От искусственного интеллекта до золота и государственных облигаций США: почти всё устремляется к новым вершинам, на рынке наступает "Everything High"

Глобальные рынки входят в редкую фазу «Everything High»: корпоративная прибыль, капитальные затраты, сырьевые товары, процентные ставки и рыночные позиции — всё больше показателей одновременно приближаются к историческим максимумам.

Самое заметное изменение связано с AI.Ожидаемые капитальные вложения американских гиперскейлеров облачных сервисов за следующие 12 месяцев уже достигли 940 миллиардов долларов, что более чем втрое превышает уровень начала 2025 года; одновременно прогноз по росту прибыли компаний S&P 500 на 2026 год поднялся до 34%, что значительно выше январских 15%.

Но этот бум происходит не только в технологическом секторе.Цены на энергоресурсы быстро растут, золотые запасы увеличиваются, доходность государственных облигаций США достигает многолетних максимумов, а прибыль и экономические показатели в развивающихся странах и Европе также улучшаются — география глобального роста расширяется.

Проблема в том, что когда рост, инфляция, процентные ставки и позиции одновременно находятся на высоких уровнях, рыночный оптимизм становится всё более хрупким.Могут ли капитальные затраты на AI сохраняться, приведёт ли рост цен на энергию к новому витку инфляции, а также, увеличит ли обратная динамика переполненных сделок рыночную волатильность — эти переменные становятся предметом особого внимания рынка.

Взрыв капитальных вложений в AI и одновременный рост ожиданий прибыли

Ключевым двигателем текущей динамики остаётся суперцикл капитальных затрат на AI. По данным Bank of America, консенсус по ожидаемым капитальным вложениям американских гиперскейлеров облачных сервисов за следующие 12 месяцев вырос с менее чем 300 миллиардов долларов в начале 2025 года до 940 миллиардов долларов, увеличившись в три с лишним раза и превысив темпы всех предыдущих технологических инвестиционных циклов.

Резкий рост капитальных затрат также меняет структуру распределения прибыли в технологической индустрии. Спрос на AI стимулирует переток капитала от гиперскейлеров к полупроводниковым компаниям: динамика индекса Philadelphia Semiconductor тесно связана с пересмотром квартальных прогнозов операционной прибыли. При этомкоммерциализация AI ускоряется: к концу августа объём годовых доходов AI-экономики достиг 229 миллиардов долларов, увеличившись в 3,5 раза за год.

На стороне прибыли наблюдается также необычайная сила. Согласно данным Compound, прогноз по росту прибыли индекса S&P 500 на 2026 год поднялся до 34%, что значительно выше январских 15%. Такой темп обычно бывает лишь на стадиях восстановления после рецессии, однако сегодня экономика США не в рецессии.

Goldman Sachs также отмечает, чторентабельность технологического сектора находится на исторических максимумах под влиянием как циклических, так и структурных факторов, а в следующие 12 месяцев на него будет приходиться около четверти мировой корпоративной прибыли.

Источник: Bank of America

За феноменальным ростом — накапливающееся инфляционное давление

Проблема в том, что перегрев роста уже отражается в ценах на сырьё и энергоресурсы.

Маржа переработки нефтепродуктов достигла исторических максимумов, фьючерсы на бензин за месяц подорожали примерно на 30%, цена на дизельное топливо приблизилась к 6 долларам за галлон; цены на электроэнергию в США также продолжают обновлять рекорды.Быстрый рост цен на энергоносители, если он дойдёт до потребителя, поставит под сомнение ожидания по дальнейшему снижению инфляции.

Золото также находится в сильном цикле — центральные банки продолжают наращивать резервы, что указывает на сохраняющийся высокий спрос на традиционные макро-хеджирующие активы даже на фоне укрепления рискованных инструментов.

Особо важно отметить, что инфляционное давление и распространение роста идут параллельно: прирост ожидаемой прибыли на развивающихся рынках в этом году уже достиг 72%, а индекс экономических сюрпризов еврозоны вышел на многолетний максимум.От энергоресурсов к золоту и мировой прибыли — цены активов и фундаментальные показатели совместно стремятся к вершинам.

Источник: Bank of America

Главный риск на максимумах — переполненные сделки

Гораздо опаснее, чем переоценённые отдельные активы — одновременное переполнение позиций на разных рынках.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла максимума с 2023 года, чистая длинная позиция по доллару остаётся на исторически высоких уровнях; по данным Deutsche Bank, аллокация акций в волатильностных стратегиях достигла 100-го процентиля за всю историю.Длительный низковолатильный фон стимулировал такие стратегии увеличивать долю акций и в случае возврата волатильности механическое сокращение позиций может усилить рыночные колебания.

Одновременно растёт и предложение акций. Goldman Sachs прогнозирует, что выпуск акций в долларах США в 2026 году достигнет около 700 миллиардов — исторического максимума, из которых на IPO придётся свыше 225 миллиардов, а на другое финансирование — около 450 миллиардов долларов. В условиях переоценённых рынков компании ускоряют выход на рынок, и в то время как игроки пользуются повышенной склонностью к риску, рынок поглощает новое предложение акций.

Поэтому сейчас важно следить не за тем, достиг ли какой-то один показатель пика, а за тем, могут ли прибыль, капитальные вложения, цены на сырьё, ставки и позиции привести к одновременному развороту после общего максимума.Пока сохраняется рост и инвестиции в AI, эта логика работает; но если инфляция или процентные ставки снова станут ограничивающим фактором, крайне переполненные позиции могут привести к корректировке на рынке гораздо быстрее, чем ухудшатся фундаментальные показатели.