O iene foi impulsionado, mas os títulos do Tesouro dos EUA não se mantiveram! O Besant é o "companheiro de equipe ruim" das ações americanas?

O secretário do Tesouro dos EUA, Bensente, agiu duas vezes nesta semana: primeiro, alertou o mercado de forma incisiva para não apostar contra o iene, o que fez a moeda japonesa se valorizar; em seguida, expandiu fortemente o limite de recompra de títulos do Tesouro, tentando conter os rendimentos dos títulos de longo prazo. Como resultado, o iene subiu, mas os títulos do Tesouro caíram.

Cada evento, visto individualmente, tem sua lógica. Juntos, porém, constituem uma dupla ameaça para o bull market das ações americanas dos últimos quatro anos — a valorização do iene impacta operações de carry trade e o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro pressiona as avaliações.

Na quarta-feira, 9 de setembro, as bolsas americanas caíram pelo terceiro dia consecutivo. O Dow Jones recuou mais de 400 pontos, ou 0,8%; o S&P 500 caiu 0,5%; e o Nasdaq, 0,6%. As ações de tecnologia de IA lideraram as perdas.

Recompra de títulos do Tesouro: “Peashooter” não convence o mercado

Na quarta-feira, o Tesouro dos EUA anunciou o aumento do limite de recompra única de títulos de longo prazo para US$ 6 bilhões, triplicando o valor previamente definido em relação ao mês passado.

Mas a reação do mercado foi: decepção.

Anteriormente, Bensente havia sugerido publicamente que o volume de recompra poderia ultrapassar US$ 4 bilhões, levando Wall Street a esperar que o limite por operação atingisse US$ 8 a 10 bilhões. Com o anúncio do valor de US$ 6 bilhões, os rendimentos dos títulos do Tesouro ao invés de caírem, subiram.

O rendimento do Treasury de 10 anos atingiu 4,836% durante o pregão, o maior patamar desde outubro de 2023. O rendimento do Treasury de 30 anos fechou em 5,285%, próximo do pico de 20 anos de 5,30% registrado no mês passado.

Elias Haddad, do Brown Brothers Harriman & Co., foi direto: “Por enquanto, o Tesouro está tentando lutar contra tanques com uma atiradeira de ervilhas.”

Steven Zeng, estrategista do Deutsche Bank, também comentou: “É como se o Tesouro tivesse criado um monstro que agora precisa alimentar constantemente.” Ele observou que o anúncio dos US$ 6 bilhões não proporcionou o “efeito dissuasor” esperado pelos investidores.

Mais tarde, na quarta-feira, o Tesouro vendeu US$ 39 bilhões em títulos de 10 anos com rendimento de 4,834%, marcando o maior rendimento já registrado para esse vencimento.

Dustin Reid, estrategista-chefe de renda fixa da Mackenzie Investments, disse: “Ainda é cedo para saber como eles vão administrar essa situação. Certamente o Tesouro não deve estar satisfeito com a reação do mercado de hoje.”

O próprio Bensente admite: não controla o preço de “equilíbrio”

Diante da forte reação do mercado, Bensente admitiu, em um evento no Texas na terça-feira, que não pode mudar o preço de “equilíbrio” dos títulos do Tesouro; seu objetivo é apenas reduzir a velocidade da volatilidade e evitar a disseminação de narrativas prejudiciais.

Ele atribuiu o rápido aumento das taxas longas ao pânico do mercado sobre um suposto “calote dos EUA”, classificando essa preocupação como “absurda, mas que dominou a narrativa por um tempo”.

Os estrategistas macro do Wells Fargo, Angelo Manolatos e Francis Brown, destacaram em relatório que “outros catalisadores serão necessários para reduzir os rendimentos longos”, tais como desaceleração do crescimento e da inflação, queda nos preços da energia, menor incerteza sobre a política do Federal Reserve, consolidação fiscal ou redução nas emissões de dívida corporativa.

A realidade atual é: nenhuma dessas condições está presente. O petróleo em alta segue pressionando as expectativas de inflação, e o mercado atualmente precifica em 62% a probabilidade de alta de juros pelo Federal Reserve na próxima reunião do FOMC. As emissões de dívida corporativa também estão em pico sazonal esta semana, com 18 empresas emitindo títulos na terça-feira, o terceiro dia mais movimentado do ano.

“Eu sou o dealer” — o iene subiu, mas a que custo?

No dia anterior ao revés com a recompra de títulos, Bensente fez um duro aviso aos traders que estavam vendidos em iene, durante o mesmo evento no Texas.

De acordo com a Bloomberg, ele disse: “Agora eu sou o dealer, então, quando intervimos no iene, conheço bem o que os japoneses, o Banco do Japão e os policy makers japoneses vão fazer. Se vocês quiserem apostar contra mim, fiquem à vontade.”

Ele se baseia em dois pontos: primeiro, afirma conhecer as intenções da autoridade monetária japonesa; segundo, rumores apontam que o Banco do Japão pretende elevar a taxa básica de juros em 25 pontos-base neste mês.

O iene continuou em alta na quarta-feira, tocando 153,49 por dólar, após já ter registrado na véspera a sua melhor cotação desde fevereiro.

O problema, porém, é que: a valorização do iene não é boa notícia para as bolsas americanas.

Iene mais forte faz o “timer” da carry trade começar a contar

O iene é há muito tempo a moeda de financiamento mais barata do mundo. O típico trade de carry consiste em pegar empréstimo em iene com juros baixos, converter para dólares e comprar ações americanas de tecnologia ou outros ativos de maior rendimento.

Com o iene se valorizando, o custo dessa operação sobe, pressionando posições e obrigando investidores a fecharem posições.

Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers, afirma que o movimento de alta do iene “já é suficiente para abalar alguns dos que tomaram empréstimos em iene e alavancaram apostas em ações americanas de alto crescimento.”

Rich Privorotsky, chefe do negócio Delta-One do Goldman Sachs, também observa que, independentemente da retórica de Bensente, “o iene está objetivamente em tendência de valorização, com o mercado apostando em aperto da política do Banco do Japão e no retorno de capitais ao Japão.”

Ele ancora uma questão-chave: “O que acontece quando as operações de carry trade em iene são desfeitas e o capital retorna para títulos e ações japonesas?”

Sua análise: “O S&P e as ações de grande porte parecem estranhamente pesadas, sem motivos fundamentais claros. Vale observar que algumas posições alavancadas e de carry podem estar saindo silenciosamente do sistema.”

Jordan Rizzuto, CIO da GammaRoad Capital Partners, é categórico: “Esse é o maior risco para o bull market.”

O dilema de Bensente: o iene não pode ser nem tão fraco, nem tão forte

Há uma contradição interna nesta política que está desafiando a lógica de Bensente.

Segundo o MarketWatch, o Japão reduziu sua posição em ativos estrangeiros em quase US$ 88 bilhões no fim de agosto. Historicamente, o Japão é importante detentor de títulos do Tesouro americano.

Rizzuto, da GammaRoad, observa que, se o Japão realmente está vendendo seus títulos americanos, isso deve ser monitorado de perto — especialmente porque isso ocorre logo depois de EUA e Japão terem intervindo no mercado cambial para sustentar o iene. “Você sente o peso dessas duas coisas”, afirma.

O Tesouro quer um iene forte o suficiente para que o Japão não precise vender títulos americanos para levantar recursos. Mas se o iene subir demais, o desmonte de carry trades pode impactar diretamente as ações de tecnologia dos EUA.

No mercado, já se debate nos bastidores se Bensente está invertendo a causalidade — tentando aliviar a pressão sobre os títulos longos ao fortalecer o iene, quando, tradicionalmente, é o diferencial de taxas que define os fluxos cambiais, e não o contrário.