La inflación en línea con las expectativas provoca una recotización: los futuros de tasas de interés a corto plazo en Estados Unidos caen fuerte, ¿la Fed podría subir las tasas dos veces consecutivas antes de fin de año?

Informe de Huitong, 11 de septiembre—— El viernes (11 de septiembre) a las 20:30, horario del Este de Asia, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicó el índice de precios al consumidor (CPI) de agosto. Los datos mostraron que la tasa de inflación de Estados Unidos se mantuvo en 3,4%, igual que en julio y en línea con las expectativas del mercado. Los precios de los combustibles siguieron siendo elevados, convirtiéndose en un factor clave para sostener la inflación general. El mercado en su conjunto volvió a fijar el precio de la posibilidad de que la Reserva Federal suba las tasas dos veces antes de fin de año.

El viernes (11 de septiembre) a las 20:30 horario del Este de Asia, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicó el índice de precios al consumidor de agosto. Los datos muestran que la tasa de inflación en EE.UU. se mantiene en 3,4%, igual que en julio y en línea con las expectativas previas del mercado. Los precios de los combustibles continúan altos, lo que constituye un factor importante que sostiene la inflación general. Antes de la publicación de los datos, el mercado ya valoraba en aproximadamente un 70% la probabilidad de una subida de tasas por parte de la Reserva Federal en la reunión de política de la próxima semana.


Tras la publicación, los futuros de tasas de corto plazo en EE.UU. cayeron rápidamente, y los operadores aumentaron notablemente sus apuestas en una suba de tasas en septiembre, elevando la probabilidad rápidamente a cerca del 90%. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años subió a su nivel más alto desde el 23 de octubre de 2023, alcanzando 4,957% y acercándose a la barrera del 5%. El índice dólar subió alrededor de 25 puntos en el corto plazo, alcanzando un máximo de 99,33. El oro spot subió antes de la publicación, pero luego retrocedió con rapidez, con gran volatilidad intradiaria. También los futuros principales de oro de COMEX registraron ajustes intradía. El mercado, en su conjunto, volvió a poner precio a la posibilidad de que la Reserva Federal suba las tasas dos veces antes de fin de año.

Antes y después de la publicación de los datos, las opiniones de las instituciones y los minoristas fueron marcadamente diferentes. Antes de la publicación, algunos operadores institucionales subrayaban la persistencia de la inflación y el riesgo de transmisión de los costos de los combustibles, inclinándose por la Reserva Federal manteniendo una postura agresiva; los minoristas, por el contrario, discutían más la posibilidad de un "dato en línea o levemente dovish", con algunas voces esperando una baja adicional de la inflación para reducir la presión sobre las tasas. Tras la publicación, las cuentas institucionales actualizaron rápidamente, señalando que el dato firme en 3,4% refuerza una postura cautelosa de cara a la reunión de política, y la reacción del mercado de tasas apunta claramente a una mayor probabilidad de suba de tasas; la discusión minorista giró hacia la fuerte caída del oro y la subida de los rendimientos de los bonos, algunos expresando sorpresa ante el endurecimiento acelerado del camino de tasas, y otros poniendo atención en el impacto continuo de los precios de los combustibles en los componentes futuros.

Análisis de Profundidad Interconectada

Desde la perspectiva fundamental, el CPI de agosto se mantuvo en 3,4%, y el principal motor sigue siendo los altos precios de los combustibles. Los costos de nafta y diésel permanecen elevados, no solo elevando directamente el componente de energía, sino también impactando indirectamente en los precios de otros bienes a través de mayores costos de transporte. La fuerte demanda de hardware asociado a inteligencia artificial ha generado escasez de almacenamiento y chips, sosteniendo los precios de algunos electrónicos de consumo. Comparando con el pasado, la inflación ha desacelerado su ritmo de caída en los últimos meses, y el dato actual mantiene ese carácter "pegajoso". En combinación con las últimas cotizaciones, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subió a máximos de casi tres años, reflejando la reevaluación del mercado sobre el sendero de tasas; el índice dólar se fortaleció a corto plazo en sintonía con la caída de los futuros de tasas de corto plazo, mostrando que los operadores ajustan velozmente sus apuestas a una suba de tasas por parte de la Reserva Federal la próxima semana.

Desde el aspecto técnico, la reacción inmediata del mercado de tasas fue la más directa. Los futuros de tasas a corto plazo cayeron, llevando la probabilidad de suba de tasas de alrededor del 70% a cerca del 90%, señalando que la valoración para la próxima reunión ha cambiado significativamente. En oro, el precio spot subió levemente antes de los datos y luego cayó más de 40 dólares tras la publicación, oscilando luego en torno a los 4.300 dólares; el futuro principal de oro de COMEX registró caídas intradía. Esta secuencia de suba y luego baja es consistente con la lógica de revisión al alza de expectativas de tasas y fortalecimiento del dólar en el corto plazo. En general, la lógica de corto y mediano plazo se mantiene coherente: el trading de corto plazo se centra en la repricing de probabilidades antes de la reunión de política, mientras que a mediano plazo se observa si la pegajosidad inflacionaria sigue limitando el accionar de la política. Dentro de los activos relacionados, los más sensibles a tasas sufrieron mayor presión, y el oro aumentó su volatilidad pero su dirección está supeditada a la actualización de expectativas sobre tasas reales.

También vale la pena observar las diferencias en la perspectiva entre instituciones y minoristas. Las instituciones interpretan más en clave de divergencias de política y anclaje de expectativas de inflación, destacando que, si bien el dato fue como se esperaba, factores como el combustible y la cadena de suministro podrían prolongar el período de inflación elevada, justificando así una mayor probabilidad de suba de tasas. Los minoristas, por otro lado, se enfocan más en la volatilidad inmediata, reaccionando con mayor sensibilidad a la caída abrupta del oro y la suba de los rendimientos a 10 años, siendo algunos puntos de vista más optimistas antes de la publicación y ajustándose rápidamente después. La diferencia de expectativas antes y después se centra en si “estar en línea con lo esperado equivale a que la política no se mueva” — aunque el dato es neutral, combinado con las recientes declaraciones de funcionarios y el pricing de futuros de tasas, el mercado optó por una interpretación más agresiva.

Perspectiva de Tendencia

El comportamiento del mercado muestra que las tasas de corto plazo y los rendimientos de los bonos estadounidenses ya han incorporado preliminarmente una mayor probabilidad de suba de tasas, y el índice dólar encontró apoyo. Si en los próximos datos los componentes relacionados a combustibles no muestran alivio, la repricing del camino de tasas podría profundizarse. Tras la revisión al alza en expectativas de tasas, la volatilidad del oro aumentó, y su tendencia seguirá estando principalmente ligada a los movimientos del dólar y de las tasas reales. El mercado en general ha pasado de una lógica de "datos conforme a lo esperado" a "confirmación probabilística previa a la reunión", y la fijación de precios para ajustes de tasas consecutivos hasta fin de año está siendo considerada por más operadores. El foco sigue puesto en si la inflación mantiene su pegajosidad y en el lenguaje que adopte la propia reunión de política.

Lectura Adicional

P: ¿Por qué la estabilidad del CPI de agosto en 3,4% aún impulsa un gran aumento en la probabilidad de suba de tasas?
Aunque el dato estuvo alineado con lo esperado, los altos precios de combustibles refuerzan la percepción de inflación pegajosa. Sumado a las disidencias en las últimas reuniones de política a favor de subir tasas, el mercado interpretó la "falta de descenso" como sostén para la opción agresiva, ajustando rápidamente al alza la probabilidad de suba la próxima semana.

P: ¿Por qué el oro primero subió y luego cayó tras la publicación de los datos?
Previo al anuncio, algunos operadores apostaban a un dato levemente dovish y posicionaron en oro, impulsando el precio; tras la publicación, las expectativas de tasas subieron rápidamente y el fortalecimiento de las tasas reales junto con el dólar presionaron a la baja al oro. Esta volatilidad refleja la reacción instantánea de los activos sensibles a tasas ante cambios en la probabilidad de políticas.

P: ¿Qué significa que el rendimiento del bono estadounidense a 10 años se acerque al 5%?
El alza lleva el rendimiento a un máximo de casi tres años, reflejando directamente la reevaluación por parte del mercado del recorrido de tasas de política. La caída de los futuros de tasas a corto plazo y el ajuste al alza en la probabilidad de suba ocurrieron simultáneamente, mostrando que los operadores ya incorporan expectativas de tasas más altas en sus precios de mediano y largo plazo.

P: ¿En qué se diferencian principalmente las opiniones de instituciones y minoristas?
Las instituciones tienden a un análisis de mediano plazo enfocado en divergencias de política y anclaje de expectativas inflacionarias, poniendo énfasis en factores como combustibles y cadenas de suministro; mientras que los minoristas están más atentos a la volatilidad inmediata, reaccionando más directamente al oro y a los bonos estadounidenses. Tras la publicación ambos grupos confirman una mayor probabilidad de suba de tasas, aunque la interpretación institucional es más sistémica.

P: ¿Cómo se conformó la expectativa de dos subas adicionales de tasas antes de fin de año?
Tras la publicación de los datos, el mercado de tasas de corto plazo no solo ajustó la probabilidad de suba la próxima semana a cerca del 90%, sino que también incorporó espacio para ajustes en futuras reuniones. La persistencia de los precios de los combustibles y la pegajosidad inflacionaria son el principal fundamento que sostiene esta valoración, completando un repricing que va de una única a múltiples subas antes de fin de año.