Nvidia-nın maliyyə hesabatı "bütün diqqətləri cəlb edir": Rubin dövrü, dövriyyəli maliyyələşdirmə və gələcək bazar payı

Nvidia gələn həftə iyul ayına qədər olan rüblük maliyyə hesabatını açıqlayacaq. Son bir neçə rübdə baş verən tempə görə, bazar artıq "gözləntiləri aşan nəticələr və göstəricilərin artırılması"na alışıb, həqiqətən də səhmlərin elastikliyini müəyyən edən üç daha uzunmüddətli sualdır: Rubin Blackwella problemsiz əvəz edə biləcəkmi, AI tələbi hələ də təklifdən xeyli üstün olacaqmı və Nvidia gələcək tələbi təmin etmək üçün nə qədər maliyyələşdirilmə və balans hesabatı öhdəliyini üzərinə götürməlidir.

Broker gözləntilərinə görə, əsas göstəricilər hələ də güclüdür. Trendlə ticarət masası bildirir ki, bu həftə Jefferies qabaqlayıcı hesabat yayıb və Nvidia-nın iyul rübündə gəlirinin 95 milyard dollar olacağını proqnozlaşdırır, bazarın konsensus gözləntiləri isə təxminən 91.9 milyard dollardır; oktyabr rübü üçün gəlir istiqamətinin 108 milyard dollara çatacağı gözlənilir ki, bu da bazar gözləntilərindən - təxminən 103.7 milyard dollardan yuxarıdır.

Morgan Stanley-nin hesabatı isə daha mühafizəkardır, iyul rübündə ildə təxminən 91.2 milyard dollarlıq, oktyabr rübündə isə təxminən 102.3 milyard dollarlıq gəlir gözləyir, lakin yenə də düşünür ki, yaxın dövrdəki trend davam edəcək və bir rüblük gəlirlər hələ də təxminən 10 milyard dollarlıq artımla davam edə bilər.

Başqa sözlə, hazırda bazarın əsas mübahisə mövzusu yaxşı nəticə verildikdən sonra 2027 və 2028-ci illərdə böyümə əyrisinin daha yüksələcəyi ilə bağlıdır.

Qısa müddətdə, Blackwell tələbi hələ də güclüdür. Microsoft və Amazon-un bulud xidmətlərində rüb daxilində daha nəzərəçarpacaq yaxşılaşma baş verib, OpenAI, SpaceX kimi şirkətlərin hesablama gücü üçün uzunmüddətli öhdəlikləri də Nvidia-nın məlumat mərkəzi gəliri üçün bazarda inamı qoruyur.

Morgan Stanley qeyd edir ki, Rubin hələ əsas töhfə verməsə də, Nvidia-nın indiki böyüməsi kifayət qədər güclüdür; daha böyük sürətlənmə isə gələn ilin yanvar rübündən sonra baş verə bilər.

Rubin bu maliyyə hesabatı zənginin ən mühüm açar sözlərindən biridir.

Jefferies hesab edir ki, Rubin-in yüksəlmə sürəti Blackwell-in ilkin mərhələsindən xeyli daha sürətli ola bilər. Bunun səbəbi Rubin-in 72-GPU Oberon NVL72 kabinet modelini qorumasıdır, beləliklə GB200 və GB300-un topladığı likvid soyutmalı məlumat mərkəzi yerləşdirilməsi və istehsal bazası yenidən istifadə edilə bilər.

Eyni zamanda, yeni nəsil dizayn daha az insan kabelləmə və boru montajını tələb edir, rəhbərlik daha əvvəl qeyd etmişdi ki, hesablama treyinin yığma müddəti təxminən 2 saatdan 5 dəqiqəyə qədər azalacaq.

Bu, Nvidia-nın AI çiplərini kopyalanabilən və miqyaslana bilən "AI fabrik sistemi"nə çevirməsini simvolizə edir.

Jefferies proqnozlaşdırır ki, VR/R200 Nvidia GPU gəlirlərində payını 2027-ci maliyyə ilində üçüncü rübdə təxminən 12%-ə çatdıracaq, dördüncü rübdə isə 40%-dən çox olacaq və 2028-ci maliyyə ilində əsas gəlir mənbəyinə çevriləcək.

Əgər bu temp qorunarsa, bazarın Nvidia-nın dəyər narrativi Blackwell dövrünün nə qədər davam edəcəyindən "Rubin növbəti mərhələ yüksək bazalı böyümə açacaqmı?" mövzusuna çevriləcək.

GPU-dan əlavə, Vera CPU da hesabata diqqətəlayiq əlavədir.

Jefferies proqnozlaşdırır ki, Nvidia-nın 2027-ci maliyyə ildə CPU gəliri 20 milyard dollara çatacaq, bura Grace və Vera daxildir; hesabata görə GPU satışları ilə birlikdə CPU gəliri təxminən 8.65 milyard dollar, ayrıca Vera CPU gəliri isə təxminən 11.35 milyard dollar olacaq, dördüncü rübdə illik gəlir isə təxminən 32 milyard dollara çata bilər.

Absolut həcmdə CPU Nvidia-nın AI GPU biznesi ilə müqayisə oluna bilməz, daha çox "əlavə dəyər" kimidir. Amma strateji əhəmiyyət az deyil: Vera CPU aşağı enerjili LPDDR5X və Rubin sahəsi ilə NVLink uzlaşması vasitəsilə Nvidia-nın AI serverləri və AI fabrik arxitekturasında kontrolunu gücləndirir.

Bu həm AMD, həm də Intel üçün yeni təzyiq yaradacaq. Xüsusilə böyük müştərilər artıq tam kabinet və sistem alışına daha çox meyl etdikdə, Nvidia GPU, CPU, şəbəkə və proqram təminatından ibarət tam hesablama platforması satır.

Bazarda daha çox diqqət çəkən isə Nvidia və OpenAI arasında uzunmüddətli hesablama gücü razılaşmalarıdır.

Jefferies-in topladığı məlumata görə, Nvidia SB Energy ilə razılaşma əldə edib, SB Energy Ohayo ştatında PORTS-Pike Technology Campus-u tikir, sahib olur və idarə edir, 20 illik icarə müqaviləsi ilə OpenAI-ya təqdim edir, Nvidia isə yeganə hesablama gücü təchizatçısıdır.

Nvidia ilk 4.25GW IT gücünə kredit dəstəyi verir və əlavə 3.75GW gücə seçmə hüququna malikdir, cəmi 8GW olur, SB Energy-yə isə 1.5 milyard dollar investisiya edir.

Nvidia bildirir ki, bu baza hər nəsil sistem yerləşdirməsi üçün təqribən 1.5 milyon GPU, 150-200 milyard dollar gəlir gətirə bilər; OpenAI-nin hazırkı və planlaşdırılan öhdəlikləri cəmi təxminən 12GW-dir və 16GW-ə qədər artırıla bilər, 2030-cu ilə qədər təqribən 600 milyard dollar Nvidia hesablama gücü alınması deməkdir.

Bu, şübhəsiz ki, Nvidia-nın uzunmüddətli sifarişləri üçün daha aydın bir referansdır. Amma bazar soruşacaq: bu tələbin nə qədərini müştəri öz kapitalı ilə qarşılayır, nə qədərini Nvidia kredit dəstəyi, investisiya və ya gəlir paylaşımı ilə stimullaşdırır?

Morgan Stanley qeyd edir ki, maliyyələşmə, bazar payı və brüt marja investorların əsas narahatlıq nöqtələridir. Nvidia rəhbərliyi bu strukturun AI infrastrukturu tikintisini sürətləndirməyə kömək etdiyini vurğulayacaq, lakin investorlar daha dəqiq məxazi açıqlamalar, ehtimal olunan öhdəliklər, icarə və enerji ödənişi dəstəyi, qalıq dəyəri və s. kimi detallar görməlidirlər.

Bu, bazarın bunu "gələcək gəliri təmin etmək" kimi qiymətləndirməsinə, yoxsa "balans hesabatını böyümə üçün dəyişdirməyə" narahat olmasına səbəb olar.

Nvidia-nın yüksək brüt marjası hər zaman dəyər üstünlüyünün əsas təməlidir. Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki, şirkət 2027-ci maliyyə ildə brüt marjanı "70%-in ortalarında" saxlayacaq.

Ancaq təzyiqlər mövcuddur. HBM, DRAM, qabaqcıl qablaşdırma, əsas plitələr, wafers və s. kimi istehsal xərcləri artmaqdadır, yeni məhsulların yüksəlmə dövründə isə yield, test və təchizat zəncirinin uyğunlaşması ilə bağlı çətinliklər olur.

Morgan Stanley xatırladır ki, bazarın konsensusunda 2028-ci maliyyə ilinin ikinci yarısında brüt marjanın bərpası kifayət qədər optimist görünür.

Bu o deməkdir ki, Nvidia konfrans zəngində orta və uzunmüddətli brüt marja ilə bağlı daha ehtiyatlı açıqlama verərsə, qısamüddətli dalğalanmalara səbəb ola bilər; lakin rəhbərlik xərc bloklaşması, qiymət təyini və sistem səviyyəli satış strukturu izah edə bilsə, bu dəfə "gözlənti təmizlənməsi" baş verəcək.

AI kapital xərcləri irəlilədikcə, elektrik ən gerçək məhdudiyyətə çevrilir.

Jefferies bildirir ki, çip tələbi ilə elektrik şəbəkəsinin təchizatı arasındakı fərq böyüyür.

Böyük bulud provayderləri daha çox kommunal şirkətlərlə birgə qaz elektrik stansiyaları və ötürücü qurğular qururlar, qabaqcıl AI laboratoriyaları və yeni bulud provayderləri isə elektrik şəbəkəsinə qoşulma səhifələri və hesablama gücü yerləşdirmə arasındakı zaman fərqini aradan qaldırmaq üçün "şəbəkədən kənar" elektrik həlləri tətbiq edirlər.

Bu, AI infrastrukturu genişlənməsinin dayanacağı demək deyil, lakin sifarişlərin gəlirə çevrilmə tempi daha az xəttli olacaq.

Qaz turbinləri, ehtiyat enerji mənbələri, yanacaq hüceyrələri kimi həllər irəliləyir, lakin avadanlıqların çatdırılma dövrü, şəbəkəyə qoşulma icazəsi, yerli tənzimləmə və ictimai qəbul, məlumat mərkəzi tikintisinin sürətinə təsir edir. Atom elektrik və kiçik modul reaktorlar isə əsasən 2030-cu ildən sonra dəyişən faktorlardır.

Bu səbəbdən, Nvidia üçün növbəti illərdə əsas çətinlik müştərilərin məlumat mərkəzi, elektrik və maliyyələşməsinin eyni tempdə irəliləməsidir.

Morgan Stanley Nvidia-ya "al" və əsas səhmlər statusunu saxlayır, hədəf qiymətini 288 dollar olaraq verir və qeyd edir ki, Nvidia-nın hazırkı təxminən 17 dəfə FY28 qiymət/qazanc nisbəti, öz tarixi ilə, yarımkeçirici sənayesinin ortalaması və ümumi bazar ilə müqayisədə ucuzdur.

Lakin aşağı dəyər dərhal artım gətirmir. Son dörd rübdür, Nvidia güclü nəticələr göstərsə belə, ertəsi gün səhmlər ardıcıl mənfi reaksiya verir, bu bazarın artıq "gözlənti aşan"ı standart ssenari kimi qiymətləndirməsini göstərir. Növbəti mərhələdə dəyərin bərpasını həqiqətən təşviq edən, rəhbərliyin dörd əsas suala aydın cavab verib-verə bilməsidir:

1. Oktyabr rübü istiqamətindən başqa, yanvar rübündə Rubin sürətlənməsi açıq olacaqmı;
2. Rubin yüksəlməsi kifayət qədər rahat baş verəcək, məhsul liderliyi qorunacaqmı;
3. OpenAI və digər uzunmüddətli müqavilələrin arxasında maliyyə öhdəliyi nə qədərdir;
4. Elektrik, tənzimləmə və xərclər təzyiqi 2027-ci ildən sonra təslimat tempinə təsir edəcəkmi.

Ümumilikdə, Nvidia-nın bu maliyyə hesabatı ehtimal ki, yenə güclü nəticələr olacaq. Amma bazar artıq növbəti mərhələyə keçir: tələbi görmək yetərli deyil, tələbin necə təmin edildiyi, elektrik, maliyyələşmə və rentabelliklə birgə necə həqiqiləşdirildiyinə baxılır.

Nvidia-nın hekayəsi hələ də inkişaf edir, yaxın dövrdə də güclü nəticələr var; sadəcə AI infrastrukturu investisiyaları trilyon dollar səviyyəsinə çatdıqda, investorlar artıq bütöv bir AI sənaye sisteminin davamlı işləyib-işləmədiyini qiymətləndirəcəklər.