«Бежевая книга» показывает, что американская экономика держится только на инфраструктуре AI; может ли парадокс повышения ставок поддержать цены на золото?

Xитун.ру, 3 сентября—— Занятость и инфляция тесно связаны c AI, вероятность повышения ставки немного снизилась, пристальное внимание к завтрашним данным по занятости вне сельского хозяйства.

2 сентября 2026 года Федеральная резервная система США опубликовала очередную “Бежевую книгу”, в которой собраны данные полевых экономических исследований 12 региональных резервных банков США по состоянию на 24 августа, всесторонне отражая основные характеристики американской экономики: “слабое восстановление, высокая дифференциация и тесная связь с AI”.

Доклад был опубликован накануне заседания ФРС 15-16 сентября и на фоне ястребиных заявлений председателя ФРС Уолша на недавнем симпозиуме в Джексон-Хоуле, что ясно показало реальное положение дел с ростом, инфляцией и занятостью в США, а также подчеркнуло двусторонний эффект “бума” построения AI-центров обработки данных на макроэкономику США, что создает множество противоречий с нынешними ястребинными ожиданиями рынка.

В то же время, сталкиваясь с внутренней инфляцией, Бессент призвал другие центральные банки активно повышать ставки, чтобы “вытянуть” излишнюю ликвидность с рынка, сдерживать мировую инфляцию и поддерживать стабильность национальных валют, как, например, в Японии, чтобы предотвратить массовую распродажу американских облигаций ради защиты своих валют.

Общая экономика: скромный рост во всех секторах, высокий уровень зависимости увеличения от AI-инфраструктуры

Согласно данным “Бежевой книги”, к концу августа общая экономическая активность в США лишь немного выросла, при этом рост большинства традиционных отраслей продолжает замедляться, а общее восстановление остается слабым.

Яркий контраст традиционным отраслям составляют такие гиганты, как Amazon и Microsoft, доминирующие на рынке инвестиций в центры обработки данных и AI-инфраструктуру — они стали опорой совокупного спроса и драйвером роста в промышленности и строительстве США, что превратило этот тренд из узко-технологического в ключевую переменную, влияющую на макроэкономику всей страны.

В настоящее время структура экономического роста в США отличается выраженной структурной зависимостью, региональная и отраслевая дифференциация ярко выражена.

В таких округах, как Кливленд, совокупный конечный спрос продолжает снижаться, однако благодаря строительству дата-центров зафиксирован рост заказов и, вопреки общему тренду, — расцвет местной промышленности; в таких районах, как Миннеаполис, развитие AI-инфраструктуры также приводит к увеличению занятости и спроса со стороны предприятий.

Напротив, после исключения инвестиций в дата-центры, скорость роста экономики многих регионов резко снижается: в округе Сент-Луис деятельность в сфере нежилого строительства заметно замедляется, а Федеральный резервный банк Чикаго прямо заявляет: “Без центров обработки данных строительная индустрия США окажется в рецессии”.

Это указывает на то, что устойчивость восстановления реальной экономики США во многом завязана на глобальные инвестиции технологических гигантов в AI-инфраструктуру, а сама структура роста становится все более однобокой и уязвимой.

По долгосрочным инвестициям, нынешний AI-бум беспрецедентен по масштабу: по подсчетам PwC, суммарное капитальное вложение в мировую AI-инфраструктуру с 2026 по 2050 год достигнет 31,6 трлн долларов, а ежегодные инвестиции в дата-центры вырастут с 800 млрд в 2026 году до 1,8 трлн долларов к 2050 году.

При этом на США приходится 15,1 трлн долларов, а Азиатско-Тихоокеанский регион — второй по объему с 8,2 трлн. Morgan Stanley прогнозирует, что только в 2026-2028 гг. расходы на строительство дата-центров по миру составят 2,9 трлн долларов, инвестиции, связанные с AI, лишь в 2026 г. обеспечат до 25% прироста ВВП США, сделавшись главным мотором экономики страны. Капитальные вложения технологических гигантов будут расти и далее: с ожидаемых 805 млрд долларов в 2026 г. до 1,1 трлн — в 2027 г., продолжая поддерживать экономику.

Инфляционная структура: повсеместный рост цен и ужесточение ожиданий по ставке

Актуальный выпуск “Бежевой книги” подкрепил основной тезис председателя ФРС Уолша: сегодня главный риск для экономики США — не безработица, а инфляция, и борьба с инфляцией стала приоритетом для ФРС.

Данные показывают, что во всех 12 округах ФРС зафиксирован рост цен, в большинстве — умеренная инфляция, а в ряде — заметный скачок, что формирует картину распространения инфляционного давления повсеместно.

Основные драйверы инфляции четко прослеживаются и сохраняют действие по трем направлениям. Во-первых, геополитические конфликты повышают волатильность цен на энергоносители: ситуация в Иране усиливает неопределенность глобальных энергетических поставок, увеличивая стоимость топлива и электроэнергии в США — это главный фактор затрат для компаний и домохозяйств.

Во-вторых, тарифная политика, цены на сырье и транспорт постоянно растут, напрямую сужая прибыль в промышленности и строительстве. Особенно ощущается инфляционное давление в сферах металлов, нефтехимии, логистики.

В-третьих, неизбежно дорожают страхование и медицинские услуги, что поддерживает устойчивый сервисно-ориентированный инфляционный тренд и укрепляет ее инерцию.

Важно подчеркнуть: инфляция сейчас передается неравномерно, большинство компаний ощущают дорожание издержек, но чувствительность потребителей к ценам резко возросла. Многие предприятия вынужденно урезают маржу и откладывают повышение цен ради удержания клиентов, что временно переводит инфляционное давление на производственный сектор. Риски сильного ценового отскока в будущем сохраняются.

Одновременно “бум” строительства дата-центров еще больше увеличивает инфляционное противоречие: крупные проекты в области вычислительной мощности усиливают конкуренцию за электроэнергию, сырье, оборудование и капитал, поднимая входящие затраты в строительстве и промышленности и генерируя дополнительное инфляционное давление.

Рынок труда: общая устойчивость, но структурный дефицит кадров и неоднородность

По сравнению с высоким инфляционным давлением, рынок труда США в целом удерживает стабильность, массового роста безработицы нет — это основа устойчивости экономики.

Исследования показывают: в 7 округах зафиксирован небольшой рост занятости, еще в 5 — ее стабильность. Общее число рабочих мест постепенно увеличилось: “низкий набор — низкое увольнение” стало новой нормой рынка.

Однако дифференциация рынка очень высока как по отраслям, так и по регионам.

С одной стороны, в округах, где сосредоточены дата-центры (например, Ричмонд), крайне остро не хватает квалифицированных строителей и специалистов высокотехнологичного производства. AI-инфраструктура продолжает “перетягивать” лучших работников, компании резко повышают зарплаты: одно строительное предприятие в Мэриленде увеличило оклады почти на 35% в ответ на кадровый дефицит.

В производстве и услугах, связанных с инфраструктурой вычислительных мощностей, сохраняется высокий спрос на работников и устойчивый рост зарплат.

С другой стороны, в высшем образовании идут сокращения, часть вузов заморозила набор персонала, а в финансах и медицине динамика рынка труда близка к нулю, занятость в таких регионах, как Миннеаполис, даже уменьшилась.

Структурно же AI-индустрия носит двусторонний характер влияния: она и создает множество новых рабочих мест в стройке и ИТ-поддержке, и приводит к замещению традиционных вакансий.

Для вчерашних выпускников ситуация немного улучшилась, но количество рабочих мест по-прежнему существенно отстает от количества соискателей, и давление на молодых специалистов сохраняется.

Общий прогноз на шесть месяцев: осторожный оптимизм работодателей, рынок труда сохранит стабильность, но останется напряженным.

Потребление и отрасли: усиливающаяся K-образная дифференциация и рост неопределенности

Рынок потребления в США вырос незначительно, но структурное расслоение усиливается — проявляется типичный K-образный тренд.

Высококлассное потребление сохраняет стабильность — в таких регионах, как Нью-Йорк, спрос на предметы роскоши и премиум-услуги остается высоким;

Однако рост цен на топливо и коммунальные услуги сокращает располагаемые доходы среднего и нижнего слоев, что проявляется в “понижении потребительских стандартов и поиске лучшего соотношения цены и качества”. В Атланте, Чикаго, Нью-Йорке — фиксируется добровольный переход потребителей из сегмента люкса в более доступные товары и услуги.

Районные различия в потреблении также заметны: Бостон благодаря Чемпионату мира и праздничным мероприятиям демонстрирует хорошие цифры по общепиту и рознице в июле-августе, а Кейп-Код столкнулся со спадом спроса из-за жары и дороговизны жилья, потребление в Кливленде, Ричмонде, Сент-Луисе — падает.

Компании обеспокоены тем, что при сохранении ближневосточных конфликтов расходы на отопление зимой еще больше сократят возможности американских потребителей.

В промышленности промышленное производство немного оживилось, опорой здесь стали заказы на дата-центры и для оборонных нужд. Однако в ряде конечных потребительских отраслей спрос остается слабым, а неопределенность с тарифами сдерживает экспансию некоторых компаний. Доходы нефинансовых сервисов немного выросли, профессиональные услуги показали особенно хорошие результаты, но в секторе высшего образования продолжается спад.

В банковском секторе кредитование слегка увеличилось, спрос на ссуды сегментирован, кредитные стандарты остаются в целом стабильными, но где-то ужесточаются. Банки в целом опасаются, что инфляция, высокие ставки и пошлины негативно повлияют на кредитование домохозяйств и предприятий.

На фоне этих факторов ожидания повышения ставки усиливаются: по CME FedWatch вероятность увеличения ставки на сентябрьском заседании ФРС немного снизилась до 60,2%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне выросла до 40%.


(Фьючерсы FedWatch на ставку процента, источник: CME Group)

Ключевые выводы: AI-инфраструктура как палка о двух концах и роль ставки в глобальном росте

Текущая “Бежевая книга” дает полную картину: традиционная экономика слаба, восстановление ограничено, производственный сектор и строительство держатся исключительно за счет AI-инфраструктуры;

Однако “бум” инвестиций в вычислительную мощность — это не только благо: он усиливает дисбаланс предложения и спроса на энергию, рабочую силу, капитал и сырье, повышая устойчивость инфляции и создавая структуру “рост благодаря AI, инфляция из-за AI”.

Политика ФРС столкнулась с ключевой дилеммой: если в сентябре произойдет очередное повышение ставки, это станет грубым инструментом сдерживания общего спроса, но против структурной инфляции, вызванной технологической революцией, такой инструмент малоэффективен.

Повышение ставки не заставит гигантов перестать скупать чипы и не увеличит пропускную способность Ормузского пролива, зато резко повысит стоимость финансирования для всей AI-цепочки поставок, приведя к ситуации, когда гиганты “держат удар” и продолжают инвестировать, а традиционные отрасли и инфраструктура с долгами будут серьёзно ранены повышением ставки, кредиторы откажут малому бизнесу в финансировании, а инфляция так и не снизится — зато “традиция” уйдет в минус первой.

Именно поэтому, с учетом недавних призывов Бессента к повышению глобальных ставок, возможно, США на деле не будет спешить с ужесточением политики. Внимательно следим за дальнейшими данными по занятости и инфляции, ведь для трейдинга эти цифры будут крайне важны: именно они определяют действия ФРС. Если ожидания по ставке ослабнут — золото может резко подскочить.


(Дневной график спот-золота, источник: E-huitong)

По восточноазиатскому времени 18:06 (UTC+8), спот-золото торгуется на уровне $4,429 за унцию.