Alerta sobre un posible error de la Reserva Federal al juzgar la inflación: el aumento de tasas en septiembre podría ser una decisión de política innecesaria.

Informe de Huítong, 8 de septiembre—— Hasta el pasado fin de semana, la probabilidad reflejada por el mercado de futuros de tasas de interés de los fondos federales mostraba que existía cerca de un 60% de posibilidades de que la Reserva Federal cometiera el error de subir las tasas a mediados de septiembre. Consideramos que la Reserva Federal no necesariamente incurrirá en dicho error, pero si realmente suben las tasas, esto podría desencadenar una corrección más profunda en los mercados de oro, acciones y divisas: el precio del oro y el índice S&P 500 bajarían, mientras que el índice del dólar estadounidense se fortalecería. La lógica es la siguiente: una subida de tasas fortalece el dólar y eleva la tasa de interés real, lo que suele presionar a la baja el oro y las acciones de alta valoración denominadas en dólares, al mismo tiempo que incentiva el regreso de capitales hacia los activos en dólares.

Una subida de tasas por parte de la Reserva Federal no hace que más barcos atraviesen el Estrecho de Ormuz, ni permite a las refinerías producir más diésel, ni a los agricultores cosechar más maíz. El mecanismo de transmisión de la política monetaria tiene límites naturales—el movimiento de las tasas modifica el costo del dinero y el entorno crediticio, pero no puede crear directamente una oferta física que ha sido interrumpida. En términos generales: cuando el alza de precios se debe a restricciones del lado de la oferta, y no a un sobrecalentamiento de la demanda, subir tasas no es una medida adecuada y, por el contrario, puede desviar el foco del problema, como "tratar un dolor de cabeza medicando los pies".

En otras palabras, el déficit en la oferta debe ser subsanado mediante la ampliación de la capacidad, la mejora de la logística y la reparación de infraestructuras, es decir, acciones tangibles; la política monetaria no puede llenar este vacío y, por el contrario, puede dificultar la reducción de la brecha al desincentivar la inversión. Sin embargo, muchos analistas abogan por que la Reserva Federal aumente las tasas en septiembre, argumentando que “¡la inflación está muy por encima del objetivo de la Fed!”, y parece que tan solo con que las cifras de precios sean elevadas ya debe emplearse una herramienta de endurecimiento monetario, sin preocuparse por analizar las causas detrás de esos datos.

Lamentablemente, la mayoría de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) también ignoran las condiciones reales de la economía, reaccionando únicamente a los datos de inflación más populares y a informes de empleo cuya precisión es tan baja que carecen de valor de referencia. En otras palabras, los responsables prefieren reaccionar mecánicamente ante datos estadísticos “visibles y citables” que hacer juicios basados en la verdadera dinámica económica; además, la distorsión de esos propios datos de empleo debilita la narrativa de que las decisiones se fundamentan en los datos. Por otro lado, las presiones públicas de Trump sobre la Reserva Federal también influyen negativamente. Esto ocurre porque, para mantener la apariencia de independencia institucional, incluso si algún miembro del FOMC estuviera a favor de bajar tasas (actualmente ninguno lo está), las presiones presidenciales podrían empujarlos justamente hacia la postura contraria. Aquí hay un mecanismo sutil: cuanta más presión externa reciben, mayor es la necesidad de mostrar independencia “sin dejarse influir”, lo que paradójicamente puede llevar a descartar prematuramente la opción de bajar tasas, incluso cuando estaría justificado un debate.

Así se genera una situación en la que, sin importar las verdaderas causas de la inflación ni el mejor modo de resolverla, la lógica predominante de los mercados financieros es: mientras los datos económicos sugieran subida de precios o una economía sólida, aumenta la probabilidad de que la Fed suba tasas. Esto significa que la valoración de mercado sigue un esquema muy simplificado de “dato-política” en línea recta, mostrando poca atención a si la cadena causal detrás de los datos justifica o no endurecimiento monetario.

Influenciado por las últimas noticias, la probabilidad implícita en el mercado de futuros sobre la subida de tasas en la reunión del FOMC del 16 de septiembre era del 70% el martes pasado, bajó al 50% el jueves y volvió a subir al 59% el viernes. El mercado del oro es especialmente sensible a la volatilidad de esta probabilidad de incremento. Esta oscilación en sí misma refleja la incertidumbre directamente: cambiar de dirección dos veces en solo una semana muestra que el mercado carece de una opinión estable sobre la verdadera intención del banco central o la trayectoria futura de los datos.

En otras palabras, hasta el pasado fin de semana, la probabilidad reflejada por el mercado de futuros de tasas de interés de los fondos federales mostraba que existía cerca de un 60% de posibilidades de que la Reserva Federal cometiera el error de subir las tasas a mediados de septiembre. Consideramos que la Reserva Federal no necesariamente incurrirá en dicho error, pero si realmente suben las tasas, esto podría desencadenar una corrección más profunda en los mercados de oro, acciones y divisas: el precio del oro y el índice S&P 500 bajarían, mientras que el índice del dólar estadounidense se fortalecería. La lógica es la siguiente: una subida de tasas fortalece el dólar y eleva la tasa de interés real, lo que suele presionar a la baja el oro y las acciones de alta valoración denominadas en dólares, al mismo tiempo que incentiva el regreso de capitales hacia los activos en dólares.