Expectativas de aumento de juros do banco central do Japão aceleradas para cada trimestre! Atenção à saída das operações de carry trade, que pode amplificar a volatilidade de ações e títulos

De acordo com informações do aplicativo Zhihu Finance, a mudança mais importante nas expectativas atuais do mercado em relação à política monetária do Banco Central do Japão é que há um consenso de que o banco vai elevar as taxas de juros mais rapidamente do que o ritmo lento recente. Todos os 52 economistas entrevistados pela Bloomberg esperam um aumento de juros em 18 de setembro, e cerca de 93% preveem outro aumento até, no máximo, janeiro do próximo ano; a proporção de quem espera um aumento por trimestre chega a 46%, enquanto aqueles que acreditam que o aumento será semestral caiu dos 82% em julho para apenas 6% na pesquisa mais recente da Bloomberg.

No entanto, a mediana da expectativa da taxa final deste ciclo de alta de juros do Banco Central do Japão ainda está em cerca de 1,75%. Considerando a taxa de política monetária atual de 1% e aumentos de 25 pontos-base a cada vez, isso significa que ainda há espaço para três aumentos, incluindo a ação esperada em setembro. Para os mercados globais de ações, isso equivale a uma antecipação do cronograma de aumento dos custos de financiamento. Se o Banco Central do Japão acelerar a elevação das taxas, o custo de financiamento do modelo de 'carry trade' — tomar empréstimo em iene com juros baixos para investir em títulos e ações de alto rendimento no exterior — aumentará significativamente. Este modelo tem sido um dos principais sustentáculos do mercado em alta das bolsas internacionais fora do Japão nos últimos anos.

Relógio dos aumentos de juros acelera, mercados globais reavaliam o custo do capital em ienes?

Mesmo se a taxa subir para 1,25%, o Banco Central do Japão ainda espera que as condições financeiras permaneçam flexíveis, mas os choques energéticos contínuos estão, sem dúvida, reforçando a urgência de uma postura mais hawkish.

Os preços dos produtos corporativos no Japão subiram 7,6% em agosto em relação ao ano anterior, enquanto os preços das importações em iene aumentaram 24,8%, evidenciando que o aumento dos combustíveis e a anterior desvalorização do iene ainda estão sendo repassados aos custos empresariais. Recentemente, as principais economias globais enfrentam maior pressão de aperto: o Banco Central Europeu anunciou mais um aumento de 25 pontos-base em 10 de setembro, elevando a taxa de depósito para 2,5%. Antes da divulgação do índice de preços ao consumidor dos EUA em 11 de setembro, o mercado futuro precificava uma probabilidade de 71,1% para um aumento de 25 pontos-base pelo Federal Reserve em setembro, acima dos 61,2% do pregão anterior.

Ao mesmo tempo, os Houthis tomaram o porto de Moka, no Iêmen, ameaçando o transporte no Mar Vermelho, e o confronto entre EUA e Irã restringiu ainda mais o trânsito pelo Estreito de Hormuz. O petróleo Brent subiu mais de 6% em 10 de setembro, aproximando-se de US$ 110; em 11 de setembro, houve rumores de que diplomatas de países do Golfo estavam tentando negociar um acordo temporário de navegação com o Irã. Posteriormente, o preço do petróleo recuou, sendo cotado a US$ 105,99 às 06:43 GMT, mas a alta semanal ainda ultrapassa 10%. Este padrão de 'oferta limitada, negociações demoradas' aumentará o alerta dos bancos centrais para o possível repasse do aumento dos preços da energia para outros bens e serviços. Tomando o último pregão antes do início da guerra entre os EUA e o Irã — US$ 72,48 em 27 de fevereiro — como referência, o preço do Brent já subiu mais de 50% desde então.

Do ponto de vista das estratégias de investimento em ações, o aumento do ritmo das altas de juros no Japão impacta simultaneamente o financiamento, o câmbio e a valorização: o custo de empréstimo em iene cresce, e, se houver uma rápida valorização do iene, parte dos investidores pode reduzir suas posições em carry trade, ampliando a volatilidade de ativos de risco globais; expectativas mais altas de juros nos EUA e na Europa pressionam ainda mais ações de alta valorização, especialmente os papéis de crescimento ligados à IA e dependentes do lucro futuro.

Com o Banco Central do Japão acelerando as altas, aumentará o custo de financiamento do carry trade; se acompanhado de rápida valorização do iene, investidores também enfrentarão perdas cambiais ao pagar dívidas em iene, podendo ser obrigados a aportar mais garantias ou liquidar posições alavancadas. A venda desses ativos para recomprar iene pode fortalecer a moeda local, criando um ciclo de realimentação negativa entre câmbio e queda de ativos, ampliando a volatilidade das bolsas globais.

Portanto, se o Banco Central do Japão acelerar o ritmo de alta dos juros, elevará significativamente os custos do carry trade, podendo enfraquecer o suporte de capital estrangeiro para ativos de risco, como ações internacionais; caso venha acompanhado de valorização acelerada do iene, o risco de desalavancagem também aumenta.

No entanto, a aceleração das altas de juros não significa necessariamente o colapso das operações de carry trade — o fundamental é como evoluem a trajetória e a comunicação da política monetária, as mudanças nos diferenciais de juros internos e externos, o ritmo de apreciação do iene e o grau de alavancagem do mercado.

Bancos japoneses podem se beneficiar do aumento do rendimento dos empréstimos, mas ainda precisam considerar o custo dos depósitos, as perdas com títulos e o risco de crédito; já as empresas exportadoras são mais sensíveis à apreciação do iene e à demanda externa. Como o aumento de setembro já é amplamente esperado, o que realmente influenciará os próximos movimentos será a divergência de votos, as declarações do presidente Ueda Kazuo sobre o cronograma para novas altas, e a possível elevação da taxa final.

Após aumento em setembro, nova alta o mais tardar em janeiro! De passo semestral para ritmo trimestral, expectativa de alta dos juros japoneses é antecipada por completo

Segundo a última compilação das expectativas consensuais dos economistas na pesquisa da Bloomberg, o Banco Central do Japão aumentará a taxa básica na próxima semana e voltará a elevar as taxas, no mais tardar, até janeiro, acelerando claramente o processo de normalização da política monetária.

A pesquisa mostra que todos os 52 analistas acompanham a expectativa de que o custo dos empréstimos será elevado na reunião de dois dias que termina em 18 de setembro. Cerca de 93% preveem uma nova elevação até, no máximo, janeiro do próximo ano, sendo que cerca de um terço crê que pode acontecer já em dezembro. Os demais apostam em janeiro; ninguém espera aumentos consecutivos em outubro.

Como mostra o gráfico acima, analistas estão em consenso: aumento em setembro, novo ajuste até janeiro, no mais tardar. Fonte: pesquisa Bloomberg com 52 analistas do Banco Central do Japão.

Os resultados refletem uma reversão drástica nas opiniões dos economistas: na última edição, em julho, ninguém previa ajustes em setembro. Com o risco de inflação em alta, pedidos repetidos do secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, para uma ação também impulsionaram as expectativas de aumento neste mês.

Totan Research Institute o economista-chefe Izuru Kato escreveu em sua resposta à pesquisa: “O BC do Japão pode comunicar ao mercado que os aumentos podem acontecer, geralmente, a cada três meses”. “A principal atenção será para a força com que o banco sugere que, caso as condições permitam, a frequência dos aumentos pode crescer ainda mais.”

Os dados continuam apontando o risco de inflação. O Banco Central do Japão informou na sexta-feira que os preços dos produtos corporativos subiram 7,6% em agosto ante o ano anterior, levemente abaixo do aumento já revisado para 7,7% em julho, que foi a maior alta desde fevereiro de 2023.

Cerca de 46% dos entrevistados acreditam que o ritmo das altas pode chegar a uma vez por trimestre, em contraste com o cenário de aumentos semestrais que era consenso meses atrás. Aproximadamente 36% esperam intervalos de quatro a cinco meses, enquanto a fatia que aposta em aumentos semestrais despencou de 82% em julho para 6% na pesquisa atual.

O secretário do Tesouro norte-americano Besant ordenou, no fim de julho, a primeira compra coordenada de ienes em 28 anos, ajudando o Japão a conter a desvalorização da moeda. Nesta semana, usou uma linguagem incomum para o cargo — desafiou especuladores a enfrentá-lo, reforçando o compromisso de defender o iene.

Cerca de 82% dos entrevistados acham que, após a intervenção coordenada entre EUA e Japão, será difícil para o governo liderado por Sanae Takaichi se opor a um aumento do Banco Central em setembro.

A esmagadora maioria diz que as declarações repetidas de apoio ao aumento dos juros por Besant são uma tentativa de garantir que Takaichi não impeça o BC. É sabido que, de modo geral, ela apoia uma política flexível, mas não há evidências de que vá se opor ao aumento deste mês.

O estrategista-chefe de renda fixa da Okasan Securities, Naoya Hasegawa, disse: "Os EUA não pressionam diretamente o Banco Central a aumentar juros, e sim o governo japonês, para que não imponha obstáculos à normalização da política monetária pelo BC.”

Alguns participantes destacaram a importância da votação sobre a taxa de política na próxima semana. O mercado observa especialmente dois membros do comitê: Ayano Sato e Tomoichiro Asada, indicados pessoalmente por Sanae Takaichi para o colegiado de nove pessoas.

O economista-chefe do BNP Paribas no Japão, Ryutaro Kono, comentou: “Se eles apoiarem o aumento, o mercado entenderá que a pressão do governo para manter as taxas baixas diminuiu significativamente. Se se manifestarem contra, os investidores podem interpretar que há ainda pressão política para taxas baixas.”

Apesar de os economistas preverem um ritmo mais rápido de normalização, as previsões para a taxa final deste ciclo de elevações praticamente não mudaram.

Pela pesquisa, a mediana esperada permanece em 1,75%, ou seja, ainda restam três aumentos. A expectativa máxima também segue em 2,5%.