SpaceX, Broadcom, Oracle kütləvi olaraq rekord həcmdə istiqraz buraxır! ABŞ istiqraz bazarı "çox sıxlaşıb", "konsentrasiya artır və sonda hamısı AI dövründən təsirlənir"

AI silahlanma yarışması ABŞ borc bazarını kritik nöqtəyə sürükləyir. SpaceX, Broadcom, Oracle bir həftədən az müddətdə toplam 150 milyard dollardan çox maliyyələşmə axtarır, üstəgəl öncədən də Broadcom-Anthropic 60 milyard dollarlıq borcu turne proqramındadır, AI ekosistemində borc götürmə çılğınlığı açıq borc bazarını doydurub, getdikcə daha çox əməliyyatlar özəl kredit və balansdan kənar xüsusi məqsədli vasitələrə (SPV) köçürülür.

Bu maliyyələşmə dalğası bütün kredit bazarında riskin qiymətləndirilməsini yenidən formalaşdırır. Bloomberg məlumatına görə, bu il super böyük texnologiya borcu (bir əməliyyat üzrə 25 milyard dollar və daha çox) 9 əməliyyata çatıb, tarixi rekorddur və texnologiya sektoru son zamanlar kredit bazarında ən pis performans göstərən sektorlar sırasındadır. Eyni zamanda Oracle’ın beşillik CDS-i tarixdə ən yüksək bağlanış olan 261 baza nöqtəsinə yüksəldi, SpaceX-in beşillik CDS-i 197 baza nöqtəsini keçərək rekord qırdı, hətta dünyanın ən yüksək bazar dəyərinə malik Nvidia-nın beşillik defolt ehtimalı bazarda 7%-dən artıq qiymətləndirilib.

Goldman Sachs kredit strategişisi Rich Privorotsky bu vəziyyəti “kapital uğrunda mübarizə” adlandırır və “çıxış effektinin əhəmiyyətli ola biləcəyi” haqqında xəbərdarlıq edir–AI borc alanlar yüksək faizlə borc çəkməyə hazırdırlar, bu isə ABŞ dövlət borclarının gəlirliyinin yüksəlməsinə səbəb olur, 10 illik ABŞ dövlət borcunun gəlirliyi 5.31%-ə qayıdır, 30 illik borc 5.70% ətrafında dəyişir.

T. Rowe Price sabit gəlir portfel meneceri Steven Kohlenstein isə açıq şəkildə bildirir: “Risk getdikcə daha az sayda şirkətin üzərinə cəmləşir, hamısı eyni AI investisiya dövrünə işarə edir, hətta bu risklər müxtəlif emitentlər, sektorlar və maliyyə strukturunda paylansa belə, əlaqəli risk indiki qiymətləndirmədə tam əksini tapmaya bilər.”

Bir həftədə 150 milyard: üç nəhəng əməliyyat eyni vaxtda ortaya çıxır

Bu maliyyələşmə dalğasının miqyası və intensivliyi bazarı hazırlıqsız tutub.

Wall Street Journal-ın məlumatına görə, Broadcom son həftələrdə OpenAI-nin xüsusi AI çip layihəsi üçün 50 milyard dollardan çox maliyyələşmə təşkil edirdi, Apollo və Blackstone danışıqlarda iştirak edir. Bu arada Broadcom keçən həftə Anthropic üçün 42 milyard dollarlıq A sinif prioritetli təminatlı borc üçün sindikat satışını başladıb, Blackstone ayrıca 18 milyard dollarlıq B sinif ikinci dərəcəli borcu rəhbərlik edir və öz hesabından 9 milyard dollar qoyur. Bloomberg bu danışıqları təsdiqləyib, amma qeyd edir ki, "rəsmi proses hələ başlamayıb", hər iki şirkət "növbəti mərhələ üçün təqribən 30 milyard dollarlıq borc axtarışındadır."

Oracle tərəfdən, Wall Street Journal xəbər verir ki, şirkət Apollo və Goldman Sachs ilə danışıqlar aparır, balansdan kənar vasitə ilə böyük həcmdə çip almağı maliyyələşdirmək üçün–konkret struktur xarici investorların iştirakı ilə müstəqil şirkət yaradıb çipləri alacaqlar və sonra Oracle-a icarəyə verəcəklər.Bu strukturun məqsədi, xəbərlərə görə, Oracle-a “daha çox borc almaqdan qaçmaq və borc xərclərini idarə etmək” üçün kömək etməkdir. 1 GW-lıq məlumat mərkəzi üçün Nvidia çiplərinin dəyəri təqribən 50–60 milyard dollardır və Oracle bu il ərzində əməliyyatı tamamlamağı planlayır.

SpaceX isə təqribən 10 milyard dollarlıq bank krediti və 30 milyard dollarlıq investisiya səviyyəli borc istəyir, Nvidia çiplərin alınması üçün, başçılıq Apollo-da, Pimco da əlaqədədir. Diqqətəlayiqdir ki, SpaceX bu ilin iyununda 86 milyard dollar qiymətləndirmə ilə IPO-ya çıxıb, iki həftə sonra 25 milyard dollarlıq borc buraxıb, indi isə 40 milyard borc yenidən maliyyələşməsinə gedərsə, dörd ayda toplam borc maliyyələşməsi 65 milyard dollara çatacaq, bu IPO-dan toplanan vəsaitin 76%-i deməkdir.

Üç əməliyyatı birləşdirərək hesablasaq, plus Broadcom-Anthropic əməliyyatı ilə AI ekosistemi bir həftə ərzində sırada gözləyən çip borcu artıq 150 milyard dolları keçir, Oracle əməliyyatının məbləği hələ açıqlanmayıb.

Borc bazarı “partladı”: açıq bazar doydur, özəl kredit davam edir

Açıq borc bazarı artıq tutumunun həddinə çatıb, bu səbəbdən bu maliyyələşmə özəl kredit və SPV-lərə keçib.

Bloomberg məlumatına görə, bu il super böyük bulud xidmətləri, məlumat mərkəzləri və AI infrastrukturu layihələri üzrə investisiya səviyyəli və yüksək gəlirli borc emissiyası ən azı 360 milyard dollar olub, bu qlobal borc satışının 5.8%-ni təşkil edir, keçən ilki 1.9%-dən üç dəfə yüksəkdir. Goldman Sachs kredit strategişisi Adam Crook-un statistikasına görə, bu il qlobal AI ilə bağlı borc emissiyası 575 milyard dolları keçib, super böyük bulud xidmətləri bunun yalnız 40%-ini təşkil edir.

Wall Street Journal bunu açıq şəkildə qeyd edir: Bulud xidmətləri AI üçün “yüz milyardlarla dollar borc buraxıb, açıq borc bazarını həddə çatdırıb.” Buna görə, yeni maliyyələşmə turu borc emissiyası masasına yönəlmir, Apollo və Blackstone kimi özəl kredit müəssisələri vasitəsilə SPV formatında həyata keçirilir.

Balansdan kənar borcun yığılma sürəti artıq balansda olan borcu ötür. Çip SPV-lərinə xas olan odur ki, onların təminatı qrafik prosessorlardır və onların amortizasiya tempi binalardan çox daha aşağıdır; bəzi strukturlar qısamüddətli bank kreditini 15–19 illik icarə müqaviləsinə uyğunlaşdırır, əslində Oracle kimi şirkətlərin 2028–2032-ci illərdə indiki faiz fərqləri ilə yenidən maliyyələşmə edə biləcəyinə mərc edilir.

Apollo bu həftəki üç əməliyyatda iştirak edib, öncədən Broadcom-un iyunda qurduğu maliyyə platformasında, xAI-nin Colossus maliyyəsində və Nvidia-nın avqustda təqdim etdiyi 500 milyard dollarlıq “hesab gücü maliyyə platformasında” yer alıb.

CDS rekord qırır, kredit riski yenidən qiymətləndirilir

Kredit törəmə bazarı reytinq agentliklərindən daha birbaşa reaksiya verir.

Bloomberg-ə görə, Oracle-in beşillik CDS-i cümə axşamı 10.5 baza nöqtə artaraq tarixdə ən yüksək olan 261 baza nöqtəsində bağlandı, bazarda beşillik defolt ehtimalı artıq 20%-dən çoxdur. SpaceX-in beşillik CDS-i təxminən 181-dən 197 baza nöqtəsinə sıçrayıb, tarixi rekord, sentyabr ortasından 30% artıb, iyunda IPO zamanı təxminən 110 baza nöqtə idi, demək olar ki, iki dəfə artıb—reytinq agentlikləri hələ BBB investisiya səviyyəsi verir, ancaq CDS bazarında qiymətləndirmə tamamilə fərqlidir. SpaceX-in 2056-cı ildə vədə vaxtı olan borcu hal-hazırda 85 sent səviyyəsində ticarət edilir.

Oracle-in kredit durumu xüsusi diqqətə layiqdir. İki həftə öncə, Oracle-in 2056-cı il borcu “Jupiter layihəsi”ndə qarşısıalınmaz hadisə sonrası tarixdə ən aşağı qiymətə düşdü, gəlirliyi 8%-i keçdi, bu da ortalama B səviyyəli zibil borcdan yüksəkdir. 1.3 GW-lıq Wisconsin məlumat mərkəzi parkında da problemlər yaşanıb. Oracle-ın icarəyə götürdüyü məlumat mərkəzlərini dəstəkləyən təqribən 80 milyard dollarlıq layihə borcu arasında bir neçə Jupiter krediti artıq 89–91 sent səviyyəsinə düşüb.

Broadcom-un beşillik CDS-i cümə axşamı 3 baza nöqtə artaraq 136 baza nöqtəyə çatıb, tarixi rekord.

Allspring Global Investments-in baş sabit gəlirli treyderi Mark Clegg bildirir:

“Hər yeni maliyyələşmə elanında sanki yeni bir iştirakçı investorların balansına iddia edir, bu isə bir il öncə təsəvvür edilməyən faiz fərqləri dalğalanmasına səbəb olub. Bəzən hiss edirsən ki, bazar hər bir neçə saatdan bir təcili toplantı keçirir və AI inşasının ölçüsünü yenidən qiymətləndirir.”

Çıxış effektinin yayılması: dövlət borcları və zibil borcları ikisi də təzyiq altındadır

AI maliyyələşmə dalğasının sızıntı effekti texnologiya kredit bazarından daha geniş kapital bazarlarına yayılıb.

Reuters-in sütun yazarı Wayne Cole qeyd edir ki, “suveren borc alanlar artıq bazarın ağırları deyil, AI nəhəngləri getdikcə bu sahəni zəbt edir”, korporativ borcun rəqabət perspektivi Asiya ticarət sessiyasına 10 illik ABŞ borcunun gəlirini 5.31%-ə, 30 illik gəliri 5.70%-ə qaytarır.

Goldman Sachs-dan Privorotsky izah edir: “Əgər inanırsınız ki, nadir hesab gücü 20–30% illik faizlə daxili gəlir gətirəcək, onu qurmaq üçün yüksək faizlə borc almaqdan çəkinməzdiniz. Amma bu digər hamıya–istehlakçılar, kiçik bizneslər və hətta ucuz kapital dövründə balansını qurmuş hökumətlər üçün böyük təzyiq yaradır. Bu, bəlkə də izah edir niyə real gəlirlər hələ də aşağı enmir.”

Zibil borc bazarındakı çatlar daha aydın görünür. Goldman Sachs kredit satış strategiyası komandasına görə, dollar CCC səviyyəli faiz fərqi çərşənbə günü 998 baza nöqtədə bağlandı, üç aydır 219 baza nöqtə yüksəlib, bir ayda 123 baza nöqtə artıb, son bir ildə 99-cu yüzdəlikdədir, 1000 baza nöqtədən cəmi 2 nöqtə uzaqdır. Eyni zamanda investisiya səviyyəli indeksin faiz fərqi 80 baza nöqtədə sabit qalır.

Morgan Stanley TMT-nin baş eksperti Brian Heavey bu səhər qeyd edib ki, SpaceX borc maliyyələşməsi “davamlı olaraq dövlət borclarına təzyiq göstərir”, Russell indeksi son 20 ticarət günündə 17 dəfə Nasdaq-dan az qazanc əldə edib–bu da səhm bazarında eyni hekayədir: AI-ni uzun oynamaq, borc alanları isə qısa oynamaq.

İki yol, bir məchul

Goldman Sachs-dan Privorotsky hazırkı vəziyyəti iki yanaşmada görür:

Birincisi, AI yetərli orqanik nağd axını yaradır və pillə-pillə öz maliyyələşməsini təmin edir, bu səbəbdən növbəti rübdə super böyük bulud xidmətlərinin hesabatı həyatidir; ikincisi, kapital digər sahələrdə çatışmaz olur, iqtisadiyyatda zəif dövrlərdə çatlar başlayır.

O əlavə edir: “Bu prosesin başlanğıcını bəlkə də CCC faiz fərqində artıq müşahidə etmişik.”

Wavelength Capital Management-in baş investisiya direktoru Andrew Dassori qeyd edir ki, korporasiyaların böyük və artan hesab gücü maliyyələşmə ehtiyacı var, amma rəqabətin artması və potensial tənzimləmənin sərtləşməsi gəlir artımını yavaşlatmaq riski yaradır, “bazar bu şərtlərə uyğunlaşır və bunu faiz fərqi trendində və volatillikdə görmək olar.”

Hazırda Oracle bütün AI kredit zəncirində bazar tərəfindən ən zəif halqa kimi görülür–şirkətin öz balansı ucuz maliyyələşməni dəstəkləyə bilmir və məcburən Apollo-nun balansından “icarə” alır. OpenAI və Anthropic-in isə balansı demək olar ki, yoxdur, SpaceX isə dörd ayda üç dəfə kapital bazarının qapısını döyüb.

“Meksika bibəri” çip layihəsi üçün təşkil olunan 50 milyard dollarlıq borc, bəlkə də bu AI maliyyələşmə çılğınlığının ən canlı təsviridir.