قالت UBS: سعر الذهب يعكس بالفعل تسعير الفيدرالي الأمريكي: إذا تم رفع الفائدة في سبتمبر سينخفض السعر قليلاً، وإذا لم يتم رفعها سيرتفع كثيراً!

　　المصدر: وول ستريت جورنال

　　سوق الذهب يغير بهدوء منطقه في تسعير سياسات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. أشار أحدث تقرير بحثي صادر عن UBS إلى أن سعر الذهب أصبح أقل حساسية بشكل ملحوظ للتحركات القادمة للاحتياطي الفيدرالي، بينما يركز السوق بشكل متزايد على المخاطر الماكروية والسياسية والجيوسياسية على المدى الطويل.

　　وفقًا لمنصة "تشويفنغ تريدنج تابل"، قالت المحللة الإستراتيجية في UBS Joni Teves في تقرير "مراجعة المعادن الثمينة العالمية" الصادر في 9 سبتمبر أن بيانات التوظيف غير الزراعي الأمريكية في أغسطس تجاوزت التوقعات بشكل كبير، وارتفعت احتمالية توقع السوق لرفع الفائدة في سبتمبر إلى حوالي 62%، ومع ذلك، فإن تراجع سعر الذهب ظل محدودًا للغاية. هذا الأداء ذاته يعتبر إشارة—فالسوق قد استوعب إلى حد كبير توقعات التشديد النقدي، ويقوم المستثمرون الآن بإعطاء وزن استراتيجي أكبر إلى الذهب كأداة تحوط طويلة الأجل في المحافظ الاستثمارية.

　　أشار التقرير بوضوح إلى أنه

تعتقد UBS أنه مع اقتراب الطلب الموسمي على المعدن الفعلي، وتواصل الشراء من قبل المؤسسات الرسمية، واستمرار الدعم من قنوات الاستثمار المتنوعة، يميل ميزان المخاطر مقابل العائد لسعر الذهب نهاية العام نحو الارتفاع.

　　المرونة تعني إشارة: سعر الذهب استوعب بالكامل توقعات رفع الفائدة

　　وفق المنطق التقليدي، كان من المفترض أن تؤدي بيانات التوظيف القوية في أغسطس إلى تراجع أكبر في سعر الذهب. أظهرت البيانات أن عدد الوظائف غير الزراعية المضافة في أغسطس بلغ 162 ألف وظيفة، أي ثلاثة أضعاف التوقعات. ومع ذلك، كان رد فعل سعر الذهب معتدلاً نسبيًا؛ وترى UBS أن ذلك لا يعني أن عامل أسعار الفائدة فقد تأثيره، بل يشير إلى أن السوق قد أجرى إعادة تسعير كافية للتوقعات.

　　أشار التقرير إلى أن المستثمرين ما زالوا يراقبون أسعار الفائدة الحقيقية وحركة الدولار الأمريكي، إلا أنهم يتساءلون أيضًا: ما السبب الأساسي لارتفاع الفائدة؟ ما مدى استدامة هذا الاتجاه؟ ماذا يعني ذلك بالنسبة للنمو الاقتصادي، ومصداقية المالية العامة، والأطر السياسية الأوسع؟ هذا التمييز بالغ الأهمية. إذا كان رفع الفائدة مدفوعًا بتسارع النمو الاقتصادي والتضخم، فإنه يشكل ضغطًا فعليًا على الذهب؛ لكن الوضع الحالي ليس كذلك.

　　تعتقد UBS،

　　عدم التناظر في المخاطر: فرصة الصعود في حالة عدم رفع الفائدة أكبر من مخاطر الهبوط في حالة رفعها

　　قدمت UBS تقييمًا واضحًا لتحرك سعر الذهب في الحالتين، وأكدت وجود عدم تناظر ملحوظ بينهما.

　　إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة في سبتمبر، فإن رد الفعل الأول لسعر الذهب سيكون على الأرجح هبوطًا—حيث يشكل ارتفاع الفائدة الحقيقية وقوة الدولار ضغوطًا مزدوجة.

وستكون النتيجة النهائية على الأرجح تراجعًا مؤقتًا يلفت انتباه السوق، لكنه لن يغير الاتجاه العام.

　　في المقابل، إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي تعليق رفع الفائدة، فقد يكون رد فعل السوق أقوى بكثير. وقتها قد يتجه المستثمرون بشكل جماعي إلى شراء الذهب، خاصة إذا تم تفسير هذا القرار على أنه ازدياد في مخاطر الخطأ السياسي، أو أثار تساؤلات حول استقلالية ومصداقية الاحتياطي الفيدرالي. في هذا السيناريو، سيتزامن تلاشي ضغط أسعار الفائدة القصيرة الأجل مع منطق التنويع طويل الأجل في الذهب، مما يدفع سعر الذهب للصعود بمقدار يفوق حجم التراجع المحتمل في سيناريو رفع الفائدة.

　　اختتم التقرير بالقول إن الذهب قد يبقى ضعيفًا أمام المفاجآت التشددية، لكن حساسيته تجاه المحفزات الإيجابية تزداد تدريجيًا.

　　استمرار زيادة الحيازة الرسمية، الدعم الهيكلي للذهب مستمر

　　توفر الحيازة الرسمية المستمرة للذهب دعمًا هيكليًا مهمًا لسعره. أظهرت أحدث البيانات أن صافي مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب بلغ حوالي 23 طنًا في يوليو، في حين بلغت المشتريات المؤكدة منذ بداية العام حوالي 125 طنًا، أقل من نحو 182 طنًا في الفترة نفسها من العام الماضي.

　　قامت الصين في أغسطس بإضافة حوالي 20 طنًا أخرى، ليصل إجمالي مشترياتها منذ بداية العام إلى حوالي 80 طنًا، مما يجعل المشتريات في الشهرين الأخيرين هي الأقوى منذ نهاية 2023. ولا تزال بولندا حتى نهاية يوليو أكبر بنك مركزي أبلغ عن مشتريات للذهب، بإجمالي 90 طنًا. بالإضافة إلى ذلك، قامت أوروغواي بزيادة احتياطياتها الذهبية للمرة الأولى منذ حوالي 30 عامًا، وهو ما يعكس اتساع اهتمام الجهات الرسمية بشراء الذهب.

　　ومن التطورات الجديرة بالملاحظة أيضًا إعلان البنك المركزي الهولندي (DNB) عن نقل نحو 85 طنًا من الذهب من الولايات المتحدة وكندا إلى لندن. وترى UBS أن هذه الخطوة تتماشى مع التوجه العام للجهات الرسمية، ولا يتوقع أن يكون لها تأثير مباشر على سعر الذهب، لكنها تعكس حرص البنوك المركزية على موقع احتياطاتها الذهبية وتقديرها لقدرة الذهب على العمل كأصل يمكن التعبئة الفعالة له في سيناريوهات معينة.

　　هيكل الطلب في الصين يشهد تباينًا، وقنوات الاستثمار تتسلم الدور تدريجيًا

　　يظهر سوق الذهب المحلي في الصين تباينًا هيكليًا ملحوظًا. ارتفع حجم تداول العقود الآجلة والعقود الآجلة للذهب في الأشهر الأخيرة، إلا أن حجم التداول الفعلي في بورصة شنغهاي للذهب لا يزال ضعيفًا؛ في الوقت نفسه، لا تزال الواردات عند مستويات مرتفعة، ما يشير إلى أن الطلب الاستثماري وتجديد المخزون أصبحا يلعبان دورًا أكبر بدلاً من قنوات الاستهلاك التقليدية مثل المجوهرات.

　　تستمر صناديق الذهب المتداولة في الصين بجذب تدفقات رؤوس أموال، حيث بلغ صافي التدفقات الداخلة من يوليو إلى أغسطس حوالي 19 طنًا، ويستمر الاتجاه الإيجابي حتى بداية سبتمبر، مع وصول إجمالي الحيازات إلى حوالي 305 أطنان. وترى UBS أن هذا المزيج يظهر أن الطلب على الذهب في الصين أصبح أكثر تنوعًا وأقل اعتمادًا على قناة واحدة.

　　ومن منظور أبعد، أصبحت آسيا تلعب دورًا متزايد الأهمية في تداول الذهب والاستثمار فيه وتوزيعه عالمياً، ومن المتوقع أن تعزز تدريجياً تأثير هذه المنطقة على اكتشاف أسعار الذهب عالمياً، وتعمق السيولة في جلسات التداول الآسيوية، وتفتح قنوات مشاركة أوسع للمستثمرين. وترى UBS أن هذا الاتجاه سيفيد الطلب الاستثماري على الذهب على المدى الطويل.

المحرر المسؤول: تشاو سي يوان