¿Cómo realiza Bethente la "recompra de bonos del Tesoro de Estados Unidos"? Esta noche veremos las primeras señales.

El plan de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo, liderado por la secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Yellen, alcanzará un momento clave esta noche.

Se espera que el Departamento del Tesoro de EE. UU. publique esta noche un anuncio revelando la escala específica de la operación de recompra de bonos, siendo esta la primera vez que se da a conocer tras la sorprendente declaración del 19 de agosto, en la que se prometió “al menos duplicar” las recompras. El mercado podrá ver hasta qué punto está dispuesto el Tesoro a llevar a cabo una recompra de gran magnitud y cuánto está dispuesta a avanzar Yellen.

Según Bloomberg, se anticipa que el anuncio se realice el miércoles 9 de septiembre a las 11 a.m. hora de Washington (11 p.m. hora de Beijing), y que los bonos objetivo para la recompra serán aquellos con vencimiento entre 10 y 20 años, implementándose la operación el jueves 10 de septiembre. El anuncio se publicará pocas horas antes de la subasta de bonos a 10 años, en un momento particularmente sensible, ya que si la escala supera o no las expectativas, podría desencadenar fluctuaciones en el mercado.

¿Por qué interviene Yellen?

En agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo de EE. UU. aumentaron rápidamente, y el rendimiento a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2007.

Yellen indicó directamente el motivo de la intervención en un evento en la Universidad Metodista del Sur de Texas el martes: “Ha surgido una ‘fiebre’ en el mercado y no quiero que el mercado sea impulsado por relatos”.

Explicó aún más que, en agosto, empezó a circular la afirmación de que “Estados Unidos no podrá pagar su deuda”, a lo que calificó de “absurdo, pero se convirtió en la narrativa dominante”.

Justamente en este contexto, el 19 de agosto, el Departamento del Tesoro anunció que duplicaría al menos la escala de recompra prevista originalmente en 2.000 millones de dólares. Este anuncio, realizado fuera del ciclo regular de comunicados trimestrales, rompió con el principio de “regularidad y previsibilidad” que históricamente había mantenido el Tesoro y tomó por sorpresa al mercado.

Disputa sobre la escala: ¿4.000, 6.000 o 10.000 millones?

Con respecto al anuncio de esta noche, la principal preocupación del mercado es una sola: ¿qué tan grande será la escala?

Yellen se negó a revelar cifras concretas, pero sus declaraciones públicas elevaron las expectativas del mercado, con la mayoría de los participantes creyendo que la escala superará los 4.000 millones de dólares.

• Morgan Stanley estima que el límite real por operación es de aproximadamente 10.000 millones de dólares: más allá de ese nivel, las fuentes de fondos (especialmente el efectivo de la cuenta general del Tesoro) podrían ser una restricción.

• Lou Crandall, economista senior de Wrightson ICAP, considera que 5.000 a 6.000 millones de dólares sería un punto de partida más razonable, aunque reconoce que, dadas las rápidas estrategias cambiantes del Tesoro en las últimas semanas, no se puede descartar un aumento aún mayor.

• Crandall también señala que un aumento considerable de la escala “equivaldría a reconocer que la apresurada declaración del Tesoro el 19 de agosto no fue suficientemente meditada”.

Los estrategas de Barclays, Anshul Pradhan y Demi Hu, proponen otra posibilidad: el Tesoro podría establecer el tope en una forma abierta—“al menos 4.000 millones de dólares por operación”—para mantener flexibilidad, aunque esto significaría que el mercado carecería de una hoja de ruta clara.

El impacto de la escala es significativo. Según cálculos de Wrightson ICAP, si la recompra se amplía a 6.000 millones de dólares por vez, la emisión neta trimestral de bonos de más de 20 años se reduciría alrededor de un 27%; si sube a 10.000 millones, la oferta se recortaría cerca de un 55%.

Momento sensible, ¿cómo reaccionará el mercado?

El momento del anuncio de la recompra es muy delicado.

El miércoles 9 de septiembre, el anuncio se realizará solo unas horas antes de la subasta de bonos del Tesoro a 10 años, y el jueves habrá una subasta de bonos a 30 años. Si la escala de la recompra supera las expectativas, podría presionar a la baja los rendimientos de los bonos a largo plazo en el corto plazo; si solo se mantiene en 4.000 millones de dólares, podría decepcionar al mercado y aumentar la presión de venta.

Actualmente, el rendimiento del bono a 10 años ya es más alto que el mes pasado y está cerca del máximo de 2023.

Brendan Fagan, estratega macro de Bloomberg, comentó: “Los operadores digerirán en tiempo real la escala de la recompra. Una operación de mayor envergadura de lo esperado podría interpretarse como una señal más fuerte del Tesoro y, inicialmente, bajar los rendimientos a largo plazo, aunque el tamaño nominal del plan sigue siendo pequeño en comparación con todo el mercado de bonos del Tesoro. El diferencial de swaps ofrecerá una señal más clara de la reacción del mercado.”

Los operadores también creen que cualquier sorpresa en la escala o el ritmo de las recompras probablemente se refleje primero en el spread de swaps a 30 años, en lugar del rendimiento directo, ya que el spread es más sensible a los cambios en la oferta, mientras que los precios de los bonos aún están dominados por factores macro globales.

Grandes dudas aún pendientes

Además de la escala, el mercado espera más información.

La declaración del 19 de agosto mencionó que el plan de recompra actualizado se publicaría posteriormente, algo que aún no ha ocurrido. Además, la fuente de fondos para la recompra tampoco está clara: el consenso general es que el Tesoro emitirá más letras del Tesoro a corto plazo (plazo de hasta 12 meses), aunque algunos especulan que el Tesoro podría utilizar saldos de su cuenta general de efectivo.

Dada la acción repentina del mes pasado, algunos inversores anticipan que el Tesoro no brindará más orientación fuera de esta recompra y continuará manejando cada caso individualmente.