¡Expectativas de aumentos de tasas del Banco Central de Japón adelantadas a cada trimestre! Cuidado con la salida de las operaciones de carry trade que amplifica la volatilidad de acciones y bonos

Según ha informado la aplicación financiera Zhihui, el cambio más relevante en las expectativas del mercado sobre la política monetaria del Banco de Japón es que ahora se prevé de manera generalizada que esta entidad acelerará el ritmo de las subidas de tasas en comparación con el lento aumento reciente. Los 52 economistas encuestados por Bloomberg esperan unanimemente una subida de tasas el 18 de septiembre, y cerca del 93% prevén una nueva subida a más tardar en enero del próximo año; el porcentaje que espera incrementos trimestrales es del 46%, mientras que la proporción que apostaba por una subida cada seis meses ha caído del 82% en julio a tan solo el 6% en la última encuesta de Bloomberg.

No obstante, la mediana de las expectativas para la tasa terminal del actual ciclo de subidas del Banco de Japón sigue siendo de aproximadamente el 1,75%. Dada la tasa actual del 1% y subidas de 25 puntos básicos en cada ocasión, esto implica que, incluyendo la acción esperada en septiembre, aún habría margen para tres subidas más. Para el mercado bursátil mundial, esto significa que el calendario de aumento del costo de financiamiento se adelanta a lo previsto; la aceleración del ritmo de subidas del Banco de Japón elevará de forma significativa el costo de fondeo del “carry trade” de yenes, es decir, pedir prestado yenes a baja tasa para invertir en bonos y acciones de alto rendimiento en el extranjero, una lógica clave que ha sostenido el mercado alcista internacional fuera de Japón en los últimos años.

El reloj de las subidas se adelanta, ¿los mercados globales revaluarán el coste de fondeo del yen?

Aunque la tasa suba al 1,25%, dentro del Banco de Japón se espera que las condiciones financieras sigan siendo flexibles, y el persistente shock energético no hace sino acentuar la urgencia de este tono hawkish del banco central.

En agosto, los precios de los productos corporativos japoneses aumentaron un 7,6% interanual, mientras que los precios de las importaciones valoradas en yenes subieron un 24,8%, demostrando que el encarecimiento de los combustibles y la depreciación previa del yen siguen trasladándose a los costes empresariales. Las principales economías del mundo enfrentan últimamente una presión generalizada hacia el endurecimiento: el Banco Central Europeo anunció el 10 de septiembre otra subida de 25 puntos básicos, elevando la tasa de depósitos al 2,5%. Hasta antes del dato del índice de precios al consumidor de EE. UU. del 11 de septiembre, el mercado de futuros descontaba una probabilidad del 71,1% para una subida de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en septiembre, frente al 61,2% de la jornada anterior.

Al mismo tiempo, las fuerzas hutíes tomaron el puerto de Mocha en Yemen y amenazan la navegación en el mar Rojo; los enfrentamientos entre Irán y Estados Unidos han seguido restringiendo el paso por el estrecho de Ormuz. El precio del Brent repuntó el 10 de septiembre más de un 6% acercándose a los 110 dólares; el día 11, se supo que un equipo diplomático de países del Golfo intenta negociar con Irán un acuerdo temporal de tránsito, lo que provocó una caída posterior: a las 06:43 GMT, el Brent rondaba los 105,99 dólares, aunque el avance semanal seguía siendo superior al 10%. Este patrón de “suministro restringido y negociaciones intermitentes” aumenta la alerta de los bancos centrales ante la propagación continua de los precios energéticos a otros bienes y servicios. Tomando como referencia el último cierre antes del estallido de la guerra en Irán y Estados Unidos —72,48 dólares el Brent el 27 de febrero—, el precio del crudo ha subido más de un 50% desde el inicio del conflicto.

En cuanto a la estrategia de inversión en renta variable, la aceleración en las subidas de tasas en Japón afectará simultáneamente al fondeo, tipo de cambio y valoraciones: el coste del endeudamiento en yenes aumentará y, si va acompañado de una apreciación rápida del yen, esto podría llevar a la reducción de posiciones en carry trade y, así, incrementar la volatilidad de los activos de riesgo global; si las tasas en EE. UU. y Europa también están al alza, esto limita aún más las cotizaciones infladas de las acciones temáticas de IA que dependen del crecimiento de beneficios a largo plazo.

La aceleración de las subidas del Banco de Japón incrementará el coste de fondeo del carry trade en yenes para invertir en activos internacionales de alto rendimiento; si esto se combina con una apreciación acelerada del yen, los inversores podrían enfrentar pérdidas cambiarias al amortizar sus deudas en yenes, lo que puede desencadenar llamadas de margen o cierres forzosos de posiciones apalancadas. Al deshacer posiciones vendiendo activos exteriores como acciones y recomprando yenes para pagar las deudas, esto retroalimenta la apreciación del yen y puede intensificar las ventas de activos globales, amplificando la volatilidad.

Por lo tanto, si el Banco de Japón acelera el ritmo de subidas, aumentará notablemente el coste de fondeo del carry trade de yenes y puede debilitar el apoyo financiero a activos de riesgo internacionales, incluyendo bolsas; si se suma una apreciación acelerada del yen, la presión de desapalancamiento podría amplificarse.

No obstante, avanzar en la normalización no tiene por qué provocar un colapso inmediato de los carry trades; la clave está en si el camino y el tono de la política superan las expectativas, cómo evolucionan los diferenciales de tasas entre Japón y el exterior, y también en la velocidad de apreciación del yen y el grado de hacinamiento de las posiciones apalancadas.

Los bancos japoneses pueden beneficiarse del aumento del rendimiento de los préstamos, pero hay que evaluar los costes de los depósitos, las pérdidas por valoración de la deuda y el riesgo crediticio; las empresas exportadoras son más sensibles a la apreciación del yen y la demanda extranjera. Dado que la subida de septiembre ya se da por descontada, lo que de verdad puede impactar en los precios posteriormente son posibles discrepancias en la votación, declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, acerca del calendario para futuras subidas y, potencialmente, una revisión al alza de la tasa terminal.

Tras la subida de septiembre, una nueva subida a más tardar en enero del próximo año: de un ritmo semestral a uno trimestral, la expectativa de subidas en Japón se adelanta plenamente

La última compilación del consenso de economistas encuestados por Bloomberg señala que el Banco de Japón subirá la tasa de referencia la próxima semana y volverá a hacerlo, como máximo, en enero del siguiente año, acelerando de forma clara el proceso de normalización de su política.

Según la encuesta, los 52 observadores del Banco de Japón esperan una subida de costes de endeudamiento en la reunión de dos días que finaliza el 18 de septiembre. Cerca del 93% prevé una nueva acción a más tardar en enero, de los cuales un tercio cree que podría producirse ya en diciembre. El resto apuesta por enero, y nadie anticipa dos subidas consecutivas en septiembre y octubre.

Como muestra la imagen anterior, los observadores del Banco de Japón esperan unanimemente una subida en septiembre y, a más tardar, otra en enero del año siguiente. Fuente: Resultado de la última encuesta de Bloomberg entre 52 observadores del Banco de Japón.

Los resultados reflejan un cambio drástico en la percepción de los economistas: en la anterior encuesta de julio, nadie esperaba un ajuste en septiembre. El Banco de Japón afronta riesgos al alza en la inflación, y las reiteradas llamadas a la acción del secretario del Tesoro estadounidense, Scott Besant, han reforzado las expectativas de una subida este mes.

Totan Research Institute El economista jefe, Kato Izuru, escribió en la encuesta: “El Banco de Japón podría trasladar al mercado que las subidas de tasas se considerarían en intervalos de alrededor de tres meses”. “La clave será la intensidad de las señales sobre el posible aumento de la frecuencia de las subidas, si las condiciones lo permiten”.

Los datos siguen destacando el riesgo inflacionario. El viernes, el Banco de Japón anunció que los precios de productos corporativos de agosto subieron un 7,6% interanual, variación escasa respecto al 7,7% revisado de julio, la subida más rápida desde febrero de 2023.

Aproximadamente el 46% de los encuestados cree que el Banco de Japón ajustará su ritmo a aproximadamente una subida trimestral, en contraste con la creencia mayoritaria de hace unos meses de que los ajustes serían semestrales. Un 36% estima que el intervalo será de cuatro a cinco meses. Por su parte, los que esperan subidas semestrales se han desplomado del 82% en julio al 6% según la última encuesta.

El secretario del Tesoro estadounidense, Besant, ordenó una intervención coordinada para comprar yenes, la primera en 28 años, a finales de julio, ayudando a Japón a frenar la depreciación de su moneda. Esta semana, en declaraciones inusuales para su cargo, desafió a los especuladores, subrayando su determinación de defender el yen.

Aproximadamente el 82% de los encuestados opina que, tras la intervención coordinada entre Estados Unidos y Japón, sería difícil para el gobierno liderado por Sanae Takaichi oponerse a una subida de tasas este mes por parte del Banco de Japón.

Una mayoría abrumadora de encuestados considera que las reiteradas declaraciones de Besant a favor de nuevas subidas buscan garantizar que Takaichi no obstaculice las decisiones del banco central. Aunque es sabido que, en general, Takaichi apoya la política monetaria laxa, por ahora no hay indicios de que vaya a oponerse a la subida de este mes.

Naoya Hasegawa, estratega jefe de deuda de Okasan Securities, señala: “Más que instar directamente al Banco de Japón a subir tasas, Estados Unidos está presionando al gobierno para que no obstaculice la normalización de la política monetaria.”

Varios encuestados destacan la importancia de la votación sobre la tasa de política la semana próxima. La atención se centra especialmente en dos miembros del comité de política: Ayano Sato y Ichiirou Asada, ambos elegidos directamente por Takaichi para este órgano de nueve integrantes.

Ryutaro Kono, economista jefe de BNP Paribas Japón, comenta: “Si apoyan la subida, el mercado probablemente interpretará que la presión del gobierno para que el Banco de Japón mantenga la política flexible se ha reducido drásticamente. Si se oponen, los inversores pueden verlo como una señal de que la presión política para mantener bajos los tipos aún existe.”

A pesar de que los economistas prevén una aceleración en la normalización, sus proyecciones para la tasa terminal del presente ciclo de endurecimiento apenas han variado.

La encuesta muestra que la mediana de expectativas sigue en el 1,75%, es decir, quedan tres subidas previstas. El pronóstico máximo se mantiene en el 2,5%.