تراجع القيمة السوقية بأكثر من 10 مليارات دولار خلال أربعة أيام تداول بسبب مخاطر ديون CoreWeave(CRWV.US) التي تسببت في عمليات بيع، بينما ترى Deutsche Bank في ذلك فرصة شراء جيدة

أفادت منصة أخبار تمويل ذكية بأن مزود خدمات الحوسبة السحابية الذكاء الاصطناعي (AI) CoreWeave (CRWV.US) واجه هذا الأسبوع خسائر حادة في الأسهم والسندات، حيث تبخر أكثر من 10 مليارات دولار من قيمتها السوقية في أربعة أيام تداول فقط، مما يعكس تصاعد مخاوف المستثمرين بشأن تدهور وضعها الائتماني ونموذج التوسع المعتمد على الديون العالية. ومع ذلك، ترى Deutsche Bank أن عمليات البيع الأخيرة في السوق تفتقر إلى عوامل كافية متعلقة بأساسيات الشركة، وأن الانخفاض الحاد في سعر السهم يوفر فرصة للشراء للمستثمرين.

في تداولات صباح الخميس، انخفض سهم CoreWeave بنسبة 9.5%، لكنه عوض جميع خسائره عند الإغلاق وأغلق مرتفعًا بنسبة 5.94%. وفي الوقت ذاته، ارتفع مؤشر قياس المخاطر الائتمانية للشركة إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، كما انخفضت أسعار سنداتها عالية العائد أكثر. وكان سعر سندات CoreWeave قد هبط يوم الأربعاء إلى مستويات عادة ما تُعتبر علامة على دخول المُصدر في ضائقة مالية، مما أثار مخاوف السوق بشأن قدرة الشركة على السداد وآفاق تمويلها المستقبلي.

ومع ذلك، أوضح المحلل في Deutsche Bank، Brad Zelnick، في تقرير للعملاء الخميس أنه رغم تعدد العوامل التي أدت إلى عمليات بيع مكثفة في أسهم وسندات CoreWeave خلال الأسبوع الماضي، إلا أنه يصعب على البنك تحديد عوامل خاصة بالشركة تفسر هذا التصحيح الكبير.

وأشار Zelnick إلى أن السوق الحالية تتجاهل قاعدة عملاء CoreWeave عالية الجودة، وقدرتها المثبتة على تنفيذ الأعمال، وإمكانية تحويل الطلبات المتراكمة إلى إيرادات، بالإضافة إلى أداء بنيتها التحتية المتقدم. ويرى أن هذه المزايا الأساسية لم تتغير بشكل جوهري رغم التقلبات الأخيرة في سوق الائتمان، ولذلك أبقى على تصنيف "شراء" لسهم CoreWeave.

وفيما يتعلق بمسألة التمويل التي تهم السوق أكثر من غيرها، اعترف Deutsche Bank بأن CoreWeave ستحتاج للاستمرار في جمع مزيد من رأس المال لدعم مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي والبنية التحتية ذات الصلة. ومع ذلك، يرى البنك أن لدى الشركة حجمًا كبيرًا من الطلبات المتراكمة من العملاء، ما يمكن أن يدعم التمويل المستقبلي، كما يمكن جمع رأس المال الإضافي بوتيرة مستقرة نسبيًا، ما يعني أن CoreWeave لا تحتاج لإتمام تمويل واسع النطاق في فترة قصيرة.

من وجهة نظر Deutsche Bank، قد يكون السوق قد بالغ في تضخيم مخاطر تمويل CoreWeave، في حين قلل من أهمية عقود العملاء الحالية وقدرة الشركة على تنفيذ الأعمال.

الجدير بالذكر أن الرئيس التنفيذي لـ Nvidia (NVDA.US)، Jensen Huang، أعرب علنًا يوم الخميس عن ثقته في الوضع المالي لـ CoreWeave. وقال Huang إن القوة المالية لـ CoreWeave تزداد باستمرار، وأن تكلفة التمويل تنخفض في الواقع. كما شدد على أنه لا يرى في الوقت الحالي ضرورة لأن تقدم Nvidia ضمانات مالية إضافية لـ CoreWeave، لأن وضع الشركة يتحسن باستمرار.

وباعتبار Nvidia موردًا أساسيًا للوحدات الرسومية (GPU) ومساهمًا في CoreWeave، فإن أعمالها ترتبط ارتباطًا وثيقًا بتطور أعمال الأخيرة. وتُعتبر تصريحات Huang أيضًا ردًا على مخاوف السوق الأخيرة بشأن المخاطر الائتمانية للشركة.

مع ذلك، فإن رؤية Huang المتفائلة بشأن وضع التمويل لدى CoreWeave تتناقض بشكل صارخ مع الإشارات الصادرة عن سوق السندات ومشتقات الائتمان؛ فمع ارتفاع مؤشرات المخاطر الائتمانية إلى مستويات تاريخية، يطالب المستثمرون في السندات بعائد أعلى مقابل المخاطر، ما يعكس الانقسام الواضح في السوق حول قدرة الشركة على الحصول على التمويل طويل الأجل.

إلى جانب مشكلات التمويل الخاصة بـ CoreWeave، يتزايد القلق في السوق بشأن استمرار حماسة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية بشكل عام.

وقد حذرت مؤسسة الأبحاث Gartner مؤخرًا من أن وتيرة بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد أصبحت بالفعل أسرع من وتيرة توليد إيرادات ذات صلة قادرة على دعم هذه الاستثمارات، مما يعرض كميات هائلة من رأس المال لخطر عدم استرداد التكاليف في المستقبل. وتقدر Gartner أنه حتى عام 2030، قد يواجه أكثر من 3.5 تريليون دولار من الإنفاق المتعلق بالذكاء الاصطناعي خطر انخفاض قيمة الأصول.

وترى المؤسسة أنه مع استمرار توسع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، سيواجه القطاع تحديات مثل ارتفاع ضغط التكاليف، وعدم وجود تمايز كافٍ في الخدمات، واشتداد المنافسة. ومن الجدير بالملاحظة أن Gartner تتوقع أنه بحلول عام 2030، لن يتمكن أكثر من 80% من مزودي خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي من مواصلة عملهم كمؤسسات مستقلة.

ويعني ذلك أنه قد تحدث موجة اندماجات ضخمة في قطاع الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي خلال السنوات القليلة المقبلة، حيث قد تتعرض بعض الشركات للاستحواذ أو الاندماج أو تضطر للخروج من السوق نتيجة المنافسة أو الضغوط المالية. وتشير Gartner إلى أنه بالنسبة لشركات مثل CoreWeave و NEBIUS (NBIS.US)، التي تعتمد نماذج أعمالها بشكل كبير على الطلب على القدرة الحاسوبية، فإن هذه المخاطر تكون بارزة بشكل خاص.

وعلى عكس شركات التكنولوجيا الكبرى التي لديها أعمال متنوعة وتدفقات نقدية مستقرة، يرتبط نمو إيرادات مزودي خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي الناشئين بالحاجة للقدرة الحاسوبية في مراكز البيانات، لذا فهم أكثر تأثرًا بتغيرات أسعار القدرة الحاسوبية، ونسب استغلال البنية التحتية، وتكاليف التمويل.

وتبرز خسائر الأسهم والسندات الأخيرة لدى CoreWeave إعادة تقييم منطق الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لدى المستثمرين.

من ناحية، يستمر الطلب على تدريب ونمذجة الذكاء الاصطناعي في النمو، ما يوفر فرصة لتوسيع أعمال مزودي خدمات الحوسبة السحابية المتخصصة. تمتلك CoreWeave عملاء كبارًا وطلبات متراكمة كبيرة، وترى Deutsche Bank أن هذه المزايا كافية لدعم تمويل ونمو الشركة مستقبلًا. من ناحية أخرى، يتطلب بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي استمرار ضخ رؤوس أموال ضخمة، ويؤدي ارتفاع تكاليف تمويل الديون، والمنافسة على خدمات القدرة الحاسوبية، وعدم يقين حول عوائد الاستثمار في البنية التحتية، إلى شكوك السوق بشأن قدرة بعض شركات الحوسبة السحابية الناشئة على تحقيق أرباح طويلة الأجل.

وبذلك يظهر التباين بوضوح بين وجهتي نظر Deutsche Bank و Gartner؛ فالأولى ترى أن تراجع سعر سهم CoreWeave تجاوز ما تبرره الأساسيات، وأنه فرصة استثمارية تستحق الانتهاز، في حين تحذر الثانية من أن قطاع الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي الناشئ قد يواجه تعديلات عميقة في نماذج الأعمال وضغوط اندماج قوية.

ومع استمرار ارتفاع مؤشرات المخاطر الائتمانية لدى CoreWeave، سيركز المستثمرون في الفترة المقبلة على ما إذا كانت الشركة قادرة على تأمين تمويل إضافي بتكلفة معقولة، وتحويل الطلبات المتراكمة إلى إيرادات فعلية، وما إذا كان الطلب المتزايد على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي سيوفر عوائد كافية للاستثمارات الضخمة في البنية التحتية.

بالنسبة لـ CoreWeave، فإن استقرار سعر السهم في المستقبل لن يعتمد فقط على استمرار قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل أيضًا على قدرة الشركة على إثبات أن نموذج النمو المعتمد على الاستثمارات الضخمة في رأس المال قابل للاستدامة على المدى الطويل.