CPI соответствует ожиданиям, но вызывает переоценку: краткосрочные фьючерсы на процентные ставки США резко падают, возможно, к концу года ставка будет повышена дважды подряд?

汇通网 11 сентября — В пятницу (11 сентября) в 20:30 по пекинскому времени Министерство труда США опубликовало индекс потребительских цен за август. Данные показывают, что уровень инфляции в США остался на отметке 3,4%, что совпадает с показателем июля и ожиданиями рынка. Высокие цены на топливо продолжают быть важным фактором, поддерживающим общий уровень инфляции. Рынок в целом пересматривает вероятность двух повышений ставки ФРС до конца года.

В пятницу (11 сентября) в 20:30 по пекинскому времени Министерство труда США опубликовало индекс потребительских цен за август. Данные показывают, что инфляция в США сохранилась на уровне 3,4%, что совпадает с июльским показателем и ожиданиями рынка. Цены на топливо продолжают удерживаться на высоком уровне, что стало основным драйвером инфляции. До публикации данных рынок примерно на 70% закладывал вероятность повышения ставки ФРС на следующей неделе.


После публикации короткосрочные фьючерсы на ставки в США резко упали, трейдеры заметно увеличили ставки на повышение ставки уже в сентябре, а вероятность этого шага была быстро повышена до примерно 90%. Доходность 10-летних гособлигаций США выросла до максимума с 23 октября 2023 года и составила 4,957%, приблизившись к рубежу 5%. Индекс доллара США в моменте вырос примерно на 25 пунктов, достигнув максимума 99,33. Спот-золото до выхода данных кратковременно подорожало, но затем резко снизилось, внутридневная волатильность была заметной. Основной фьючерс на золото на COMEX также скорректировался в течение дня. Рынок в целом пересматривает вероятность двух повышений ставки ФРС до конца года.

До и после публикации данных мнения институциональных и розничных инвесторов ярко различались. До публикации некоторые институциональные счета подчеркивали сохраняющуюся «липкость» инфляции и риск передачи высоких топливных издержек, склоняясь к сохранению жёсткой линии политики ФРС; розничные инвесторы больше обсуждали вероятность сценария «соответствия ожиданиям или возможного смягчения», некоторые ждали дальнейшего падения инфляции для снижения давления на повышение ставки. После публикации институциональные счета оперативно обновили мнение, отметив, что стабильная инфляция на уровне 3,4% усилила осторожную позицию перед заседанием ФРС, а реакция рынка краткосрочных ставок ясно указывает на рост вероятности ужесточения; розничные инвесторы переключились на обсуждение резкого падения золота и роста доходности облигаций, некоторые выразили удивление ускорением темпа ужесточения, другие сосредоточились на продолжающемся влиянии топливных цен на последующие компоненты инфляции.

Глубокий сетевой анализ

С фундаментальной точки зрения, индекс CPI за август остался на уровне 3,4%, основным драйвером чего сохраняется дороговизна топлива. Цены на бензин и дизель держатся на высоких отметках, что напрямую увеличивает компонент энергоресурсов и через транспортные издержки косвенно влияет на стоимость других товаров. Спрос на аппаратуру, связанную с искусственным интеллектом, приводит к дефициту хранилищ данных и микросхем, что также поддерживает цены на отдельную электронику. Сравнение с историей показывает, что за последние месяцы темпы снижения инфляции замедлились, а текущие показатели продолжают этот устойчивый тренд. С учётом последних котировок, доходность 10-летних гособлигаций США выросла до максимума почти за три года, отражая пересмотр рынка относительно траектории процентных ставок; индекс доллара укрепился на фоне падения краткосрочных фьючерсов на процентные ставки, что указывает на быструю корректировку ставок трейдерами относительно повышения ставки на следующей неделе.

С технической точки зрения, мгновенная реакция процентных рынков была самой непосредственной. Фьючерсы на краткосрочные ставки снизились, а вероятность повышения ставки уже на следующей неделе подскочила с примерно 70% до примерно 90%, сигнализируя о явном изменении ценового ожидания рынка относительно заседания. В отношении золота: спотовые цены до публикации данных слегка росли, затем после публикации быстро снизились на более чем $40, после чего консолидировались около $4300; основной фьючерс на золото COMEX также показал снижение в течение дня. Такой путь «роста — падения» логично вписывается в синхронизацию с повышением ожиданий по ставке и краткосрочным ростом доллара. В целом краткосрочные и среднесрочные стратегии согласованы: краткосрочные сделки фокусируются на перепрайсинге вероятности перед заседанием, среднесрочные — на том, сохранится ли «липкость» инфляции, ограничивая пространство для манёвра политики. Среди связанных инструментов наибольшее давление ощущают наиболее чувствительные к ставкам активы; у золота волатильность усиливается, но его направление находится под влиянием роста реальных процентных ставок.

Стоит также отметить отличие взглядов между крупными институциональными и розничными игроками. Институционалы больше анализируют ситуацию с точки зрения политических разногласий и закрепления инфляционных ожиданий, подчеркивая, что, несмотря на соответствие данных ожиданиям, топливо и сбои цепочек поставок могут продлить фазу высокой инфляции, поддержав более высокую вероятность повышения ставки. Розничные инвесторы больше концентрируются на мгновенных рыночных колебаниях, быстро реагируя на падение золота и рост доходности облигаций; часть участников до выхода данных были оптимистичны, но после публикации быстро скорректировали ожидания. Основное расхождение в ожиданиях касалось вопроса «означает ли соответствие ожиданиям отсутствие изменений в политике» — сами данные нейтральны, но с учётом последних заявлений чиновников и переоценки ставочных фьючерсов рынок выбрал более жёсткую трактовку ситуации.

Прогноз тенденций

Динамика рынка показывает, что краткосрочные ставки и доходность американских облигаций уже включили в цену вероятность дальнейшего повышения ставки, а индекс доллара получил поддержку. Если давление на инфляцию со стороны топливных компонентов не снизится в последующем, может произойти дальнейший пересмотр траектории повышения ставок. Волатильность на рынке золота после пересмотра ожиданий по ставке увеличивается, и его дальнейшее движение будет во многом зависеть от динамики реальных ставок и курса доллара. Фокус внимания перекладывается с «соответствия данных ожиданиям» на «подтверждение вероятности» накануне заседания — рыночные решения принимаются вокруг ожидаемых действий ФРС на следующей неделе, а оценка возможных дальнейших повышений ставок до конца года также всё чаще обсуждается среди трейдеров. Основными остаются вопросы о сохранении «липкости» инфляции и риторике на заседании.

Дополнительные вопросы

Вопрос: Почему стабильный уровень CPI в августе на уровне 3,4% всё же значительно повысил вероятность повышения ставки?
Хотя данные совпали с ожиданиями, высокие цены на топливо усилили восприятие «липкости» инфляции. С учетом уже озвученных на прошлых заседаниях мнений в пользу повышения ставки рынок расценил «отсутствие дальнейшего снижения» как поддержку жёсткой политики, быстро переоценив вероятность повышения ставки на следующей неделе.

Вопрос: Почему золото в момент публикации данных сначала выросло, а затем резко упало?
Некоторые трейдеры заранее ставили на возможный умеренный итог, что толкнуло золото вверх; после выхода данных ожидания по ставке быстро изменились, сильный доллар и рост реальных ставок оказали давление, вызвав падение. Такая динамика отражает мгновенную реакцию чувствительных к ставкам активов на изменение вероятности принятия решения по ФРС.

Вопрос: Что означает доходность 10-летних гособлигаций США, приближающаяся к 5%?
Рост доходности до максимума за почти три года напрямую отражает пересмотр рынком будущей траектории процентной политики. Одновременное падение краткосрочных ставок и рост вероятности повышения свидетельствуют о включении в средне- и долгосрочные ожидания более высоких ставок.

Вопрос: Каковы основные отличия мнений между институциональными и розничными инвесторами?
Институциональные игроки делают основной упор на политические разногласия и инфляционные ожидания, отмечая значимость фактора топлива и цепочек поставок; розничные инвесторы в большей степени следят за мгновенными рыночными колебаниями, особенно чувствительны к падению золота и росту доходности облигаций. После публикации обе группы приходят к схожему выводу о вероятности новых повышений, но разница в интерпретациях остаётся — институционалы более системны в анализе.

Вопрос: Как формируется оценка о возможности двух повышений ставки до конца года?
После выхода данных рынок краткосрочных ставок не только скорректировал вероятность следующего повышения до порядка 90%, но и учёл возможность последующих шагов. Продолжительный рост топливных цен и «липкость» инфляции — главные факторы формирования этой оценки, что и привело к переоценке рисков с единичного на множественные повышения ставки.