تتوقع غولدمان ساكس أن يصل سعر الذهب إلى 4900 دولار للأونصة بنهاية العام

　　حافظت Goldman Sachs على توقعها الأساسي لسعر الذهب حتى نهاية عام 2026 عند 4900 دولار للأونصة، مع الإشارة إلى ارتفاع الطلب على خيارات الشراء، ما قد يضخم ميكانيكيًا تقلبات الأسعار بالقرب من أسعار التنفيذ الرئيسية. ارتفع الذهب الفوري يوم الاثنين أثناء التداول فوق 4680 دولار، وهو أعلى مستوى له منذ منتصف مايو.

　　التحوط بالخيارات أصبح مضخمًا جديدًا للأسعار

　　في تقرير بحثي صدر في 21 أغسطس عن محللة السلع الأساسية في Goldman Sachs، Lina Thomas، وزملائها، حافظ البنك على التوقع الأساسي: السعر العادل للذهب في نهاية 2026 هو 4900 دولار للأونصة. يستند هذا التوقع إلى افتراضين: استمرار البنوك المركزية العالمية بطلب قوي على شراء الذهب الفعلي؛ وعندما تستقر سياسة أسعار الفائدة الفيدرالية، يعود المستثمرون الغربيون إلى زيادة مخصصاتهم في صناديق ETF الذهبية.

　　التقييم الأساسي المضاف في التقرير يتناول سوق المشتقات. ذكرت Goldman Sachs أن المستثمرين عادوا لاستخدام خيارات شراء الذهب للتحوط ضد المخاطر الكلية والسياسية العالمية، وقد ارتفع الطلب على خيارات الشراء بشكل ملحوظ، مما شكل آلية "تضخيم ميكانيكي للأسعار صعودًا وهبوطًا". المسار العملي هو: بعد أن يبيع المتداولون خيارات الشراء، وعندما يقترب سعر الذهب من سعر التنفيذ، يحتاجون لشراء الذهب الفوري أو العقود الآجلة لتحوط دلتا؛ وعندما يتراجع السعر، يقومون بعكس المراكز لتغطية التحوط، وقد يتعاظم التراجع أيضًا.

　　لذلك تؤكد Goldman Sachs: لا يزال 4900 دولار هو التوقع الرسمي لنهاية العام، ولم يتم تضمين تأثير تسريع الخيارات في النموذج الأساسي؛ إذا واصل الطلب الاستثماري الغربي الانتعاش، وترافق مع شراء الذهب من البنوك المركزية واحتياجات التحوط الكلي، فقد يتم دفع الأسعار أعلى من هذا الهدف في مناطق تركيز أسعار التنفيذ، مع زيادة التقلبات في كلا الاتجاهين. في تداولات العملاء للخيارات والمعاملات الفورية، تقع النطاقات المستهدفة الشائعة بين 4800 و5500 دولار. يجب فهم نطاقات مراقبة قاعة التداول بشكل منفصل عن التوقعات العادلة لقسم البحث.

　　في يونيو، كانت Goldman Sachs قد خفضت هدف نهاية العام من 5400 دولار إلى 4900 دولار بسبب عدم توقعها لخفض أسعار الفائدة من الفيدرالي الأمريكي في 2026، وتأجيل آخر خفضين لسعر الفائدة إلى يونيو وديسمبر من 2027، إضافة إلى خفض افتراض تدفقات صناديق ETF الذهبية. يأتي هذا التقرير ليعدل توزيع المخاطر بناءً على ذلك التخفيض الأخير.

　　سعر الذهب يقترب من مناطق تركيز الخيارات

　　بلغ الذهب الفوري في 24 أغسطس أعلى مستوى له أثناء التداول عند 4680.70 دولار، وهو الأعلى منذ 14 مايو؛ وتم تداوله حوالي الساعة 14:25 (UTC+8) عند 4639.49 دولار. وأغلق عقد الذهب الآجل لشهر ديسمبر في COMEX عند 4697.80 دولار. ارتفع سعر الذهب حوالي 15% من أدنى مستوياته في منتصف يوليو، وتجاوز المتوسط المتحرك لـ200 يوم خلال الأسبوع المنتهي في 23 أغسطس.

　　تشير بيانات مجلس الذهب العالمي إلى أن صافي تدفقات صناديق ETF الذهبية الأسبوع الماضي بلغت حوالي 46.7 طنًا بقيمة 6.4 مليار دولار، وهي أكبر زيادة أسبوعية منذ عشرة أشهر، مع مساهمة كبيرة من الصناديق المدرجة في أمريكا الشمالية وأوروبا. وساهم توسع وزارة الخزانة الأمريكية في عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل في إضعاف الدولار، مما خفض التكلفة النسبية للذهب المقوم بالدولار للمشترين في الخارج. يرى المحلل Jim Wyckoff من American Gold Exchange أن المؤشرات الأساسية والفنية لا تزال إيجابية، وأن مسار المقاومة الأقل لسعر الذهب يبقى أقوى طالما لم تظهر إشارات انعكاس واضحة.

　　تشير بيانات CME المفتوحة إلى أنه في عقود سبتمبر إلى ديسمبر، هناك حوالي 65,700 عقد خيار شراء غير مغلق بالقرب من أسعار تنفيذ 4700 و4800 و4900 و5000 دولار، تمثل حوالي 6.6 مليون أونصة من الانكشاف الاسمي؛ أما أربعة عقود عند 5000 دولار فقط فهي الأعلى تركيزًا وقد تجاوزت 22,000 عقد. إذا استمر الذهب في اختبار منطقة 4700 إلى 5000 دولار، يمكن أن يتحول طلب التحوط من قبل المتداولين من شكل نقطي (عندما يكون سعر الذهب بعيدًا عن 5000 دولار، يحتاجون إلى شراء كميات صغيرة فقط) إلى شكل متواصل (مع كل ارتفاع بسيط في السعر، سيحتاج صانعو السوق إلى زيادة كمية التحوط التي يشترونها).بمجرد دخول السعر إلى هذه المنطقة الحرجة، قد يؤدي الشراء القسري من قبل صانعي السوق إلى حدوث تفاعل عنيف من نوع "كلما ارتفع السعر زاد الشراء، وكلما زاد الشراء ارتفع السعر"، ولكن للتأكد إذا ما كان هذا سيحدث فعلاً، يجب مراقبة حجم التداول والتقلبات على الشاشة.

　　خلال أول عشرين دقيقة من افتتاح جلسة الاثنين، ظهرت صفقة كبيرة بفارق سعر بين خيارات الشراء على GLD: بيع حوالي 116,000 عقد خيار شراء له تاريخ استحقاق في 18 سبتمبر وسعر تنفيذ 420 دولار، وجمع حوالي 202 مليون دولار كعلاوة، ثم شراء نفس العدد من خيارات الشراء بسعر تنفيذ 430 دولار، وجمع صافي حوالي 58 مليون دولار. يتعادل ربح هذه البنية التحتية تقريبا عند 425 دولار، ما يشير إلى ميل للتصحيح قصير الأمد مقارنة بسعر التداول آنذاك البالغ تقريبًا 427 دولار. في الوقت نفسه، لا يزال الاتجاه في السوق إيجابيًا: وفقًا لإحصاءات Thinkorswim، تم تداول أكثر من 37,000 عقد خيار شراء على GLD في ذلك اليوم، مقابل أقل من 20,000 لعقود البيع؛ وتشير بيانات SpotGamma إلى أن 13 من أكثر 15 عقدًا تداولًا هم خيارات شراء. لا يتفق الاتجاه العام للتدفق الكبير مع اتجاه الصفقات الفردية الكبرى، ما قد يرفع من التقلبات على المدى القصير.

　　الدعائم الأساسية والتقويم السياسي

　　لا تزال الإطار المتوسط لتقييم Goldman Sachs لسعر الذهب ملخصًا في ثلاثة أعمدة: استمرار شراء البنوك الرسمية للذهب، ما يخلق طلبًا في قاع السوق منخفض الحساسية للسعر؛ انتقال تخصيص صناديق ETF الغربية من السحب إلى التدفق؛ تراجع توقعات أسعار الفائدة والعوائد الحقيقية، ما يقلل من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للفائدة. بعد رفع البنك لنموذج شراء البنوك المركزية، قدر وتيرة الشراء الرسمية بنحو 60 طن شهريًا في الاثني عشر شهرًا المقبلة. تواصل المناقشات حول الصراعات الجيوسياسية واستدامة المالية العامة في دعم الطلب على الذهب كأداة تحوط كلية.

　　لا تزال هناك انقسامات واضحة في الأهداف بين وول ستريت. التوقع الأساسي لدى Goldman Sachs هو 4900 دولار؛ إذا رفع الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة مرة أخرى، أشار البنك إلى سيناريو هبوطي نحو 4400 دولار. أهداف Deutsche Bank و Bank of America غالبًا ما تكون حول 4800 دولار، بينما يبلغ التوقع الأساسي لـMorgan Stanley حوالي 4400 دولار، وسيناريو صعودي عند 5200 دولار، وأهداف UBS في نفس المنطقة تقريبًا. يعكس فارق الأهداف نفس مجموعة المتغيرات - شراء البنوك المركزية للذهب، تدفق صناديق ETF، ومسار الفيدرالي الأمريكي - لكن بأوزان مختلفة لكل منها.

　　تتركز المحفزات القريبة المدى في النصف الثاني من هذا الأسبوع: يوم الأربعاء سيتم الإعلان عن مؤشر أسعار PCE لشهر يوليو والدخل والإنفاق الشخصي، ويوم الجمعة سيلقي رئيس الفيدرالي Waller خطابًا سياسيًا في جاكسون هول. تشير Goldman Sachs بوضوح إلى أنه إذا أُعيد تسعير توقعات رفع الفائدة في سبتمبر، فقد تؤدي تغطية التحوط من قبل المتداولين إلى تصحيح أكبر من المعتاد. كما سيؤدي تراجع أسعار النفط وارتداد الدولار على المدى القصير إلى تقليص علاوة التحوط.

المحرر المسؤول: لونغ يونشيانغ