El IPC subyacente supera las expectativas y la Reserva Federal está a punto de subir las tasas de interés por primera vez en tres años, pero ¿por qué la bolsa estadounidense no cae sino que sube?

De acuerdo con lo informado por Zhihui Financiero APP, el IPC de Estados Unidos de agosto ha intensificado aún más la ya alta tensión de la próxima reunión de tasas de la Reserva Federal en septiembre. El dato general de inflación estuvo en línea con las expectativas, pero el IPC subyacente mensual se aceleró nuevamente y superó las previsiones del mercado. Sumado a los datos sólidos recientes del IPP y el empleo, las apuestas del mercado por una suba de tasas de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal la próxima semana aumentaron rápidamente. La herramienta CME FedWatch muestra que, antes de la publicación del IPC, el mercado descontaba una probabilidad de aumento de tasas del 70% en septiembre; después de los datos, esta probabilidad se acercó por momentos al 90%. Si la Fed realmente actúa la próxima semana, sería la primera suba de tasas en tres años.

Sin embargo, es digno de atención la reacción del mercado: los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron, pero los futuros de los principales índices bursátiles estadounidenses no cayeron como cabría esperar, sino que todos aumentaron más de un 1%. Detrás de esto, el mercado parece estar negociando no solo el IPC en sí mismo, sino también una nueva valoración entre inflación, tasas de interés, precios del petróleo, riesgos geopolíticos y la rentabilidad de las tecnológicas.

IPC subyacente elevado: aumentan la nafta, la vivienda y los servicios de transporte

Los datos publicados el viernes por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. muestran que el IPC de agosto subió 0,4% mensual, frente al leve aumento de 0,1% en julio; interanual, subió 3,4%, igual que en julio, ambos en línea con lo esperado por el mercado. Excluyendo alimentos y energía, el IPC subyacente subió 0,3% mensual, por encima del 0,2% previsto y acelerando respecto al 0,2% de julio; interanual, el subyacente subió 2,4%, una leve caída frente al 2,5% de julio.

Este informe indica que, bajo la presión continua de la guerra en Irán, los aranceles y la construcción de centros de datos, la inflación estadounidense ha logrado poco avance hacia el objetivo del 2% de la Reserva Federal.

Por rubros, el precio de la nafta subió 3,9%, representando más de un tercio del aumento del índice. Debido a la escalada de las tensiones en Medio Oriente, el índice de energía general subió 2,1%, un 16,3% interanual. El precio de los alimentos subió levemente un 0,1%; el costo de los alimentos para el hogar se mantuvo estable e interanual el índice de alimentos subió 2,7%. Otro factor importante fue el aumento del 0,3% en el costo de la vivienda, tras dos meses previos de desaceleración. El precio de los servicios de transporte subió 0,5%. Los precios de autos y camiones usados aumentaron 0,4%, y los autos nuevos subieron 0,3%, lo que parece formar parte de esta tendencia general al alza.

Es importante destacar que la Reserva Federal hace el seguimiento del índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), y no del IPC. Aunque el IPC subyacente interanual retrocedió levemente al 2,4%, el PCE subyacente de julio seguía en 3,3%, muy por encima de la meta del 2% de la Reserva Federal.

IPP y empleo al unísono, expectativas del PCE subyacente al alza

Los datos del IPP divulgados el jueves también muestran presiones inflacionarias persistentes. El IPP de agosto subió y varios rubros clave se mostraron fuertes, estos son componentes incluidos en el cálculo de la inflación PCE. Sumado al sólido informe de empleo de agosto, las expectativas de suba de tasas la próxima semana recibieron soporte adicional.

Tras los datos del IPP, las estimaciones de los economistas para el aumento mensual del PCE subyacente de agosto oscilan entre 0,15% y 0,28% (0,2% en julio); y en su comparación interanual de 3,2% a 3,3% (3,3% en julio). Además, el informe PCE de agosto incluirá ajustes metodológicos; algunos economistas consideran que estos cambios podrían reducir la inflación subyacente algunos puntos básicos.

Por otro lado, algunos economistas creen que los aranceles a las importaciones, especialmente los recientemente aplicados a Canadá, están manteniendo la presión inflacionaria. El descontento por los altos precios de nafta y alimentos ya provocó una caída significativa en el apoyo al presidente estadounidense Trump, y podría hacer que el Partido Republicano pierda el control del Congreso en las elecciones de mitad de mandato de noviembre.

Por ahora, dentro de la Reserva Federal persisten las diferencias respecto al siguiente paso. Los funcionarios del organismo mantuvieron las tasas sin cambios en las últimas cinco reuniones, pero en la de julio tres miembros disintieron y apoyaron una suba de 25 puntos básicos.

El presidente de la Reserva Federal, Walsh, ha preferido no mostrar sus inclinaciones, aunque el mes pasado declaró que si la Reserva Federal no puede “estar segura de que la inflación subyacente avanza clara y suficientemente hacia la meta”, entonces “queda trabajo por hacer”. El gobernador Waller dijo la semana pasada en un evento que, si los datos confirman que las presiones inflacionarias están enfriándose, preferiría mantener las tasas; este comentario hizo bajar levemente la expectativa de suba de tasas. Pero con la última publicación del IPC, el mercado de futuros muestra que los inversores consideran casi seguro el alza la semana próxima, e incluso prevén que podría haber otra antes de fin de año.

Mientras tanto, Trump sigue presionando a la Reserva Federal para que baje las tasas. La semana pasada publicó en redes sociales: “Bajen las tasas o dejaré de comerciar con países con los que tenemos déficit”. Algunos economistas atribuyen el aumento a largo plazo de los rendimientos de los bonos del Tesoro a este tipo de amenazas políticas, y estiman que es posible que la Reserva Federal decida endurecer su política el miércoles próximo para remarcar su independencia.

Cathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, señaló: “El presidente Walsh y otros han dejado claro que solo si la desinflación es sostenida las tasas podrán mantenerse, y el informe de agosto presentado hoy no brindó esas condiciones. Además, la nueva suba en los precios del crudo, nafta y diésel acentúa la preocupación de que el alza de la energía se traslade a otros bienes, servicios y expectativas de inflación”. Actualmente, esa entidad espera una suba de 25 puntos básicos de la Fed la semana próxima.

¿Por qué suben las acciones de EE. UU.? El mercado negocia una triple lógica

A pesar de que tras la publicación del IPC las expectativas de suba de tasas continuaron en aumento y los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen subiendo, los futuros de los índices bursátiles estadounidenses extendieron aún más sus ganancias.

A simple vista, “inflación por encima de lo esperado y mayores chances de suba de tasas” debería ser negativo para las acciones. Pero la lógica del mercado actual es más compleja.

Primero, este IPC no está completamente descontrolado. Tanto el dato mensual como el anual estuvieron en línea con lo esperado, y el subyacente anual también. Lo que realmente superó la expectativa fue solo el subyacente mensual. Por tanto, el mercado no recibió una señal que cambie drásticamente el rumbo futuro de la política monetaria. En otras palabras, el impacto negativo de mayores expectativas de suba de tasas ya había sido ampliamente descontado.

Stephen Juneau, economista senior de Bank of America, comentó tras la publicación del IPC: “En realidad, este informe no nos hace preocupar más por la inflación futura”, aunque sí impulsará a la Reserva Federal a subir tasas la próxima semana.

En segundo lugar, la baja del precio del petróleo se volvió otra punta favorable para el mercado accionario. En los últimos días, el crudo superó los 100 dólares por barril y su escalada constante fue un freno importante al apetito de riesgo en Wall Street. El jueves, el Brent subió más de 6%, lo que llevó miedo a que los costos energéticos se trasladen a la inflación y los costos de las empresas, forzando a la Fed a mantener su sesgo restrictivo por más tiempo. Pero el viernes, el petróleo retrocedió notoriamente. El Brent, que había rozado los 110 dólares, cayó al saberse que países árabes intentaban un acuerdo transitorio con Irán sobre la navegación en el Estrecho de Ormuz. En las últimas operaciones, tanto el Brent como el WTI bajaron más de 3%.

Esto resulta un impulso clave para las acciones estadounidenses. Porque la preocupación real del mercado no es “si la Fed sube o no 25 puntos básicos” la próxima semana, sino: escalada de conflicto en Medio Oriente → suba sostenida del petróleo → repunte inflacionario → la Fed forzada a mantener subas de tasas → suba de los rendimientos de los bonos del Tesoro → caída en valuaciones de acciones. La baja de hoy en el precio del crudo supone un alivio en esa cadena de riesgos. En la práctica, es un interesante hedge: un IPC elevado sube la probabilidad de alza de tasas, pero la baja del crudo reduce el riesgo de que la inflación se deteriore en el futuro.

Tercero, las tecnológicas tienen su propio impulso positivo. Oracle (ORCL.US) presentó resultados y guía de ganancias sólidos, lo que impulsó fuertemente su acción en el premarket y le dio sustento a los futuros de Nasdaq. El mercado muestra que el Nasdsaq 100 supera en suba a los futuros del S&P 500 y el Dow. Esto evidencia que el rally no responde solo a la “tasa de interés”: en el caso de las tecnológicas, la inversión en IA, la demanda de cloud computing y software empresarial siguen siendo motores de rentabilidad propios. Si la expectativa de ganancias corporativas es lo suficientemente fuerte, puede compensar parte de la presión de valuación causada por tasas más altas.

En días previos, el mercado ya venía bajo presión por el alza del crudo, del IPP y de los rendimientos de los bonos del Tesoro. El jueves, el IPP interanual de agosto subió 5,4%, el crudo más de 6%, y esto mantuvo la suba de los rendimientos, con las tres principales bolsas de EE. UU. bajando por cuarta rueda consecutiva. Es decir, antes incluso del IPC, el mercado ya había descontado una “inflación elevada + Fed más hawkish”.

Por eso, al saberse que el IPC solo estuvo por encima de lo esperado en el subyacente mensual y no de manera generalizada, el mercado no consideró necesario otro sell off masivo.

Desde el lado operativo, esto se asemeja a un “lo peor no empeoró”. Incluso puede entenderse como que el foco de atención pasó de “si la Fed sube o no” a “cuánto más subirá tras el aumento”. Si el aumento de tasa en septiembre ya es casi un hecho, el foco pasa a octubre/diciembre y la trayectoria de tasas hasta 2027.

El verdadero riesgo sigue siendo el “doble impacto petróleo + inflación”

Sin embargo, la suba de los futuros no significa que el riesgo inflacionario esté superado. De hecho, la mayor variable sigue siendo el precio del petróleo.

En el IPC de agosto, tras dos meses de baja, la nafta volvió a subir; y el IPP del jueves también muestra que el aumento de la energía está llegando al sector productor. Si el petróleo vuelve a superar los 110 dólares e incluso sube más, el optimismo sobre el IPC de hoy podría revertirse rápido.

Conviene estar especialmente atentos a si la suba del crudo resulta pasajera o, por problemas de suministro en el Estrecho de Ormuz, se prolonga. Eso podría elevar la inflación global, comprimir el ingreso real de los consumidores y forzar nuevamente a la Fed a mantener tasas altas. Así se daría el peor escenario para las acciones estadounidenses: petróleo en máximos + inflación persistente + Fed que sube tasas + bonos del Tesoro rindiendo al alza.

Por el contrario, si la situación en Medio Oriente se calma y el crudo sigue bajando de los 100 dólares, incluso si la Fed sube 25 puntos en septiembre, el mercado podría verlo como una suba “ya descontada”, y no el inicio de un ciclo nuevo de endurecimiento.

Por eso, la suba de los futuros de EE. UU. hoy no significa que el IPC haya sido formidable, sino que se considera “hawkish” pero no tan malo como para romper la lógica previa del mercado; al mismo tiempo, la baja del crudo y la menor tensión geopolítica le dieron nuevo aire a los activos de riesgo.

En lo adelante, el foco no será solo si en septiembre hay suba, sino si el petróleo continúa bajando y si la Fed subirá nuevamente después. Esas dos variables probablemente definirán si el rebote actual de Wall Street es solo un alivio tras la sobreventa, o si realmente puede retomar la tendencia alcista.