Ang pinakamahinang borrower ay hindi na makakayanan! Morgan Stanley: Ang credit spread ng CCC-level ay lumampas sa 1000 basis points, ang mga stock ng bangko ay nakaranas ng pinaka-matinding overselling sa loob ng 33 taon

Ang tila katahimikan sa US stock market ay nagtatago ng malalim na mga bitak sa loob ng merkado.

Itinuro ng strategist ng Morgan Stanley na si Nick Savone sa pinakahuling ulat na ang S&P 500 ay 0.2% na lang mula sa all-time high nito, at ang realized volatility sa nakaraang dalawang linggo ay nasa ika-14 percentile sa nakaraang limang taon—tila napakapanatag sa ibabaw.

Gayunpaman, ang spread ng CCC-rated bonds ay nananatili sa itaas ng 1000 basis points, ang pinakamalawak mula noong 2023, at ang ratio ng CCC sa malawak na high-yield spreads ay umakyat pa sa record high, at ang ratio na ito ay “historikal na tumatama sa tuktok bago dumating ang mas malala pang credit cycle.”

Samantala, ang mga US banking stocks ay bumagsak na ng 13% mula noong Agosto, at ang 14-day RSI ay bumaba sa 27, samantalang ang S&P 500 RSI ay nananatili pa rin sa itaas ng 60. Ang 33-point gap sa pagitan ng dalawang ito ay ang pinakamalaki sa huling 30 taon.

Ang nabanggit na presyur ay nagsisimulang lumaganap sa mas malawak na market pricing logic. Ang 10-taong US Treasury yield ay tumaas ngayong linggo sa 5.30%, ang pinakamataas mula 2002, at ang yield sa 30-taong Treasury auction nitong Huwebes ay nagmarka ng bagong high mula Agosto 2000. Pinapanatili ng Morgan Stanley ang pananaw na magkakaroon pa ng dalawang rate hikes ngayong taon, inaasahang aakyat ang federal funds rate target range sa 4.25% hanggang 4.50%. Ang magsisimulang earnings season ng mga banking stocks ngayong Martes ang itinuturing na ‘key moment’ para masubok kung maaari bang mapawi ng merkado ang agwat sa pagitan ng “fundamental resilience at investor anxiety.”

Itinuro ni Matthew Garman ng European content team ng Morgan Stanley na mula noong Agosto, ang mga US banking stocks ay kabuuang bumaba ng 13%, at ang BKX index 14-day RSI ay 27 na lang na malalim nang nasa oversold zone, habang ang S&P 500 RSI ay nananatili sa mahigit 60. Ang 33-point gap ng RSI sa dalawa, ay isang extreme divergence na hindi pa nakita mula 1993. Ang forward PE ratio ng BKX ay muling bumaba sa ibaba ng median nitong nakalipas na 10 taon na nasa 11.9x.

Sa likod ng malaking pagpalya ng mga banking stocks kumpara sa index, bukod pa sa interest at oil price factors, hindi rin dapat maliitin ang epekto ng AI-poised trading disruptions.

Ayon sa Morgan Stanley prime brokerage data, ang financial sector ay 10.9% ng net exposure ng hedge funds sa North America, na nasa ika-100 percentile sa nakaraang taon, ngunit ika-13 percentile lamang mula 2010—patuloy ang pagdagdag ng pondo sa banking stocks mula sa napakababang base, ngunit ang kamakailang 13% pullback ay nagbibigay ng presyon sa mga bagong posisyon.

Sabi ng Morgan Stanley, bagaman ang kabuuang high-yield spread sa US ay nasa ika-16 percentile lang mula 1994, na nagpapakita ng tila maluwag na credit environment; ang CCC-rated spread ay lampas 1000 basis points, umabot sa ika-77 percentile, at ang CCC sa broad high-yield spread ratio ay nasa pinakamataas mula nang may talaan.

Direktang itinuro ni Savone ang problema sa interest rates: “Nagsisimula nang makaramdam ang pinakamahihinang borrowers ng pressure ng mataas na interest at refinancing cost.” Habang ang mga quality issuers gaya ng Broadcom, Oracle, at SpaceX ay patuloy na nakakakuha ng malalaking financing sa yield na higit 6%, ang “crowding out effect” ng credit resources ay lalong lumiliit ang available space para sa mga may pinakamababang rating.

Ang Morgan Stanley Europe derivatives team ay nagsimula nang maglatag ng defensive strategies, inirerekomenda sa mga kliyente ang protection strategies para sa weak-balance-sheet asset basket (MSSTWKBS, na sumasaklaw sa halos 50% ng real estate, high-leverage industrials, at high-debt telecoms), at tinukoy na noong 2022, bumagsak ng 20% ang basket na ito sa kaparehong interest shock, at sa kasalukuyan, ang realized volatility nito ay mas mababa pa kaysa sa Euro Stoxx 50, kaya mababa ang hedging cost.

Patuloy na pinipigil ng macro rate environment ang risk assets.

Ayon kay Serena Tang, head ng cross-asset ng Morgan Stanley, ang 10-year US Treasury yield ay tumaas ngayong linggo sa 5.30%, ang pinakamataas mula 2002; nag-slide ang EUR/USD sa 1.12, ang pinakamababa sa loob ng 17 buwan. Sa metrics ng Morgan Stanley, ang 10-yr Treasury yield, US real yield, at S&P 500 ay pawang nasa ika-100 percentile ng kani-kanilang dekadang range.

Pinapanatili ni Michael Gapen ang kanyang dovish with a hawkish touch na baseline forecast: na ang policy stance ay “neutral to mildly restrictive.” Ang estimate niya ng tunay na neutral rate ay tumaas mula sa below 100bp noong simula ng 2025 tungo sa mga 150bp at mula Pebrero, humigpit ang financial conditions ng halos 100bp. Kahit mahina ang nonfarm employment data noong Setyembre (29,000 lang), naninindigan pa rin siyang magtataas ang Fed ng 25bp sa bawat Disyembre at Marso, itutulak ang fed funds target range sa 4.25%-4.50%.

Inilalarawan ni Savone ang nalalapit na earnings season bilang “moment of truth”, na itinuturing ding mahalagang bintana upang mapaliit ang agwat sa pagitan ng “fundamental resilience at investor anxiety.” Konsensus ng merkado, inaasahang tataas ng 29.5% year-on-year ang Q3 EPS ng S&P 500, kung saan ang “Big Seven” tech companies ang nagbibigay ng halos isang-kapat na ambag. Patuloy na tumataas ang Q3 EPS forecast habang palapit ang earnings season, na ang pinaka-masikip na linggo ay sa linggo ng Oktubre 26 kung kailan 37.3% ng S&P 500 market cap constituents ang maglalabas ng earnings report.

Gayunpaman, dapat bantayan ang labis na konsentrasyon ng profit growth.

Batay sa datos ng Morgan Stanley, lalong tumitindi ang distinction ng merkado sa quality ng kita: Sa Q2 2025, ang mga stock na may kasabay na pagtaas sa EPS at free cash flow forecast ay tumaas ng median 1.7% sa araw ng earnings; samantalang ang mga stock na tumaas lang ang EPS pero bumaba ang free cash flow forecast, bumaba ng average na 0.8%. Malinaw na binigyang-diin ng Chief Equity Strategist Mike Wilson na ang free cash flow at lawak ng forecast revisions ang magiging core variables sa post-earnings performance.

Batay sa maagang earnings, bahagyang lumampas sa expectation ang Pepsi (PEP) ngunit nagbaba ng guidance, na nagdulot ng pangamba sa reset ng 2027 earnings; Constellation Brands (STZ) ay lampas sa konsensus pero ang beer demand at margin ay nananatiling mahina; Levi’s (LEVI) ay nagtaas ng annual guidance kahit na bahagyang kapos ang revenue; Delta Air Lines (DAL) ay tumaas ng halos 16% year-on-year ang Q3 revenue. Binalaan ni Savone na, sa ilalim ng mataas na implied volatility sa industrial at financial sectors, bibigyan ng premium ng market ang mga stocks na magde-deliver—at magiging mas mahigpit ang parusa sa mga magkulang sa expectation.