JPMorgan relève ses prévisions de rendement des obligations américaines à long terme, aperçu des perspectives des taux d'intérêt des grandes banques de Wall Street

JPMorgan a relevé ses prévisions de rendement des obligations d'État américaines à long terme, devenant ainsi le point central des discussions sur les perspectives des taux d'intérêt de Wall Street cette semaine. Plusieurs grandes institutions ont publié successivement des rapports, exprimant leurs opinions sur la perte de crédibilité de la Fed, la hausse des primes de risque d'inflation et l'évolution de la courbe des taux, où la divergence et le consensus coexistent.

La semaine dernière, la Fed a décidé de maintenir les taux d'intérêt inchangés, et le président Walsh a rapidement pris la parole, suscitant de larges doutes sur la crédibilité de la Fed dans sa lutte contre l'inflation. Les stratégistes de JPMorgan, dont Jay Barry, ont signalé dans leur rapport du 31 juillet que la réaction du marché, avec la baisse des rendements à court terme et la hausse des rendements à long terme, "reflète les inquiétudes du marché quant à la crédibilité de la Fed".

Les économistes de JPMorgan ont alors avancé leur prévision de première hausse des taux de la Fed du second semestre de l'année prochaine à décembre de cette année.

Sous l'effet d'une forte baisse des prix du pétrole, le rendement des obligations américaines à 10 ans a chuté lundi d'environ 5 points de base à 4,68%, mais cette fluctuation à court terme n'a pas changé l'avis général des institutions sur une hausse du taux à long terme. La plupart considèrent que la remontée des attentes d'inflation et l'élargissement de la prime de terme continueront à faire pression sur les taux à long terme, et qu'il sera difficile d'inverser rapidement la tendance à l'accentuation de la courbe des taux.

Le rendement sur 30 ans a atteint 5,28% vendredi dernier, son niveau le plus élevé depuis 2007, avant de retomber légèrement à environ 5,22% lundi.

JPMorgan a relevé sa prévision de rendement des obligations américaines à 10 ans pour la fin de l'année de 4,70% à 4,85%, et celle des obligations à 30 ans de 5,20% à 5,40%. Le rapport indique :

"Ces ajustements résultent principalement de notre retour vers une position favorable sur le taux d'équilibre d'inflation, ainsi que de la prévision d'une hausse possible de la prime de terme."

Sur la base de cette analyse, JPMorgan conseille aux investisseurs de miser sur l'élargissement du différentiel entre 2 ans et 10 ans, afin de profiter des opportunités offertes par la poursuite de l'accentuation de la courbe des taux.

Les stratégistes de Barclays, dont Anshul Pradhan, ont également affirmé dans leur rapport du 30 juillet qu'il reste de la marge pour une hausse des taux à long terme, pour plusieurs raisons :

La vigueur de l'économie pousse le taux d'intérêt neutre estimé par certains modèles dans une fourchette de 1,5% à 2%, et l'espace pour intégrer une prime de risque d'inflation plus élevée affaiblira la réaction positive des investisseurs à une réaffirmation de l'engagement de la Fed en faveur de la stabilité des prix.

Barclays souligne aussi que la courbe 2s30s actuelle reste nettement inférieure à la moyenne à long terme de 150 points de base, laissant de la marge à l'accentuation.

La banque continue de recommander de payer le taux forward à 5 ans sur 5 ans, et précise : "À moins que le président Walsh ne promette d'ouvrir un cycle de hausse des taux — ce qui serait en totale contradiction avec sa position de ne délivrer aucun guidance prospective —, les taux à long terme devront chercher leur direction dans un environnement économique en constante évolution."

Les stratégistes de Goldman Sachs, dont George Cole et William Marshall, ont déclaré dans leur rapport du 31 juillet qu'ils privilégient les transactions cross-market pour exprimer des attentes d'une prime de risque plus élevée sur la courbe des taux, mais restent prudents quant à la persistance de la tendance à l'accentuation baissière. Le rapport indique :

"Nous pensons que l'accentuation baissière généralisée relève davantage d'un risque tactique que structurel ; il est plus judicieux de couvrir les risques de hausse des taux en prenant une position directionnelle sur la partie médiane de la courbe."

Les stratégistes de Morgan Stanley, dont Matthew Hornbach et Martin Tobias, ont maintenu la recommandation d'une position accentuation sur le 7s30s américain dans leur rapport du même jour, mais suggèrent de couvrir le risque via l'achat du spread de vente SFRU6 95.9375/95.875, afin de se protéger lors de la publication des deux prochains rapports sur l'emploi et du CPI, face à une possible montée des anticipations de hausse des taux en septembre.

Le rapport avertit que si le CPI d'août, publié le 11 septembre, est supérieur aux attentes, "le marché pourrait anticiper plus d'une hausse des taux de 25 points de base avant la réunion de septembre".

Bank of America : Parier sur la convergence du différentiel 2s10s, miser sur la crédibilité restaurée de la Fed

Le stratégiste de Bank of America, Mark Cabana, estime que si la Fed ne parvient pas à mieux expliquer au marché comment elle atteindra l'objectif de 2% d'inflation, la baisse des obligations américaines pourrait reprendre.

Il souligne que la vente de titres à long terme mercredi dernier, qui a poussé les taux à des sommets de près de 20 ans, est un exemple "textbook" d'un choc de crédibilité sur l'inflation. Ce jour-là, le président de la Fed, Walsh, n'avait pas réussi à expliquer aux investisseurs comment la Fed allait contenir la hausse des prix lors de la conférence de presse.

"Avoir la détermination de réaliser 2% d'inflation, c'est bien, mais sauf si vous nous dites comment vous allez y arriver, nous ne vous croirons pas," a déclaré Cabana en interview, "et vous ne pouvez pas tromper le marché obligataire, il verra clair dans votre jeu."

La banque ajoute une nouvelle recommandation : payer le swap d'indice au jour le jour (OIS) FOMC de janvier 2027, pour anticiper une "Fed potentiellement plus dure contre l'inflation", tout en continuant à recommander de payer le taux à 2 ans, et de miser sur la convergence du différentiel 2s10s.

Bank of America note également que si la pression sur les taux à long terme se poursuit, la Fed pourrait restaurer sa crédibilité sur l'inflation par des interventions de hauts dirigeants ou des articles dans les médias.

Les stratégistes de Scotiabank, Boris Sender et Rachel Zheng, ont présenté dans leur rapport du 31 juillet une vue divergente en estimant que le marché sous-estime actuellement la probabilité d'une action de la Fed sur les taux lors de la réunion FOMC d'octobre.

La banque recommande de payer la réunion FOMC d'octobre, tout en recevant celles de septembre et décembre, afin de profiter de cet écart de valorisation.

En outre, Scotiabank préconise une position longue sur la partie médiane du trade butterfly 2s5s10s pour bénéficier d'une possible faiblesse des données de l'emploi non agricole, du maintien des émissions du Trésor US et des nouveaux signaux de politique émanant de la Fed.