O aumento de juros pelo Federal Reserve pode não acabar com a festa do mercado de alta! Dados históricos revelam: o verdadeiro medo do mercado é uma “rodada de aperto”.

Para a trajetória do mercado global de ações em alta, o risco chave parece não ser se o Federal Reserve voltará ou não a uma política de alta de juros, mas sim se, após uma nova alta, a trajetória subsequente da política monetária do Fed evoluirá para um ciclo contínuo de aperto com múltiplas altas, e se o aumento dos custos de financiamento acabará por prejudicar significativamente o mercado de trabalho não agrícola e a trajetória dos lucros corporativos. Dados históricos mostram que, em mercados de baixa associados à recessão econômica, a queda mediana do mercado de ações dos EUA chega a 36% e dura 18 meses; nos mercados de baixa sem recessão, a queda é de 28% e dura apenas cerca de oito meses.

Pelo menos do ponto de vista dos dados históricos, esses números indicam que a trajetória das taxas de juros influencia o grau de pressão sobre as avaliações, enquanto o desempenho econômico e dos lucros determina ainda mais a profundidade e duração das quedas. Após a divulgação dos dados do PPI dos EUA de agosto, que superaram as expectativas do mercado, a probabilidade de o mercado de futuros de taxas de juros precificar uma alta do Fed em setembro chegou a 70%, enquanto para outubro essa probabilidade supera 80%. A maioria dos traders (mais de 50%) aposta que o Fed voltará ao caminho de alta dos juros antes do fim de 2026, com expectativa de duas altas.

O choque energético está aumentando o risco de "novas altas de juros após uma alta inicial". O conflito entre EUA e Irã continua, o avanço dos Houthis no Iêmen ameaça o transporte de energia pelo Mar Vermelho, pressionando rotas alternativas de exportação. Durante a sessão asiática de 11 de setembro, apesar de notícias de alívio geopolítico no Oriente Médio, como um encontro iminente entre Irã e os seis países do Golfo e um cessar-fogo dos Houthis na costa oeste do Mar Vermelho, o preço do Brent caiu mais de 1% para próximo de US$ 105, mas antes do anúncio estava perto de US$ 110, máxima em cerca de quatro meses. Com base no último dia de negociação antes da guerra—fechamento do Brent em 27 de fevereiro a US$ 72,48—, o preço subiu mais de 50% desde então.

Além disso, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, conhecido como o “âncora da precificação de ativos globais”, subiu esta semana para até 4,979%. O índice de preços ao produtor (PPI) para demanda final nos EUA em agosto subiu 0,4% no mês e 5,4% no ano—neste caso o dado anual ficou acima dos 5,3% esperados pelo mercado—aumentando o foco nos preços dos produtos energéticos, que subiram 4,2% no mês. Na transmissão macroeconômica, preços elevados do petróleo aumentam custos de produção e transporte, corroem o poder aquisitivo real dos consumidores, podendo fortalecer a resiliência da inflação ao mesmo tempo em que enfraquece a demanda.

Preços do petróleo alimentam expectativa de alta nos juros; Bull Market global enfrenta duplo teste de “taxas e lucros”

O Banco Central Europeu já transformou proativamente o risco inflacionário provocado pela escalada dos preços da energia—na Europa, o gás natural sobe mais que o petróleo—em ação de política monetária. Em 10 de setembro, elevou as taxas mais 25 pontos-base, levando a taxa de depósito a 2,5%, e projeta inflação de 3,0%, 2,5% e 2,1%, respectivamente, para 2026 a 2028. Ao mesmo tempo, a previsão de crescimento econômico para 2026 foi ajustada para cima, a 0,9%, sugerindo que os formuladores de política veem capacidade da economia de suportar mais altas mesmo sob forte pressão inflacionária.

No entanto, alta dos juros não restaura o fornecimento de petróleo prejudicado; seu principal papel é restringir a demanda e evitar que o aumento do preço da energia se propague para salários e preços em geral. Caso o choque de oferta persista, o equilíbrio entre controlar a inflação e proteger o crescimento será ainda mais complicado. Por isso, o BCE mantém decisões de reunião em reunião, sem prometer altas contínuas em seus comunicados.

O Japão também enfrenta expectativas de aumento mais rápido dos juros. Segundo fontes citadas pela mídia em 11 de setembro, o Banco do Japão tem grande probabilidade de elevar os juros em 25 pontos-base para 1,25% na próxima semana, podendo subir novamente em duas reuniões consecutivas; caso a alta de setembro se confirme, seria a segunda em três meses, mas o nível final de juros e o ritmo subsequente ainda não estão definidos. O cenário do BOJ inclui pressões de preços vindas tanto da energia quanto do câmbio, além da inflação potencial se aproximando da meta.

No geral, as principais economias desenvolvidas do mundo enfrentam uma pressão de aperto mais ampla, mas ainda não há confirmação de um ciclo sincronizado e contínuo de altas por parte dos bancos centrais globais: BCE já agiu, Fed e BOJ ainda decidirão os próximos passos, mas o mercado aposta que EUA e Japão recorrerão à alta de juros para combater pressões inflacionárias crescentes e a explosão da curva de juros causada pelo aquecimento dos investimentos em IA.

O mercado global de ações precisa testar se os lucros podem compensar a contração das avaliações. Para ações de alta duração e alto valor, ou projetos de infraestrutura de computação para IA fortemente dependentes de financiamento externo, taxas altas aumentam taxa de desconto e custo de capital; se o Fed iniciar novo ciclo restritivo, o tema de IA e computação—dependente de financiamento—sofre forte impacto no denominador do modelo DCF. Para companhias aéreas, de transporte e algumas de consumo, os elevados preços da energia corroem diretamente os lucros. Monitorar expectativas de taxa de política, custo real de financiamento, spreads de crédito e previsões de lucros será cada vez mais importante para as ações globais.

Além disso, embora a taxa de desemprego permaneça baixa nas principais economias ocidentais, isso não exclui o risco de estagflação ou até de recessão em um contexto de altos retornos e alta inflação. Historicamente, mercados de baixa associados à recessão muitas vezes começam antes mesmo de claros sinais de deterioração dos dados de emprego. Assim, capacidade de geração de caixa, robustez do balanço patrimonial e habilidade de repassar custos se tornam critérios ainda mais importantes de seleção de ações sob pressão de juros.

Uma alta e um ciclo: o histórico de alternância entre ‘bull’ e ‘bear’! Bull market preocupa-se com um ciclo Fed de altas, e não com uma única alta

Há uma regra em Wall Street sobre como o bull market em ações termina: ou a economia entra em declínio, ou o Fed aperta a política continuamente até que algo “quebre”. No momento, nenhuma das situações ocorreu, mas o risco de juros está voltando. Segundo os dados históricos, um ciclo completo de alta de juros, e não uma alta isolada, é o que ameaça os otimistas—normalmente, o mercado atinge o topo cerca de oito meses antes da nova rodada final de altas.

Na quinta-feira, o pano de fundo do mercado mudou ainda mais. O Brent disparou acima de US$ 105 o barril e chegou a quase US$ 110 na sexta-feira, enquanto o PPI dos EUA teve o maior salto em três meses; dos EUA a Berlim, os rendimentos dos títulos globais subiram. A probabilidade de alta de 25 pontos-base no Fed na próxima semana, precificada nos futuros de fundos federais, está em cerca de 71%.

Para o bull market atual, uma alta na quarta-feira, em si, não é motivo de preocupação. Os dados indicam que o que realmente ameaça os touros é um ciclo completo de alta, não uma ação isolada.

O gráfico abaixo, elaborado por instituições, detalha com precisão as 12 ocasiões desde 1945 em que o índice S&P 500 sofreu queda de 20% ou mais, além de outras quatro quedas entre 18% e 20%, próximas do bear market. Seis bear markets ocorreram após ciclos de alta de juros, com recessão; três após alta de juros, sem recessão; um durante a recessão da pandemia; apenas dois não tiveram nem alta de juros nem recessão. O ciclo de alta é definido como ao menos duas altas acumulando 100 pontos-base.

Nos casos associados a altas, normalmente o mercado atinge o topo cerca de oito meses antes da última alta. Portanto, quando sequências de alta se iniciam, a experiência mostra que o mercado não atinge o topo na primeira alta.

A regra se aplica, mas há exceções. As recessões de 1953 e 1960 não provocaram bear markets, enquanto a recessão branda de 2001 coincidiu com uma das maiores quedas nesse tipo de mercado desde 1945.

O contexto de mercado atual não tem precedente histórico exato. O índice S&P 500 está cerca de 3% abaixo do pico recorde de agosto, a economia não entrou em recessão, o ciclo de afrouxamento do Fed já dura dois anos, e a última alta foi há mais de três anos.

O cenário mais próximo foi em meados da década de 1990. Após cortar juros em 1995, o Fed fez uma única alta em 1997—não entrou em ciclo de altas e a alta do mercado persistiu por mais três anos. Em 1998, o Fed voltou a cortar juros, mas iniciou novo ciclo de altas em meados de 1999; nove meses depois, no auge da bolha da internet, o S&P 500 atingiu o topo e logo entrou num bear market ligado à recessão.

Quanto à magnitude das quedas, a história mostra que investidores precisam olhar além do gatilho inicial. O ciclo de juros geralmente prepara o terreno para quedas, mas é a recessão que determina sua profundidade.

Bear markets associados à recessão caem mediana de 36%, duram 18 meses e levam mais de três anos para voltar ao topo anterior. Bear markets sem recessão caem 28%, duram oito meses e recuperam o topo em dois anos. Em todos os casos de queda acima de 35%, o bear estava ligado a uma recessão. O mercado costuma atingir o topo cerca de dez meses antes da recessão, o que significa que bear markets dirigidos pela recessão começam bem antes da desaceleração ficar clara.

Como mostrado acima, altas de juros costumam levar a algum grau de recessão econômica, levando a quedas profundas das ações—compilação detalhada das quedas do S&P 500 desde 1945, por fator de gatilho. Nota: Dados de bear market compilados pela Bloomberg incluem quedas próximas do limiar.

O consenso das instituições vendedoras segue essa linha. Tobias Keller, estrategista de investimentos do Unicredit, afirma: “Apesar do aperto do Fed poder pressionar o mercado no curto prazo e eventuais aumentos provocarem volatilidade temporária, acreditamos que o ambiente geral de lucros ainda oferece suporte. Enquanto o ciclo de alta do Fed ficar dentro das expectativas, e o crescimento econômico e os lucros forem resilientes, investidores devem tomar cuidado para não confundir volatilidade de curto prazo com deterioração das perspectivas de médio prazo das ações.”

Isso coloca o mercado de trabalho, e não o Fed, no centro de toda a análise.

Exceto pela recessão de duplo fundo de 1980-1982, em todos os bear markets ligados à recessão o desemprego estava em, ou próximo de, seu ponto mais baixo: entre 3,4% e 5,2%. A taxa de desemprego de 4,1% em agosto está exatamente nesse intervalo, mas taxas baixas não excluem bear markets ou recessão.

Atualmente, a quantidade de altas e o grau de aperto do ciclo são mais importantes, enquanto o pano de fundo econômico irá definir a profundidade das vendas ou de eventual novo bear market caso o mercado fraqueje.