«Бэйсэнт ведёт горохового стрелка в танковом бою», американские облигации столкнулись с препятствиями на рынке репо, доходность десятилетних американских облигаций достигла трёхлетнего максимума

Меры министра финансов США Бессента по значительному расширению объема обратного выкупа гособлигаций столкнулись с сопротивлением на рынке.

В среду министерство объявило о повышении лимита на разовый обратный выкуп долгосрочных гособлигаций до 6 миллиардов долларов, что в три раза превышает изначально запланированный объем за прошлый месяц, однако даже такие меры не смогли сдержать волну распродаж на долговом рынке. Доходность 10-летних казначейских облигаций США в ходе торгов достигла трехлетнего максимума, и после публикации заявления о выкупе их падение только продолжилось.

Ранее Бессент ясно обозначил снижение доходности на длинном конце кривой как приоритет в политике, однако текущая ситуация идет вразрез с этим — рост цен на нефть усиливает инфляционные опасения, нарастают ожидания повышения ставки ФРС, а дефицит бюджета США остается высоким, что в комплексе оказывает давление на доходность и способствует ее дальнейшему росту.

Трудности долгового рынка напрямую сказываются на реальной экономике, ставки по ипотеке в США поднялись до максимума за более чем год.

Причиной расширения объемов обратного выкупа стали публичные намеки Бессента на то, что лимит может превысить 4 миллиарда долларов, что дало повод на Уолл-Стрит ожидать разовых операций до 10 миллиардов долларов. На этом фоне 6 миллиардов выглядят разочаровывающе для рынка.

«Получается, что министерство финансов создало монстра, которого теперь нужно все время подкармливать», — отметил стратег Deutsche Bank Стивен Цзэн. По его словам, объявленные 6 миллиардов не произвели на инвесторов ожидаемого «эффекта устрашения».

Более жестко выразился Элиас Хаддад из Brown Brothers Harriman & Co.: «На данный момент министерство финансов пришло на танковый бой с гороховым пистолетом.»

Требования участников рынка по увеличению объема обратного выкупа отражают упорство доходностей на длинном конце кривой. Позже в среду министерство финансов США разместило на аукционе 10-летние облигации на сумму 39 миллиардов долларов под рекордно высокую для данного срока доходность 4,834%.

Столкнувшись с острой реакцией рынка, сам Бессент на мероприятии в Техасе во вторник признал, что не может изменить «равновесную» цену доходности гособлигаций, а его цель — лишь замедлить волатильность цен и предотвратить закрепление вредных рыночных нарративов.

Он объяснил резкий рост ставок по долгосрочным облигациям паникой рынка из-за якобы неспособности США обслуживать долг, добавив, что такие опасения «абсурдны, но в какой-то момент стали доминирующим нарративом».

В этом контексте Бессент охарактеризовал расширение программы обратного выкупа как «Минфин Twist» (Treasury Twist), ссылаясь на историческую операцию ФРС Operation Twist, направленную на снижение долгосрочной стоимости заимствований. Одновременно он отметил, что обратный выкуп позволит банкам избавляться от менее ликвидных ценных бумаг, освобождая ресурсы для участия в новых аукционах облигаций.

Глава отдела экономических исследований Evercore ISI Кришна Гуха и его команда в отчете для клиентов отметили, что сообщение в среду «свидетельствует о том, что Бессент начал осознавать ограниченность роли обратного выкупа», а также предположили, что он уже понимает: США не в силах долго препятствовать движению доходности, определяемому фундаментальными факторами.

Макростратеги Wells Fargo Анджело Манолатос и Фрэнсис Браун в исследовательской записке пишут: «Для устойчивого снижения долгосрочной доходности необходимы дополнительные катализаторы», перечисляя такие возможные факторы, как замедление роста и инфляции, снижение цен на энергоносители, снижение неопределенности ФРС, фискальная консолидация или сокращение объема размещения корпоративных облигаций.

Что касается сигналов краткосрочной политики, в среду министерство финансов заявило, что максимальный лимит одной операции по выкупу долгосрочных облигаций до конца текущего квартала не будет ниже 4 миллиардов долларов за раз, повторив формулировку экстренного объявления от 19 августа: четких признаков дальнейшего увеличения объемов не прозвучало.

Один из бывших чиновников администрации Трампа, на которого ссылается Fox Business, отметил: «Министерство финансов будет регулярно отслеживать эффект операций обратного выкупа и при необходимости корректировать их объем в зависимости от условий на рынке и потребностей в ликвидности».

Стоит отметить, что 6 миллиардов долларов — это верхний предел, а не обязательно реализуемый объем выкупа, однако, по статистике, с момента перезапуска программы в 2024 году министерство финансов в 52 из 54 раз выкупало облигации на полный лимит.

Цзэн из Deutsche Bank также указал, что «итоговое объявление о выкупе» в 11 утра по Вашингтону может заменить «предварительное объявление», и в итоге объем покупок может даже превысить заявленный лимит.

Внезапное объявление о расширении программы 19 августа появилось вне обычного квартального окна публикации новостей минфина, что застало инвесторов врасплох и вызвало дискуссию о том, что управление государственным долгом США становится более интервенционистским, резко контрастируя с принципами «регулярности и предсказуемости».

Многие инвесторы и аналитики истолковали это усиление обратного выкупа как проявление растущей тревоги администрации Трампа по поводу удорожания долгосрочных заимствований перед выборами в Конгресс в ноябре. На фоне роста доходности по казначейским бумагам ставки по ипотеке в США уже достигли максимума за более чем год, что напрямую ударило по потребителям.

Бессент в интервью Newsmax 1 сентября заявил: «Я делаю все возможное, чтобы избежать крупных, серьезных негативных последствий». Однако по текущей динамике на долговом рынке схватка с рынком явно не завершена.