Почему золото внезапно подорожало на 4%? Рынок начинает делать ставки на то, что возглавляемый Уолшем ФРС США «уже не такой ястребиный»

После того как политика коммуникации председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша (Kevin Warsh) вызвала замешательство на рынке на протяжении недели, похоже, что золотой рынок формирует новые ожидания.

В среду цена на золото выросла более чем на 4%, зафиксировав третий по величине однодневный рост в этом году и самый сильный результат с февраля. В качестве традиционного актива-убежища, внезапный скачок золота отражает обеспокоенность инвесторов способностью Федеральной резервной системы бороться с инфляцией, даже несмотря на то, что многие представители ФРС в последнее время заявляли о готовности поддержать повышение ставок, если инфляция не улучшится.

Рынок ранее начал переоценивать будущее направление ФРС из-за недостаточно четких сигналов политики, исходящих от Уорша. Постепенно формируется мнение, что решимость ФРС ужесточать политику может быть слабее того уровня, которого требует текущая инфляция.

В то же время прогресс в открытии Ормузского пролива ослабил опасения по поводу перебоев в поставках энергии. После того, как фьючерсы на Brent опустились ниже 80 долларов за баррель, ожидания повышения ставки в сентябре снизились, а доходность по 10-летним облигациям США упала с 4,75% до примерно 4,60%.

Ослабление доллара — новый драйвер роста золота

Ранее динамика золота в основном определялась ожиданиями по ставке в США и оценками политики ФРС. Поскольку золото само по себе не приносит дохода, при росте реальной доходности инвесторы обычно сокращают его долю в портфелях. После начала войны с Ираном реальная доходность резко росла, что оказывало давление на цены золота.

Однако резкий рост в среду показал, что ослабление доллара вместо реальной доходности становится ключевым фактором, влияющим на краткосрочную динамику золота.

Руководитель глобальных стратегий по золоту и металлам в State Street Global Advisors Акаш Доши (Aakash Doshi) отметил: “Сегодня рост золота практически не связан со ставками, он во многом обусловлен тем, что доллар упал до самого низкого уровня с начала июня.”

Рынок начал обсуждать, пережило ли золото самый трудный этап.

Рукая Ибрагим (Roukaya Ibrahim) из BCA Research считает, что по мере ослабления доллара и снижения геополитических рисков, золото может вновь перейти к росту.

Она говорит: “Наш основной сценарий — самый тяжелый встречный ветер со стороны реальной доходности для золота уже прошёл. В дальнейшем, если только не произойдет полного дипломатического провала и не взлетят цены на нефть, наши стратеги по американским облигациям ожидают, что реальная доходность останется примерно на текущем уровне в течение следующих нескольких месяцев. Это обеспечит поддержку формированию дна для золота.”

Помимо макроэкономических факторов, покупки золота центральными банками остаются важной поддержкой рынка.

По данным World Gold Council, во втором квартале центральные банки и суверенные фонды чистыми закупками приобрели 289 тонн золота, что стало историческим рекордом и на 62% больше, чем годом ранее. Спрос на золото как на защитный актив, вызванный конфликтом с Ираном, также подтолкнул инвесторов к увеличению доли золота, несмотря на ожидания повышения ставок в США в этот период.

Долгосрочные цели роста золота усиливаются, но риски повышения ставок сохраняются

Аналитик Pictet Asset Management Арун Саи (Arun Sai) считает, что хотя золото остаётся относительно дорогим по историческим меркам за последние 20 лет, скорректированная на риск доходность делает золото все более привлекательным.

Он говорит: “В этом контексте мы увеличили долю золота с нейтральной до избыточной. По мере смягчения реальной процентной ставки снижается альтернативная стоимость владения бездоходными активами, в сочетании с сохраняющейся геополитической неопределённостью мы считаем, что у драгоценных металлов сохраняется потенциал роста.”

Доши считает, что для золота базовый сценарий составляет 4000 долларов за унцию, а целевая цена на ближайшие шесть месяцев — 5000 долларов.

Кевин Смит (Kevin Smith) из Krescat Capital предлагает еще более радикальный долгосрочный сценарий. По его мнению, в двух случаях в течение ближайших четырех лет цена на золото может достичь 20000 долларов за унцию.

Первый сценарий основан на соотношении между мировым предложением денег и добытым объемом золота.

Смит заявляет: “Ввиду того, что в настоящее время драгоценные металлы активно выкупаются мировыми центробанками… Если продлить эту тенденцию, целевая цена в 20000 долларов за золото может быть достигнута примерно через четыре года.”

Он также считает, что текущие фискальные дисбалансы и геополитическая обстановка могут ускорить глобальный рост агрегата M2, что сократит этот срок.

Второй сценарий основывается на соотношении золото/S&P 500 — предполагает падение фондового рынка на 50% при одновременном снижении доллара.

Смит отмечает, что исторически пики отношения золото/S&P 500 происходили во время крупных крахов рынка после переоценки акций и при существенном ослаблении доллара.

Он утверждает: если S&P 500 упадёт на 50%, а соотношение золото/S&P 500 достигнет 5,25 — ниже пика 1980 года (7,58), но выше максимума 1933 года (4,76) — тогда золото тоже может достигнуть 20000 долларов.

Хотя такой прогноз далёк от нынешних уровней, Смит считает, что он вполне соответствует историческим прецедентам: во время краха интернет-пузыря и мирового финансового кризиса S&P 500 терял 50,4% и 57,4% соответственно.

Тем не менее, рост золота по-прежнему сопряжен с явными рисками.

Если ФРС неожиданно трижды подряд повысит ставку, недавний рост золота может обернуться резким снижением. Доши отмечает, что этому сценарию пока не полностью соответствует кривая доходности.

В конечном счете основной вопрос для рынка остаётся прежним: действительно ли инфляционные ожидания под контролем.

Уорш инициирует пересмотр политики, инфляционная рамка ФРС обсуждается

Несмотря на сохраняющуюся неопределённость в политике ФРС под руководством Уорша, финансовые рынки пока полагают, что долгосрочные инфляционные ожидания остаются в целом стабильными.

Ожидания инфляции на пять лет вперёд и следующие пять — так называемая целевая “пятилетняя пятилетняя инфляция”, на которую ФРС обращает особое внимание, после быстрого роста в постковидный период остаются стабильными и близки к целевому уровню 2%.

В отличие от этого, потребители настроены по поводу будущей инфляции более пессимистично.

Согласно исследованию Нью-Йоркского ФРС, ожидаемая инфляция на три года вперёд достигла максимального уровня с 2022 года и превышает большинство значений за девять лет до взлёта инфляции после пандемии.

Последний опрос Института управления поставками (ISM) также показал, что руководители предприятий сферы услуг по-прежнему считают давление цен высоким, а услуги составляют большую часть индекса потребительских цен (CPI).

В то же время, пять рабочих групп, назначенных Уоршем, оценивают рамки монетарной политики ФРС, в том числе рабочая группа по данным и по инфляционной рамке.

Ранее Уорш намекал, что в будущем ФРС может уделять внимание “более широкому набору данных”, а не только индексу дефлятора личных потребительских расходов (PCE), который сейчас лежит в основе 2%-й цели.

Экономист компании PIMCO Тиффани Уайлдинг (Tiffany Wilding) отмечает: в последнее время базовый PCE отклонился от других инфляционных показателей, отчасти из-за изменений в ценах на программное обеспечение и управление инвестиционными портфелями.

Она считает, что этот сдвиг может поставить ФРС перед дилеммой принятия политики: приведёт ли инвестиционный бум, вызванный строительством инфраструктуры для искусственного интеллекта, к краткосрочному всплеску инфляции.

Некоторые участники рынка предполагают, что Уорш может попытаться снизить давление на политику, изменив методы расчета инфляции, но такой шаг может подорвать доверие к центральному банку.

Экономист Oxford Economics Бернард Ярос (Bernard Yaros) говорит: “Изменение инфляционного индикатора, лежащего в основе 2%-й цели, подорвёт репутацию Федеральной резервной системы, потому что это будет воспринято как перенос ворот, когда инфляция устойчиво превышает целевой уровень.”

Он считает, что до тех пор, пока ФРС не добьется устойчивого достижения цели по инфляции в 2%, корректировка PCE как целевого индикатора не станет главной темой Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC).

Аналитик Deutsche Bank Джастин Вайднер (Justin Weidner) полагает, что группы ФРС могут попытаться уменьшить значение классической Филлипсовой кривой и уделить больше внимания динамике денежной массы или государственным расходам.

Такой подход может привести к более жесткой политике, так как будет подразумевать необходимость сопротивляться инфляционному давлению от бюджетных стимулов.

Однако, сможет ли это действительно стать реализованной политикой, потребуется поддержка других членов FOMC.

Аналитик TS Lombard Дарио Перкинс (Dario Perkins) считает, что для настоящего пересмотра ограничений политики ФРС потребуются изменения в мандате центробанка, что может быть сделано только Конгрессом США.

В процессе пересмотра политики, инициированного Уоршем, разница в инфляционных ожиданиях между рынком и потребителями сохранится. Такая неопределенность, вероятно, продолжит поддерживать спрос на золото. Худшее для цены на золото, возможно, уже осталось позади, но наступил ли лучший момент, зависит от того, как ФРС под руководством Уорша ответит на всё ещё оставшийся открытым вопрос — как именно следует смотреть на инфляцию.