Разогнал иену, но не удержал американские облигации! Бейсент – «свинский» напарник для американских акций?

На этой неделе министр финансов США Бессент предпринял ряд решительных шагов: сначала он громко предупредил рынки не шортить иену, после чего иена сразу укрепилась; затем он резко расширил объем обратного выкупа казначейских облигаций США, пытаясь сдержать доходность на долгом конце. В итоге иена выросла, но трежерис упали.

Рассматривая оба события по отдельности, в каждом есть своя логика. Но вместе они создают двойную угрозу четырехлетнему бычьему рынку акций США — укрепление иены ударяет по операциям кэрри-трейд, а рост доходности казначейских облигаций сдерживает оценки стоимости.

В среду, 9 сентября, американский рынок акций падал третий день подряд. Индекс Доу-Джонса снизился более чем на 400 пунктов, потеряв 0,8%; S&P 500 упал на 0,5%; Nasdaq снизился на 0,6%. Прежде всего пострадали AI-технологические акции.

Обратный выкуп трежерис — «горошинная пушка», которой рынок не впечатлен

В среду Министерство финансов США объявило о повышении лимита на разовый обратный выкуп долгосрочных казначейских облигаций до 6 млрд долларов, что в три раза больше запланированного в прошлом месяце объема.

Но реакция рынка оказалась разочаровывающей.

Ранее Бессент уже намекал, что объем обратного выкупа может превысить 4 млрд долларов, и Уолл-стрит ожидала, что максимальный объем одной операции может достигнуть 8–10 млрд долларов. Однако цифра в 6 млрд вызвала рост, а не снижение доходностей трежерис.

Доходность 10-летних казначейских облигаций в ходе торгов достигла 4,836% — максимума с октября 2023 года. Доходность 30-летних бумаг составила 5,285%, приблизившись к двадцатилетнему пику в 5,30%, зафиксированному в прошлом месяце.

Elias Haddad из Brown Brothers Harriman & Co. выразился прямо: «На данный момент Минфин пришел на танковый бой с горошинной пушкой».

Стратег Deutsche Bank Стивен Зенг также прокомментировал: «Это похоже на то, как будто Министерство финансов создало монстра, которого теперь постоянно нужно кормить». По его мнению, сообщение об объеме в 6 млрд долларов не привнесло ожидаемого устрашающего эффекта для инвесторов.

Позднее в среду Министерство финансов разместило 10-летние трежерис на сумму 39 млрд долларов с доходностью 4,834% — что стало рекордом за всю историю для выпуска данной дюрации.

Главный стратег по инструментам с фиксированной доходностью Mackenzie Investments Дастин Рейд сказал: «Как они будут управлять этой ситуацией — пока только начало пути. Очевидно, Минфин вряд ли доволен сегодняшней рыночной реакцией».

Бессент сам признает: не может контролировать “равновесную” цену

На фоне острой реакции рынка Бессент во вторник на мероприятии в Техасе признал, что не может изменить “равновесную” цену государственных облигаций, а его цель — лишь замедлить темп колебаний и не допустить укоренения вредных нарративов.

Он объяснил быстрый рост долгосрочных ставок паническими настроениями на рынке о “неспособности США обслуживать долг”, назвав такие опасения “абсурдными, хотя они и на время стали доминирующими”.

Макро-стратеги Wells Fargo Анджело Манолатос и Фрэнсис Браун в исследовательской записке отмечают: «Необходимы дополнительные катализаторы для снижения долгосрочных доходностей», среди которых: замедление экономического роста и инфляции, снижение цен на энергоносители, уменьшение неопределенности в политике ФРС, фискальная консолидация или сокращение объема корпоративных облигаций.

Текущая реальность: ни одно из этих условий не выполняется. Высокие цены на нефть продолжают повышать инфляционные ожидания, рынки закладывают вероятность повышения ставки ФРС на следующем заседании FOMC в 62%. Выпуск корпоративного долга также близок к сезонному пику — во вторник облигации размещали 18 заёмщиков, что стало третьим по активности торговым днем года.

“Я — маркетмейкер”— иена выросла, но какой ценой?

Накануне провала операции по обратному выкупу трежерис Бессент на том же мероприятии в Техасе выступил с жестким предупреждением трейдерам, ставящим на падение иены.

По данным Bloomberg, он сказал: «Сейчас я — маркетмейкер, так что если мы вмешаемся в поддержку иены, я отлично понимаю, что собираются делать японцы, Банк Японии, японские власти. Хотите играть против меня — пробуйте».

Уверенность в его словах основана на двух моментах: во-первых, Бессент заявил, что ему известны действия японских властей; во-вторых, по сообщениям, Банк Японии склоняется к повышению базовой ставки в этом месяце на 25 базисных пунктов.

В среду иена продолжила укрепляться — в ходе торгов курс достиг 153,49 иен за доллар, а накануне был зафиксирован максимум с февраля.

Но проблема в том, что укрепление иены — не лучшая новость для фондового рынка США.

Иена растет — таймер «бомбы» для кэрри-трейд начал отсчет

Иена долгое время — самая дешевая валюта для финансирования в мире. Типичная кэрри-трейд стратегия: занимать под низкую ставку иену, конвертировать в доллары, покупать американские технологические акции и другие высокодоходные активы.

Рост иены означает удорожание такой сделки и давление на удерживающих позицию инвесторов закрывать позиции.

Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник отмечает, что рост иены уже достаточно серьезен, чтобы поколебать тех, кто занимал иены под рычаг для ставок на взлет популярных акций в США.

Глава направления Delta-One в Goldman Sachs Рич Приворотский также отмечает, что независимо от слов Бессента иена объективно продолжает расти, а рынок ставит на ужесточение политики Банком Японии и возврат капитала в Японию.

Он задает важный вопрос: «Что произойдет, когда позиции кэрри-трейд будут закрываться, а капитал — возвращаться в японские облигации и акции?»

Его вывод: «По ощущениям S&P и крупные акции будто бы отягощены — и нет очевидных фундаментальных причин. Стоит обратить внимание: возможно, часть плечевых и кэрри позиций тихо выводится из системы».

Главный инвестиционный директор GammaRoad Capital Partners Джордан Риццуто прямо называет это: «Это главный риск для бычьего рынка».

Дилемма Бессента: иена не должна быть ни слишком слабой, ни слишком сильной

Здесь кроется внутреннее противоречие, которое подрывает логику политики Бессента.

По данным MarketWatch, к концу августа объем иностранных ценных бумаг, находящихся в собственности Японии, снизился почти на 88 млрд долларов. Япония традиционно является важным держателем американских гособлигаций.

Риццуто из GammaRoad отмечает, что если Япония действительно сейчас продает свои казначейские активы, это крайне важно — ведь это происходит сразу после совместных действий США и Японии по поддержке иены. «Это позволяет прочувствовать масштаб обеих этих тем», — говорит он.

Минфин хочет, чтобы иена была достаточно сильной, чтобы Японии не пришлось продавать трежерис для пополнения бюджета. Однако если иена слишком сильно вырастет, массовое закрытие кэрри сделок может напрямую ударить по американским технологическим компаниям.

На рынке уже ведутся частные разговоры: не перепутал ли Бессент причину и следствие — он надеется через укрепление иены снизить давление на длинные казначейские бумаги, но исторически потоки курса определяются разницей ставок, а не наоборот.