Lombard: GPIF-in Yaponiya istiqrazlarına həddən artıq sərmayə qoyması qlobal faiz arbitrajlarının bağlanmasına səbəb ola bilər, İspaniya Beynəlxalq Bankı: GPIF 62 milyard dollar dəyərində ABŞ istiqrazları sata bilər!

Yaponiyanın dünyadakı ən böyük pensiya fondu olan GPIF-in aktivlərinin yerləşdirilməsi istiqaməti, qlobal istiqraz və valyuta bazarlarında yeni sistemli risk mənbəyinə çevrilməkdədir.

TS Lombard qlobal makro araşdırma şirkəti və İspaniya Beynəlxalq Bankı (Banco Santander) yaxınlarda ardıcıl hesabatlar yayımlayaraq qeyd ediblər: GPIF hal-hazırda və ya tezliklə Yaponiyada daxili istiqrazlara sürətlə geri dönməyə başlayır, bu miqyas ABŞ və Avropa dövlət istiqrazlarının gəlirinə ciddi təsir göstərə bilər.

İspaniya Beynəlxalq Bankının hesablamalarına görə, rəsmi aktivlərin yerləşdirilməsi araşdırması baş vermədiyi halda belə, GPIF mövcud siyasət çərçivəsində maksimum 62 milyard dollar ABŞ dövlət istiqrazlarını azalda bilər.

TS Lombard isə əlavə edir ki, bu struktur kapital geri dönməsi USD/JPY məzənnəsini 150-dən aşağı salacaq və 130-140 ədalətli dəyər diapazonunu göstərəcək, qlobal arbitraj əməliyyatlarının passiv de-leveraging riski isə hələ bazarda tam qiymətlənməyib.

Hazırda, Yaponiyanın əmək və sosial təminat naziri Kenichiro Ueno təsdiqləyib ki, məmurlar GPIF-in aktivlərinin yerləşdirilməsinə dair araşdırma aparmaq ehtiyacını nəzərdən keçirirlər, lakin hələlik rəsmi qərar qəbul edilməyib. Eyni zamanda, GPIF-in daxili istiqraz portfeli mart ayının sonuna 27%-ə yüksəlib, bu da 25%-lik əsas hədəfdən yuxarıdır və mövcud siyasətin dəyişməsinə ehtiyac olmadan, əlavə olaraq 4% artım imkanını saxlayır.

Hazırda bazar bu potensial dəyişiklikləri tam qiymətləndirməyib və spekulyativ yen satışları yüksək səviyyədədir.

Son iki ildə ABŞ-Yaponiya 10 illik dövlət istiqrazlarının faiz fərqi davamlı olaraq azalıb, lakin USD/JPY tarixi yüksək səviyyələrdə qalaraq nadir uzunmüddətli ayrılmaya səbəb olub.

TS Lombard düşünür ki, "yen" yenidən faiz fərqlərinə reaksiya verməyə başlayır və bu yaxınlaşma davam edərsə, məzənnəyə aşağı təzyiq qalacaq.

Yenin zəifliyinə təsir edən əsas faktor həmişə faiz fərqi olmayıb, Yaponiyanın davamlı böyük kapital axını əsas səbəb idi. Yaponiyanın böyük cari balans artığı uzun illər investisiya portfeli axını və arbitraj əməliyyatları ilə əvəzlənib.

Son iki ildə, yerli aktivlərin gəlirliliyi artsa da, yapon investorlar xarici aktivləri almağa davam edirdilər. İndi bu davranış geri dönür — kapital Yaponiyaya qayıdır və bu struktur geri dönmənin özü rəsmi müdaxilənin yerinə yenin güclənməsinə əsas səbəb olur.

Yaponiyanın 10 illik dövlət istiqrazlarının gəliri ötən həftə ilk dəfə 1996-cı ildən bəri 3%-ə çatdı, bu inflyasiya təzyiqi, fiskal xərclər və bazarın Yaponiya Mərkəzi Bankının faizləri daha tez artıracağına dair gözləyənləri nəticəsində baş verdi.

TS Lombard proqnozlaşdırır ki, Yaponiya Mərkəzi Bankı 2027-ci ilin yanvarından başlayaraq rüblük faiz artımlarını bərpa edəcək və son faiz dərəcəsi 2027-ci ilin dördüncü rübündə 2%-ə çatacaq. Faiz fərqinin daralma istiqaməti artıq müəyyən olub.

GPIF-in hazırda idarə etdiyi aktivlərin həcmi təxminən 2 trilyon dollardır, bu da onu dünyada ən böyük pensiya fondu və ABŞ dövlət istiqrazlarının ən böyük xarici sahibi edir — ABŞ Xəzinə Nazirliyinin məlumatına görə, Yaponiyanın ABŞ istiqrazlarındakı sahiblik miqdarı 1,1 trilyon dollara çatır.

GPIF-in portfelindəki hər hansı margin dəyişiklik qlobal sabit gəlirli bazarlara hissedilən təsir göstərmək üçün kifayətdir.

2024-ci ilin mart sonuna qədər GPIF-in daxili istiqraz portfeli 27%-ə çatıb, bu, 25%-lik əsas hədəfdən böyükdür. Cari strategiyaya görə, fond əsas hədəfdən ±5% diapazonunda aktivləri yerləşdirə bilər, yəni maksimum 31%-ə çatdırmaq mümkündür, indiki səviyyədən yuxarı hələ 4% artım imkanı var.

TS Lombard qeyd edir ki, bu dönüş yalnız yeni başlayıb.

İspaniya Beynəlxalq Bankının sabit gəlir, valyuta və mallar üzrə qlobal strategiya rəhbəri Antonio Villarroya və komandası müştərilərə yazdı: "Strateji yerləşdirmə diapazonunun verdiyi çevikliklə GPIF yaxın aylarda xarici istiqraz portfelini azaltmağa başlaya bilər, rəsmi strateji portfelin araşdırılması olmadan."

Bankın model ssenarisi GPIF-in xarici istiqraz portfelini hazırkı səviyyədən portfelin 20%-ə endirməsini nəzərdə tutub — bu hələ də mövcud strategiya çərçivəsindədir — beləliklə, potensial ABŞ istiqrazlarını azaltma miqdarı 62 milyard dollar olacaq və risk əsasən ABŞ dövlət istiqrazlarına yönəldiləcək.

Villarroya və komandası əlavə edir ki, Yaponiya Mərkəzi Bankı ardıcıl faiz artırımı ilə yenin güclənməsinə nail olarsa, yuxarıda qeyd olunan azaltma yolu daha çox reallaşa bilər.

Arbitraj əməliyyatlarının məntiqi aşağı volatilliyə əsaslanır: yen məzənnəsi sabit qaldıqca yen borc alıb, yüksək gəlirli aktivlərə yerləşdirmənin faizi davamlı toplana bilər. Yen volatilliyi artınca, yen satışına görə riskə uyğunlaşan gəlir tez pisləşir və borclanma portfeli məcburən daralır.

TS Lombard qeyd edir ki, rəsmi müdaxilə yalnız katalizator rolunu oynayır, volatillik isə müdaxiləni daha geniş məcburi satışa çevirmənin əsas dəyişəni olur.

TS Lombard-ın nisbi qiymət və faiz modeli göstərir ki, USD/JPY-nin ədalətli dəyəri 130-140 aralıqındadır, indiki 150 səviyyəsi əsas göstərici deyil, əksinə yeni sistemə keçidin bir addımıdır.

Bazar hələ yenin tam qiymətləndirilməsinə hazırlaşmayıb — spekulyativ portfellər əsasən yen satışına üstünlük verir; USD/JPY 150-ni qəti şəkildə aşağı sındırarsa, məcburi alışlar növbəti mərhələnin əsas hərəkətverici qüvvəsi ola bilər.

TS Lombard xəbərdarlıq edir ki, yenin güclənməsi yalnız məzənnə ilə məhdudlaşmır, həm də qlobal aktivlərə yayıla biləcək potensiala malikdir.

Əgər USD/JPY nizamsız şəkildə aşağı düşərsə, bu, portfellerdəki arbitraj əməliyyatlarını məcburi də-leveringə məcbur edə bilər, beləliklə yenin bərpası daha geniş volatillik hadisəsinə çevrilər — bu, 2024-cü ilin avqustunda yenin sürətlə artması ilə qlobal səhmlərin dalğalanmasını xatırladır.

TS Lombard düşünür ki, VIX-in son zamanlarda aşağı düşməsindən sonra, səhmlərdə volatilliyə yatırım etmək yuxarıda qeyd olunan riskləri hedc etmək üçün effektiv alətdir və xəbərdarlıq edir ki, GPIF bu "süper tanker" ilə sürəti artırsa, qlobal volatillik yuxuda qalmaya bilər.