остро стоящий перед инвесторами вопрос заключается в следующем: насколько далеко зайдет цикл повышения ставок и в каких сегментах рынка ужесточение денежно-кредитной политики окажет наибольшее давление?

11 сентября, по данным MarketWatch, глава отдела стратегии процентных ставок США в BMO Capital Markets Иан Линген ожидает, что после повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в этом месяце, на заседаниях в октябре и декабре регулятор снова поднимет ставку по одному разу, в сумме эти три повышения поднимут целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 4,25%–4,5%, фактически нивелируя эффект от снижения ставки, проведенного под руководством бывшего председателя ФРС Пауэлла в 2025 году. Старший экономист по США в Vanguard Джош Хирт также считает, что три повышения ставки – "вполне разумная отправная точка" для оценки траектории ФРС, но при этом отмечает, что возможный диапазон количества повышений широк — от одного до шести раз.

Что касается рыночных уязвимостей, аналитики выделяют два ключевых потенциальных рисков: оптимизм, лежащий в основе инвестиционной лихорадки вокруг искусственного интеллекта, а также крупные позиции страховой отрасли в секторе частного кредитования. Параллельно усиливаются опасения по поводу продолжающегося роста бюджетного дефицита США; если доходность 10-летних гособлигаций достигнет 5%, рынок может оказаться под давлением новой волны распродаж.

"Три повышения подряд": исторические закономерности и актуальные ожидания

Экономисты отмечают, что в истории ФРС крайне редко ограничивалась всего одним повышением ставки.

Согласно сообщениям, экономист Monetary Policy Analytics Дерек Тан поясняет, что как только начинают цикл повышения ставок, инерция политики обычно приводит к серии последовательных решений о подъеме ставки.

Базовый прогноз Иана Лингена — повышение ставки на 25 базисных пунктов в июле, октябре и декабре. Если этот сценарий реализуется, ставка по федеральным фондам вернется в диапазон 4,25%–4,5% — на уровень максимума конца 2024 года до цикла снижения, что означает полный разворот периодов предыдущего смягчения политики.

Джош Хирт, в свою очередь, предлагает рынку более широкий сценарный подход. Он считает, что разумный диапазон количества повышений — от одного до шести, три — только отправная точка для размышлений, а окончательная траектория будет зависеть от динамики инфляционных данных.

Стоит отметить: в истории бывали и исключения — в 1997 году ФРС повысила ставку только один раз, а затем на протяжении 18 месяцев не предпринимала новых действий до перехода к ее снижению.

Бум расходов на искусственный интеллект: одна из зон наибольшего давления в условиях высоких ставок

Дерек Тан четко обозначает, что цикл расходов на искусственный интеллект, основанный на оптимистичных ожиданиях, является одной из самых уязвимых точек в нынешней среде ужесточения денежно-кредитной политики.

Старший портфельный менеджер Allianz Investment Management Чарли Рипли объясняет механизм трансляции: капитальные расходы "гипермасштабных" AI-компаний (hyperscalers) в предстоящие годы оцениваются в триллион долларов ежегодно, а эти компании во многом зависят от долгового финансирования. Рост долгосрочных ставок напрямую увеличивает стоимость заимствований и снижает рентабельность инвестиций.

По сообщениям, председатель Rockefeller International Ручир Шарма недавно в статье для Financial Times выразил схожие опасения: по мере роста доходности американских государственных облигаций до 5%, крупные технологические компании будут вынуждены конкурировать с государством на долговом рынке, и часть из них может быть вытеснена с каналов финансирования, что создает риск преждевременного завершения AI-бума из-за высокой стоимости заимствований.

Чарли Рипли также согласен, что как только доходность 10-летних казначейских бумаг США превысит 5%, это может стать критической точкой для запуска распродажи на рынке.

Частный кредит и страхование: игнорируемые системные риски

Вторую уязвимую точку, по мнению Дерека Тана, составляет масштабная аллокация страховой отрасли в частный кредит.

Международный валютный фонд (IMF) ранее уже предупреждал: некоторые или полностью принадлежащие частным инвестиционным фондам страховые компании отличаются низкой прозрачностью и склонны к инвестициям в более рискованные долговые инструменты. В случае резких колебаний процентных ставок и связанных с этим убытков, риск может распространиться из страховой отрасли в банковскую систему, вызвав межотраслевой эффект системного характера.

Тан отмечает: "Это тот сегмент, которому, по моему мнению, участникам рынка стоит уделять больше внимания".

Текущее ужесточение и ключевые отличия от исторических кризисов

Несмотря на явные риски, Джош Хирт из Vanguard полагает, что возможный новый цикл повышения ставок принципиально отличается от аналогичных периодов в истории, приведших к крупным финансовым кризисам, поэтому прямые параллели проводить некорректно.

Он отмечает, что банкротство Silicon Valley Bank в 2023 году и дефолт округа Оранж в Калифорнии в 1994 году произошли на фоне внезапного разворота ожиданий на рынке — тогда ставки быстро выросли с низких уровней, и рынок оказался не готов к такому повороту. Сейчас ситуация иная:

ФРС уже провела серию значительных повышений ставок в 2022–2024 годах, ставки остаются на относительно высоком уровне, и для рынка направление политики не является неожиданностью. Если будет принято решение о новом повышении, оно нацелено скорее на достижение оптимального уровня для того, чтобы усилить давление на инфляцию, а не на слом рыночных ожиданий.

В материале подчеркивается: такой подход создает для рынка определенную зону "подушки", однако аналитики единодушны во мнении, что структурная уязвимость цепочки AI-финансирования и сегмента частного кредитования по-прежнему требует пристального наблюдения.