Сентябрьский CPI оказался «горячим в самый раз»? Уолл-стрит активно ставит на повышение ставки ФРС на следующей неделе, и на этот раз Уошу больше не удастся «кричать о волке».

Более высокий, чем ожидалось, уровень базовой инфляции в США за август становится ключевым фактором, подталкивающим Федеральную резервную систему к повышению ставки на следующей неделе. Хотя некоторые представители Уолл-стрит считают, что в месячных данных есть разовые факторы, такие как резкий скачок цен на услуги связи, и это пока не доказывает ускорения инфляции в целом, все же все больше экономистов полагают, что ФРС уже сложно игнорировать сигналы повторного разогрева инфляции, поступающие уже второй месяц подряд.

Согласно данным Бюро трудовой статистики США, опубликованным в пятницу 11-го числа по восточному времени, августовский индекс CPI вырос на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,4% в годовом выражении — оба значения соответствуют ожиданиям рынка. Базовый CPI, исключающий продукты питания и энергоносители, вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что выше прогноза в 0,2%, а в годовом выражении — на 2,4%, что также соответствует ожиданиям. На фоне опубликованного в четверг горячего показателя PPI и пробития цены на нефть отметки в 100 долларов за баррель, этот отчет по CPI еще больше укрепил рыночные ожидания повышения ставки ФРС на следующей неделе.

Рынок процентных фьючерсов резко повысил оценку вероятности ужесточения политики. После публикации CPI вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на заседании 15-16 сентября выросла до примерно 90%, затем немного откатилась и сейчас составляет около 85%, что заметно выше уровня около 70% до публикации CPI. Одновременно рынок стал более уверенным в еще одном повышении ставки до конца года. Вероятность хотя бы одного повышения ставки до конца года выросла с 94% накануне до 97%.

“Новая газета Федерального резерва” разбирает CPI: годовое снижение базовой инфляции, но краткосрочные тренды снова идут вверх

Главный экономический журналист The Wall Street Journal, которого называют “новым рупором ФРС”, Nick Timiraos, детально проанализировал этот отчет по CPI в социальных сетях.

Он отметил, что нерудаванное изменение базового CPI за август составило 0,29% по сравнению с предыдущим месяцем, что в годовом исчислении составляет рост на 3,5%; трехмесячный годовой темп роста увеличился с 1,6% до 2%, а шестимесячный — с 2,4% до 2,6%. Хотя годовой рост базового CPI за последние 12 месяцев снизился с 2,5% до 2,4%, снижение оказалось крайне незначительным.

То есть, в 12-месячном измерении базовая инфляция продолжает постепенно снижаться; однако такие более отражающие актуальные тенденции показатели, как трех- и шестимесячные, свидетельствуют о приостановке или даже возвращении к прежним темпам инфляции.

Timiraos также сообщает, что базовые цены на услуги (без учета жилья) в августе выросли на 0,51% — максимальный показатель с января этого года, в годовом выражении прирост составил 3%; базовые цены на товары выросли на 0,11% по сравнению с предыдущим месяцем и на 0,7% в годовом выражении; цены на жилье выросли на 0,26% за месяц и на 3% за год.

Однако Timiraos особо обратил внимание на один важный “шум” в августовских данных: цены на телефонные услуги за месяц взлетели на 5,4% — рекордный месячный скачок за всю историю наблюдений, что дало базовому CPI около 0,10 процентного пункта.

Brian McClard, главный инвестиционный директор Blue Trust, отмечает, что уже около 30 лет цены на телефонные услуги в целом подвержены дефляции, и резкий их рост в августе выглядит аномалией. Timiraos в ответ добавил, что не только в августе, но и в июне эта составляющая заметно поддерживала рост базового CPI.

Поэтому превышение прогнозов по базовому CPI за август нельзя напрямую трактовать как повторный повсеместный разгон базовой инфляции в США.

Основной тренд Уолл-стрит: это не обязательно утрата контроля над инфляцией, но уже достаточно для повышения ставки в сентябре

Несмотря на указанные “шумы”, Уолл-стрит все чаще склоняется к мнению, что ФРС на следующей неделе уже сложно остаться бездействующей.

Kathy Bostjancic, главный экономист Nationwide, заявила, что рост цен на нефть, бензин и дизтопливо вызывает опасения передачи роста энергетических цен на другие товары и услуги, а также роста инфляционных ожиданий, поэтому она ожидает повышения ставки ФРС уже на следующей неделе.

Stephen Juneau, старший экономист Bank of America, считает, что августовские данные сами по себе не делают его более обеспокоенным перспективой инфляции. Резкий рост цен на телефонные услуги — это “обычно шум, который быстро обратится вспять”, однако это не помешает ФРС повысить ставку на следующей неделе.

Главный экономист Bloomberg по США Anna Wong и экономист Troy Durie также полагают, что августовский CPI, скорее всего, не убедит “голубей” внутри FOMC оставить ставку без изменений, а на фоне более “ястребиной” рыночной реакции ФРС очень вероятно придётся повышать ставку.

The Wall Street Journal ссылается на мнение главного экономического стратега Morgan Stanley Wealth Management Ellen Zentner, которая отмечает: хотя этот CPI не так “горяч”, как PPI накануне, он оставляет ФРС намного меньше пространства для манёвра в плане поддержания антиифляционной репутации.

Skyler Weinand, главный инвестиционный директор Regan Capital, высказывается ещё более категорично: несмотря на то, что августовский CPI в целом оправдал ожидания, инфляция “по-прежнему перегрета”, у ФРС “руки связаны”, и повышение ставки на следующей неделе “практически неизбежно”.

Sharif: для ФРС настал момент “или действовать, или замолчать”

Среди экономистов, уже успевших прокомментировать ситуацию, особенно жёстко высказался Omair Sharif, основатель Inflation Insights.

Sharif утверждает, что для ФРС настал момент “или действовать, или замолчать” — если на конференции в Джексон-Холле ФРС сигнализировала о необходимости предпринимать меры, то сейчас она обязана подтвердить свои заявления очередным повышением ставки, иначе история может повториться как басня о “мальчике, который кричал: волки!”

Этот вывод Sharif адресует речи главы ФРС Джерома Пауэлла на ежегодной встрече в Джексон-Холле в августе. Пауэлл тогда отметил, что если ФРС не будет уверена в достаточном и достаточно быстром движении базовой инфляции к цели 2%, политикам “придётся продолжать работу”.

Sharif особо добавляет, что резкий рост цен на услуги мобильной связи в базовом CPI за август действительно связан с ярко выраженными исключениями, и если исключить этот фактор, рост базовой инфляции был бы намного скромнее. Проблема, однако, в том, что при рыночной оценке вероятности повышения ставки почти в 90% ФРС уже сложно объяснить общую динамику только выбросом по одной категории.

Теперь, когда базовый CPI за август вырос на 0,3% м/м, к этому добавились цены на нефть выше 100 долларов и энергетические шоки на фоне ближневосточных событий, пространство для бездействия ФРС заметно сузилось.

Oxford Economics сохраняет интригу: базовый PCE может вырасти всего на 0,2%, решение остаётся “на лезвии ножа”

Однако не все экономисты считают, что опубликованный CPI уже определяет политику.

Аналитики Oxford Economics отмечают, что настоящее внимание ФРС приковано к индексам цен на личное потребление (PCE), а не к самому по себе CPI. Благодаря относительно скромному росту цен на отдельные базовые товары они прогнозируют увеличение базового PCE в августе всего на 0,2% м/м, что можно считать умеренным значением.

Если этот прогноз подтвердится, у ФРС на следующей неделе останутся основания для временного приостановления повышения ставки.

Однако в Oxford Economics также считают, что решение о политике действительно находится “на лезвии ножа”.

Проблема заключается в том, что ряд других аналитиков прогнозирует более сильный рост базового PCE в августе. Если эти прогнозы сбудутся, это может усилить опасения внутри ФРС — особенно у тех, кто недавно был склонен считать, что замедление инфляции в июне и июле предвещает начало благоприятного тренда, и им, возможно, придётся пересмотреть свою оценку.

Reuters сообщает, что как минимум две финансовые организации с Уолл-стрит уже изменили прежний прогноз политики: если ранее они ожидали сохранения ставки в сентябре, теперь прогнозируют её повышение на следующей неделе.

Стратеги TD Securities отказались от прогноза сохранения ставки и теперь ожидают, что ФРС начнёт цикл из трёх повышений ставок в сентябре.

В аналитическом обзоре, опубликованном в пятницу, стратеги TD, включая Oscar Munoz и Gennadiy Goldberg, пишут: “Мы ожидаем, что в этом цикле всего будет три повышения ставок: в сентябре, затем в октябре и в январе следующего года. ФРС, вероятно, не даст форвардного ориентира, но дот-плот должен быть ястребиным.” В заключении отмечается: “Поскольку августовский CPI свидетельствует о недостаточном прогрессе по инфляции, мы ожидаем начала цикла повышения ставок в сентябре.”

Hodge: это не повторный разгон инфляции, а “временная неровность на пути к дезинфляции”

Экономист Natixis Christopher Hodge высказывает более мягкую оценку.

Он считает, что августовский CPI не означает нового ускорения базовой инфляции, а скорее напоминает “временную неровность на пути к дезинфляции”.

Тем не менее, это не значит, что он выступает против повышения ставки на следующей неделе. Hodge считает, что ФРС может посчитать нужным “слегка подтолкнуть” экономику одним-двумя повышениями, и первый шаг, скорее всего, будет сделан на следующем заседании.

Этот вывод хорошо объясняет текущие противоречивые рыночные реакции: Уолл-стрит не обязательно считает, что инфляция в США снова выходит из-под контроля, но всё больше людей уверены, что при стагнации процесса снижения инфляции и росте цен на нефть ФРС необходимы принятие страховых мер в виде повышения ставки.

“Однократное повышение” или “возвращение к циклу ужесточения”? Мнения Уолл-стрит расходятся

Поэтому после публикации августовского CPI внимание рынка постепенно смещается с вопроса “будет ли повышение ставки в сентябре” к вопросу “что будет после сентябрьского повышения”.

Глобальный макроаналитик 22V Research Peter Williams считает, что это инфляционное сообщение “явно не то, чего рынок боялся больше всего”, но и не способно радикально решить проблему инфляции в США. По его мнению, рыночная реакция на эти цифры даже может свидетельствовать, что инфляция “достаточно горячая”, чтобы подтолкнуть ФРС к ужесточению политики, и это, наоборот, может быть воспринято позитивно, поскольку ранее возникали опасения, что политика чрезмерно мягкая и даже способствует инфляции.

Глава макроисследований и портфельный менеджер по мультиактивам в Lombard Odier Investment Managers Florian Ielpo также полагает, что это не худший инфляционный отчёт для рынка, но и далеко не решение всех инфляционных вопросов.

Главный инвестиционный директор Northlight Asset Management Chris Zaccarelli считает, что нельзя утверждать, что ФРС на следующей неделе “точно” повысит ставку, но трудно представить, чтобы при таких данных у ФРС остались аргументы оставить ставку без изменений.

Главный инвестиционный директор Plante Moran Jim Baird отмечает, что базовый уровень инфляции в августе заметно выше идеального, что делает предстоящее заседание политически ещё более важным. Если ФРС снова не примет мер, вопросы типа “чего же ждёт ФРС” станут ещё более острыми.

Американский инвестиционный и опционный аналитик eToro Bret Kenwell переносит фокус обсуждения на период после повышения ставки. По его мнению, если ФРС опишет это решение как “страховочное повышение ставки” против риска повторного разгона инфляции, а не начало нового раунда последовательного ужесточения, то рынок может расценить его как “голубиное повышение”.

В этом случае доходности краткосрочных казначейских облигаций США, вероятно, останутся на высоком уровне, однако давление на рост долгосрочных доходностей может, наоборот, быть сдержано.

Ожидания повышения ставки в сентябре растут, станет ли декабрьское повышение новой интригой

После публикации CPI рынок процентных фьючерсов оперативно отразил эти изменения ожиданий политики.

Вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании ненадолго выросла до 90%, затем скорректировалась до 85%, что по-прежнему значительно выше ~70% до выхода CPI. Одновременно повысилась вероятность второго повышения ставки до конца года.

Это значит, что споры о повышении ставки в сентябре быстро уходят на второй план, и главный вопрос становится: это будет “страховочное повышение” или начало нового цикла ужесточения?

Судя по разбору трех- и шестимесячных годовых индикаторов базовой инфляции у Timiraos, ближайшие инфляционные тенденции действительно выглядят уже не такими однозначно обнадёживающими, как ранее; по мнению Oxford Economics, показатели PCE могут оказаться мягче CPI; а согласно Hodge и другим, августовские данные могут быть всего лишь временной неровностью на пути к дезинфляции.

Поэтому на предстоящем заседании ФРС важен не только сам факт повышения ставки на 25 бп, но и то, как Powell объяснит это решение и намекнёт ли он на возможность дальнейших действий.

Если ФРС определит сентябрьский шаг как “страховочное повышение” против инфляционных рисков, рынок может трактовать его как “голубиное повышение”. Если же Powell даст понять о дальнейшем цикле ужесточения, давление на доходности казначейских облигаций США и переоценку рискованных активов лишь начнёт расти.