Impulsaron el yen, pero no pudieron mantener los bonos del Tesoro de EE.UU. ¿Besent es un "mal compañero" para las acciones estadounidenses?

Esta semana, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Besente, tomó medidas consecutivas: primero, advirtió abiertamente al mercado que no apuesten en corto contra el yen, lo que provocó un fortalecimiento inmediato de la moneda japonesa; luego, amplió significativamente el tamaño de las recompras de bonos del Tesoro de EE. UU., intentando controlar el rendimiento de los bonos a largo plazo. El resultado fue que el yen subió, pero los bonos del Tesoro cayeron.

Si se observan los dos sucesos por separado, cada uno tiene su lógica. Sin embargo, juntos constituyen una doble amenaza para el mercado alcista de las acciones estadounidenses de los últimos cuatro años: el fortalecimiento del yen impacta en las operaciones de carry trade y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro presiona las valuaciones.

El miércoles 9 de septiembre, las acciones estadounidenses cayeron por tercer día consecutivo. El Dow Jones cayó más de 400 puntos, una baja del 0,8%; el S&P 500 bajó un 0,5%; el Nasdaq retrocedió un 0,6%. Las acciones tecnológicas relacionadas con IA fueron las más afectadas.

La “lanzaguisantes” de la recompra de bonos del Tesoro; el mercado no se convence

El miércoles, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció que aumentaría el límite máximo por operación de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo a 6 mil millones de dólares, triplicando la cantidad originalmente planeada el mes pasado.

Pero la reacción del mercado fue: decepción.

Anteriormente, Besente había insinuado públicamente que la recompra podría superar los 4 mil millones de dólares, y en Wall Street se llegó a esperar un tope de entre 8 y 10 mil millones por operación. Pero el anuncio de 6 mil millones hizo que los rendimientos de los bonos del Tesoro subieran en vez de bajar.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años alcanzó durante la jornada el 4,836%, el nivel más alto desde octubre de 2023. El rendimiento del bono a 30 años se ubicó en 5,285%, acercándose al pico de dos décadas de 5,30% alcanzado el mes pasado.

Elias Haddad, de Brown Brothers Harriman & Co., fue directo en su expresión: “Por ahora, el Tesoro está usando una lanzaguisantes para enfrentar una guerra de tanques.”

El estratega de Deutsche Bank, Steven Zeng, también comentó: “Es como si el Tesoro hubiera creado un monstruo y ahora tiene que alimentarlo constantemente”. Señaló que el anuncio de los 6 mil millones no logró el “efecto disuasorio” que esperaban los inversores.

Más tarde ese mismo miércoles, el Tesoro subastó 39 mil millones de dólares en bonos a 10 años con un rendimiento del 4,834%, el mayor de la historia para ese plazo.

Dustin Reid, estratega jefe de renta fija de Mackenzie Investments, afirmó: “Todavía están en una etapa inicial sobre cómo manejar esta situación. Al Tesoro seguramente no le agradó la reacción del mercado el día de hoy.”

El propio Besente lo admite: no puede controlar el precio “de equilibrio”

Frente a la fuerte reacción del mercado, Besente reconoció el martes en un evento en Texas que no puede cambiar el precio “de equilibrio” de los bonos del Tesoro; su objetivo solo es ralentizar la volatilidad de los precios y prevenir la consolidación y propagación de narrativas dañinas.

Atribuyó el rápido aumento de los tipos a largo plazo al pánico en el mercado sobre la “incapacidad de EE. UU. para pagar su deuda”, calificando esa preocupación como “absurda, pero que llegó a dominar la narrativa”.

Los estrategas macroeconómicos de Wells Fargo, Angelo Manolatos y Francis Brown, señalaron en un informe que “se necesitan otros catalizadores para impulsar los rendimientos a largo plazo hacia abajo”, como una desaceleración del crecimiento y la inflación, una caída en los precios de la energía, menor incertidumbre sobre la política de la Reserva Federal, consolidación fiscal, o una menor emisión de deuda corporativa.

La realidad actual es que: ninguna de estas condiciones está presente. Los altos precios del petróleo siguen elevando las expectativas de inflación y el mercado ahora estima en un 62% la probabilidad de que la Reserva Federal suba las tasas en la próxima reunión del FOMC. La emisión de deuda corporativa también está en su pico estacional esta semana, con 18 emisores lanzando bonos el martes, el tercer día más activo del año.

“Yo manejo la mesa” — El yen sube, pero ¿a qué precio?

Justo el día anterior al revés de la recompra de bonos, Besente lanzó una dura advertencia a los operadores en corto sobre el yen en el mismo evento en Texas.

Según Bloomberg, dijo: “Ahora yo soy el que controla la mesa, así que cuando intervengamos en el yen, sé exactamente qué van a hacer los japoneses, el Banco de Japón y los responsables de la política japonesa. Si quieren apostar contra mí, adelante”.

Este tono firme proviene de dos aspectos: primero, Besente afirmó tener información sobre los movimientos del nivel político japonés; segundo, según reportes, el Banco de Japón estaría inclinado a subir la tasa de referencia 25 puntos básicos este mes.

El yen continuó su tendencia alcista el miércoles, alcanzando los 153,49 yenes por dólar en la sesión, marcando su nivel más fuerte desde febrero el día anterior.

Pero el problema es que: el fortalecimiento del yen no es una buena noticia para las acciones estadounidenses.

Sube el yen, comienza la cuenta regresiva de la “bomba de tiempo” del carry trade

El yen ha sido durante mucho tiempo la moneda de financiación más barata del mundo. La lógica clásica del carry trade es: se toma un préstamo en yenes a baja tasa, se cambia por dólares y se invierte en acciones tecnológicas estadounidenses u otros activos de alto rendimiento.

Cuando el yen se fortalece, el costo de esta operación sube y quienes mantienen esas posiciones sienten la presión de cerrar sus operaciones.

Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers, afirmó que la tendencia actual del yen “ya es suficiente como para hacer tambalear a algunos que pidieron prestado en yenes y apostaron con apalancamiento a las acciones estadounidenses que más subieron”.

Rich Privorotsky, jefe de operaciones Delta-One de Goldman Sachs, también señaló que, sin importar las palabras de Besente, “objetivamente el yen sigue revaluándose y el mercado está apostando a que el Banco de Japón endurecerá su política y que los fondos regresen a Japón”.

Además, planteó una pregunta clave: “¿Qué sucederá cuando se liquiden los carry trades en yenes y los fondos regresen a bonos y acciones japonesas?”

Su diagnóstico es: “El S&P y las acciones grandes del mercado se sienten inusualmente pesadas, sin razones fundamentales claras. Vale la pena destacar que algunas posiciones apalancadas y de carry trade pueden estar desarmándose silenciosamente”.

Jordan Rizzuto, CIO de GammaRoad Capital Partners, lo define directamente: “Este es el mayor riesgo que enfrenta el mercado alcista”.

La encrucijada de Besente: el yen no puede ser ni demasiado débil, ni demasiado fuerte

Existe aquí una contradicción interna que está complicando la lógica de las políticas de Besente.

Según MarketWatch, al final de agosto Japón redujo sus tenencias de activos extranjeros en casi 88 mil millones de dólares. Japón históricamente es uno de los principales tenedores de bonos del Tesoro estadounidenses.

Rizzuto, de GammaRoad, apuntó que, si Japón ha estado vendiendo bonos del Tesoro últimamente, es algo que merece especial atención, ya que ocurre justo después de la intervención concertada entre EE. UU. y Japón en el mercado cambiario para respaldar el yen. “Esto te hace sentir el peso de ambas acciones”, dijo.

El Tesoro quiere que el yen sea lo suficientemente fuerte para que Japón no tenga que vender bonos del Tesoro para conseguir fondos. Pero si el yen se aprecia demasiado, la liquidación de los carry trades sería masiva y el golpe para las tecnológicas estadounidenses sería directo.

En el mercado, ya se comenta en privado si Besente no estará confundiendo la relación causa-efecto: quiere aliviar la presión sobre los bonos a largo plazo impulsando el yen, pero tradicionalmente son las diferenciales de tasas las que impulsan los movimientos del tipo de cambio, no al revés.