Deutsche Bank: Sobra ang pagbebenta ng ginto at kulang ang alokasyon, magiging mas maganda ang kalagayan sa 2027

Ayon kay Daniel Ghali, ang pinuno ng Metals Research ng Deutsche Bank, ang ginto ay nasa estado ng "oversold" at mababa ang alokasyon ng mga mamumuhunan matapos ang kamakailang pag-korek, at bagaman mataas ang interest rates at presyo ng langis, hindi pa rin bumagsak ang presyo ng ginto mula sa mababang naitala noong Hulyo, na nagpapakita na ang kasalukuyang estruktura ng merkado ay makabuluhang iba kumpara noong 2021 hanggang 2022. Inaasahan niyang pagpasok ng 2027, magiging mas paborable ang environment para sa alokasyon ng ginto kaysa sa kasalukuyan.

Ipinunto ni Ghali na umabot sa mahigit 5% ang yield ng 10-taong U.S. Treasury, at ang presyo ng langis ay nananatili sa mahigit $100 kada bariles, ngunit mula Hulyo ay hindi pa muling bumaba sa bagong mababa ang ginto. Sa kanyang pananaw, para sa isang asset na walang interest, ang ganitong performance ay nagpapakita ng matibay na resilience ng ginto sa kabila ng tradisyunal na macro headwinds.

Matapos bumagal ang pagtaas ng employment sa U.S. nitong Setyembre, bumaba ang market expectation na magtutuloy ang Fed sa pagtaas ng interest rates sa Oktubre. Ayon sa CME FedWatch, ang posibilidad ng rate hike sa Oktubre ay bumagsak mula 64% isang linggo na ang nakalipas tungong 22%, ngunit nananatiling mataas sa 87% ang posibilidad ng rate hike sa Disyembre.

Malapit na sa Pinaka-Extreme na Level ang Mga Posisyon

Sa pananaw ni Ghali, ang kasalukuyang posisyon ng mga mamumuhunan sa ginto ay may pagkakahawig sa mga mababang yugto noong 2022, ngunit may pagbabago na sa demand structure sa likod nito.

Ayon sa buod ng panayam ng Kitco kay Ghali, ang posisyon sa gold market ngayon ay maaaring isa sa pinaka-bearish na yugto mula noong Oktubre 2021, at ang mga aktibong mamumuhunan ay nabawasan ng malaki ang partisipasyon matapos maging mahina ang performance ng ginto noong Iran War period.

Batay sa naunang analysis ng Deutsche Bank sa asset flow, ang netong short positions ng trend-following funds sa ginto ay tumaas na sa pinakamataas mula Oktubre 2021, habang ang long positions ng mga aktibong mamumuhunan ay bumaba ng humigit-kumulang 55% mula sa tuktok noong Hunyo. Maging ang open interest ng CME gold futures ay nananatiling mababa.

Gayunman, binigyang-diin ni Ghali na kumpara noong 2021 hanggang 2022, doble na ang bilis ng pagbili ng mga opisyal na sektor sa ginto; at ang saklaw ng mga institutional investors na sumasali sa gold market ay lumawak ng mga 70% kumpara noong 2021. Kasabay nito, lumaki rin ang reserve na maaari nilang gamitin sa asset allocation.

Dahil dito, hindi lang binabantayan ng Deutsche Bank ang pagbawas ng pondo ng mga spekulatibo, kundi ang pagkakaroon ng divergence sa pagkilos ng dalawang klase ng kapital sa merkado: habang binabawasan ng mga aktibo at trend-type na pondo ang kanilang posisyon sa ginto, patuloy namang tumataas ang partisipasyon ng mga bangko sentral at investors para sa pangmatagalang layunin.

Ang Mataas na Yield ng U.S. Treasury ay Nagpapalakas sa Pangangailangan para sa Diversifikasyon ng mga Institusyon

Ipinunto rin ni Ghali na ang patuloy na pagtaas ng yield ng U.S. Treasury ay hindi nangangahulugan na kailangang pumili lamang ng dalawa ang mga institutional investors sa pagitan ng bonds at ginto.

Sa nakalipas na dalawampung taon, malaki ang inilaan ng mga pension fund, endowment, trust, at insurance institutions sa mga alternative assets. Ngunit maraming tinatawag na alternative assets ay sensitibo pa rin sa interest rate changes; kapag pumasok sa bear market ang U.S. Treasuries at tumaas ang yield, maaaring maapektuhan sabay-sabay ang stocks, credit, at ilang private assets, na nagpapahina sa diversification effect sa pagitan ng tradisyunal na asset classes.

Sa ganitong environment, may ilang institusyon na nagsimulang muling suriin ang papel ng ginto sa kabuuang portfolio ng asset. Naniniwala si Ghali na ito rin ang isang mahalagang dahilan kung bakit iba na ngayon ang demand structure sa ginto kumpara sa nakaraang cycle ng mataas na interest rates.

Nakita na rin ang ganitong pagbabago sa mga malaking pension fund noon. Iniulat ng Bloomberg noong Setyembre na ang New York City Retirement System, Los Angeles County Employees Retirement Association, at iba pang mahahalagang institusyon ay muling tinataya ang AI at iba pang cross-asset na panganib sa kanilang portfolio, dahil tumataas na ang risk correlation sa pagitan ng stocks, private equity, corporate bonds, at infrastructure.

Walang exposure ang ginto sa parehas na risk sources tulad ng corporate profits, credit spreads o cash flow duration, kaya ang lohika ng mga institusyon sa paglalagay ng ginto ay umuunlad na mula sa inflation trade patungo sa portfolio diversification.

Panandaliang Naaapektuhan Pa Rin ng Presyo ng Langis at Path ng Fed

Ang opinyon ng Deutsche Bank ay hindi nagsasaad na tuluyan nang nakawala ang ginto sa epekto ng interest rate environment.

Sa nakaraang buwan, ang pagtaas ng presyo ng enerhiya ay nagpaangat sa inflation expectations, at pansamantalang nagtulak sa U.S. long treasury yields sa pinakamataas sa ilang taon—isang mahalagang dahilan ng pagbaba ng ginto nitong Setyembre. Ang risk na dulot ng Iran War ay, sa isang banda, nagpapataas ng demand para sa safe haven, pero, sa kabilang banda, ay may kasalungat na epekto sa pamamagitan ng presyong langis, inflation, at interest rates.

Ayon sa Reuters ngayong Lunes, bahagyang bumawi ang presyo ng ginto matapos maging mahina ang U.S. employment report para sa Setyembre. Gayunpaman, naniniwala ang merkado na hindi pa natatapos ang kabuuang rate hike cycle ng Fed; mataas pa rin ang posibilidad ng panibagong pagtaas ng rates sa Disyembre.

Patuloy ding hinuhubog ng krisis sa Gitnang Silangan ang macro environment ng ginto. Inanunsyo ng gobyerno ng Yemen na suportado ng Saudi ngayong Linggo ang paglulunsad ng malakihang military action laban sa mga teritoryong kontrolado ng Houthis, kaya't maaaring muling maapektuhan ng regional conflict ang inflation expectation at bond yields sa pamamagitan ng oil prices.

Sa pananaw ni Ghali, ang mahinang performance ng ginto noong Iran War period kumpara sa inaasahan ng ilang mamumuhunan ay isa sa mga dahilan kaya't nanatiling maingat ang mga aktibong pondo. Gayunpaman, mula sa tatlong perspektiba ng mababang exposure, opisyal na pagbili, at mas malawak na partisipasyon ng mga institusyon, naniniwala ang Deutsche Bank na malaki na ang kaibahan ng kasalukuyang gold market kumpara sa mababang exposure stage noong 2021 hanggang 2022.