Ang “matinding pagbabaligtad” ng naratibo sa merkado ng U.S.: Mula sa “AI-deflation theory at kontroladong U.S. Treasury” tungo sa “AI na sumisikip sa bond market, Besenteng hindi makontrol ang long-term na interest rate”

Nagkaroon ng fundamental na pagbabago sa mainstream na naratibo ng pamilihan hinggil sa ekonomiya ng Estados Unidos sa loob ng isang taon, at ang tunay na pinaka-nauunderrate na sistemikong panganib ay maaaring hindi matatagpuan sa bond market o sa pananalapi, kundi nakatago mismo sa ekosistemang AI.

Ayon sa Trade Winds Desk, inilabas ni George Saravelos, Head ng Global FX Research ng Deutsche Bank, ang ulat matapos ang serye ng mga masinsinang client meeting sa east coast ng Amerika, kung saan binigyang-diin niya na noong nakaraang taon, ang mainstream na naratibo sa pamilihan ay "may deflationary effects ang AI, hindi papayagan ng US Treasury ang pagbebenta ng bonds," ngunit ngayong taon ay lubos nang nabaligtad ito bilang "ang AI (financing sa pamamagitan ng paglalabas ng bonds) ang pangunahing nagtutulak ng pagtaas ng yields, at ang US Treasury ay nawalan na ng kontrol sa long-end rates."

Napansin din niya na may mga pag-uusap sa pamilihan tungkol sa posibleng pagtigil ng pag-issue ng 20-year na US Treasury bonds at malaking pagbawas ng supply duration, ngunit karamihan sa mga kliyente ay labis na maingat sa fixed income assets.

Nagpahayag ng pagtutol si Saravelos ukol dito. Para sa kanya, lumabis na ang "pendulo ng naratibo," at ang pinaka-nauunderrate na tail risk ngayon sa pamilihan ay ang mismong sistema ng AI—maging ito man ay insidente sa seguridad, nabigong IPO, o disapointing na kita. Kapag nangyari ang risk na ito, magkakaroon ito ng malaking pansamantalang epekto sa USD at magsisilbing malakas na suporta sa bond market, ngunit kasalukuyan, halos walang epekto nito sa presyuhan sa pamilihan.

Pagbaligtad ng Naratibo: Mula "AI nagpapababa ng inflation" tungo sa "AI nagtutulak sa pagtaas ng yield"

Ayon sa ulat ng Deutsche Bank, isang taon ang nakakaraan, nakabatay ang mainstream na paniniwala sa Wall Street sa dalawang magkakaugnay na pananaw: Una, itutulak ng teknolohiyang AI pataas ang efficiency at pababain ang inflation; Pangalawa, may kakayahan ang US Treasury na kontrolin ang pamilihan ng bonds at hindi magwawala ang long-end rates.

Gayunpaman, tuluyan nang binitawan ng pamilihan ang ganitong naratibo nitong nakaraang taon. Sa kasalukuyan, pinaniniwalaan ng mainstream na ang malakihang bond issuance ng mga kumpanyang kaugnay ng AI ay naging mahalagang salik sa pagtaas ng US Treasury yields, at ang US Treasury—gamit man ang BESent o iba pang policy tools—ay nawalan na ng kakayahang kontrahin ang pagtaas ng long-end rates.

Idinetalye ni Saravelos sa kanyang ulat ang isang konkretong senyales mula sa client meetings: may tsismis tungkol sa pagtigil ng pag-issue ng 20-year US Treasuries at malawakang pagbawas ng supply duration. Ang tsismis na ito ay nagpapahiwatig ng seryosong pag-aalala sa pamilihan ukol sa supply-demand imbalance sa long-end. Gayunpaman, malinaw na binigyang-diin ni Saravelos na para sa kanya, lumabis na ang "pendulo ng naratibo," at maaaring sobra-sobra na ang kasalukuyang pesimistiko ng merkado sa fixed income.

French Risk: Dagdag na Pressure sa Euro

Sa client visit na ito, napag-usapan din ang usapin sa France bilang isa pang mahalagang paksa. Inilahad ni Saravelos na malaki ang pagka-pesimista ng mga kliyente ukol sa France, na ang tono ay hawig sa kamakailang pananaw ng ekonomistang si Paul Krugman, na ikinukumpara ang kasalukuyang krisis pampananalapi ng France sa panahong 2010-2015 Euro-debt crisis.

Iba ang pananaw ng Deutsche Bank ukol dito. Ipinaliwanag ni Saravelos sa mga pagpupulong kung bakit hindi siya sang-ayon sa ganitong paghahambing, ngunit inamin din niya na, matapos ang malaking adjustment ng pamilihan noong nakaraang linggo, nangangailangan ng panahon para muling manumbalik ang kumpiyansa ng merkado. Tinukoy niya ang problema sa France bilang "isang bagong pressure sa Euro ngayong taon na hindi inaasahan," na nagpapahiwatig na magpapatuloy ang epekto nito sa Euro sa panandaliang panahon.

Tunay na Panganib ng AI: Presyon sa Data Center, Duda sa Kita

Sa usaping AI, inilalahad ni Saravelos ang isang di inaasahang malalim na diskusyon. Lumahok siya sa isang panel kasama ang mga eksperto sa industriya ng data center, at lumitaw ang tatlong pangunahing mga pag-aalala: bumababa ang underwriting standards, may kawalang kasiguruhan kung kaya bang matugunan ng energy supply ang pangangailangan sa construction, at kung makakamit ba talaga ang inaasahang malawakang paglawak ng inference compute pati ang sapat na demand at kita.

Ayon sa ulat na sinipi mula sa isang research paper ng Brookings Institution, kailangang makalikha ang AI labs ng halos $4 trilyong dolyar na revenue upang mabawi ang investisyon sa data centers. Ang bilang na ito ay nagsilbing quantitative reference para sa sustainability ng kasalukuyang AI investment boom.

Pinaka-nauunderrate na Sistemikong Panganib: Potensyal na Pagbagsak ng AI Ecosystem

Tahasang tinukoy ni Saravelos sa ulat ang nakikita niyang pinakamapanganib na bulag na bahagi ng pamilihan ngayon. Sinabi niya, ang pinakamalaking sistemikong panganib sa pamilihan sa susunod na taon ay hindi France, kundi ang paglitaw ng malaking problema mismo sa AI ecosystem—maaaring anyong ito ay isang security incident, isang nabigong IPO, o disappointing na revenue figure.

Binigyang-diin niya na napakataas ng concentration risk sa kasalukuyang AI sector. Kapag naganap ang risk event na binaggit, ang epekto sa pamilihan ay: malakas na negatibong epekto sa USD at matatag na suporta sa bond market. Gayunpaman, sa pagtataya ni Saravelos, halos hindi isinasaalang-alang ng merkado ang panganib na ito sa kasalukuyang presyuhan.

Malinaw na kaibahan ang pagtaya niyang ito sa kasalukuyang mainstream na naratibo ng pamilihan—kung saan karaniwang inaalala ang AI bond issuance na nagtutulak sa pagtaas ng yields, ang tinutukoy ng Deutsche Bank ay ang tail risk sa kabaligtaran: ang mismong pagbagsak ng AI naratibo.